去年12月中旬，沪铅结束下跌，从15400附近形成V型反弹至1月下旬最高16700，期间宏观面对于美元降息的预期提升，以及环保对于再生铅供给的影响始终是本轮反弹的主线，随着春节长假的临近，铅价短期进入震荡调整。对于后市，我们基于宏观和产业基本面，判断铅价调整空间有限，节后有望重新走强。

一、国内外宏观

1，年初国内宏观和财政双发力

中国人民银行宣布将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。本次降准幅度达到50个基点，较2022年以来的历次降准幅度增加一倍，货币政策逆周期调节力度显著增大，超市场预期。财政政策方面，中央财政赤字率数次提升。2020年3.7%后逐渐回落，2022年2.8%，也是近4年中唯一低于3%的年份，2023年年初制定的赤字预算为3%，四季度增发特别国债后，达到3.8%，超过2020年的3.7%。2024年中央财政赤字率大概率超过3%。宏观和财政双发力的作用下，整体对商品特别是工业品市场形成支撑。

2，美联储降息

今年年初市场预期美联储一季度将降息，市场对此有所抢跑，之后美国经济数据出台后，该预期降温，美元反弹，大宗整体出现了回调，有色首当其冲。但美联储一季度降息预期减弱，只是延迟了降息，目前市场是在修复之前的超预期，美元从去年12月底以来的反弹空间有限。

二、国内补库周期启动的概率回升

最新公布的12月工业库存数据，同比增长2.1%，较11月提高0.4%，这是去年9月以来首次出现回升。今日公布的制造业PMI数据显示，产成品库存49.4，环比增长1.6，原材料库存47.6，减0.1，降幅较前两月缩减。我们判断，国内工业品库存从21年四季度以来的降库进入尾声，补库周期若启动，整体大宗特别是工业品价格将率先受益，但同时我们也要注意，降库周期的尾部效应拉长的风险，并做出一定的预案。

三、铅基本面

1，下游需求旺盛

去年下半年，国内铅蓄电池产量增幅明显，7-11月份，产量同比增加43-92%，单月产量连续创下就新高，11月产量72790907千伏安时，是2021年12月的3倍。

2，显性铅库存持续下降

截止至2024年01月26日，上海期货交易所精炼铅库存为36,700吨，较上一周减少422吨。目前总库存和季节性库存，均处于较低水平。而LME库存方面，虽然整体库存依然偏高，但从去年11月底的14.4万吨，降至最新11.1万吨，降幅已经超过了20%。

3，上游铅矿供给偏紧

ILZSG统计，截止2023年11月全球铅矿山产量为382千吨，较上个月增加4.4千吨，从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较低水平。 国产50%铅精矿加工费月度TC持续下行，最新在800元/金属吨，该数据从2022年四季度高点1900/金属吨元回落至今。同期进口60%铅精矿月度加工费TC最新在40-50美元/干吨左右，也较前期有有有所下行。

4，环保对再生铅产量影响持续

国内再生铅的产量对铅锭供给偏紧有补充作用，但相关环保管控政策继续对再生铅企业产能产生影响。今年年初，安徽、河北地区环保管控政策加强，在再生铅炼厂产能下降预期下，提振了铅价。长期而言，国内环保管控政策对于再生铅行业的影响是持续性的。同时，再生铅原料，主要是汽车废弃电池的回收也面临了偏紧局面，这也影响了再生铅企业的产能利用率的回升。

5，LME铅现货贴水转为升水

今年以来，LME铅（0-3）现货贴水从接近40美元持续收敛，并与1月24日转为升水，最新现货升水6美元。现货贴水转为升水，显示了阶段性市场供需格局发生改变，库存持续下降对现货利多，并对期价产生作用。回顾过往历史，LME铅现货贴水转为升水后，期价往往会出现向上的波动。

三、总结

综合以上分析，我们判断整体宏观偏暖的背景下，铅自身供需基本面也在逐步利多，两者共振较易使得铅形成向上的波动。国内春节长假前，铅价进入了调整，休整之前的涨势，但料下方空间有限，节后有望形成新的上涨行情。后续我们建议关注沪铅的持仓恢复情况和16500以上的阻力，等待中期买点的出现。