2023年，镍市供强需弱格局照进现实，年中受RKAB事件影响，镍矿紧缺叠加菲律宾雨季预期，今年港口库存累积节奏提前。数据显示，10月我国镍矿进口量为525.9万吨，1—10月，我国总计进口镍矿3900.96万吨，累计同比增长17.1%。 考虑到2022年同期镍矿或存在低基数效应，对比2021年，进口量也高于同期。在RKAB事件发酵带来的镍矿紧缺情绪之下，今年三季度进口增量显著，在需求疲弱情况下，镍矿库存随之高企。预计2024印尼镍矿整体配额将趋于宽松，但是考虑到镍矿RKAB配额并未最终落地，且印尼大选在即，印尼国内政策对镍价的影响不容忽视。我们认为，镍价较大波动或出现在2024年一季度至年中。

新增电积镍产量无疑是今年镍元素供给的最大增量，如期投产的供给增量远超需求，国内精炼镍企业开工率自去年下半年开始呈现趋势性上升态势。今年前三季度平均开工率达88.9%，10月达93.03%，远高于往年70%以下的水平。根据SMM数据，我国2022年精炼镍产量约17.4万吨，较2021年增长15.7%。今年随着国内电积镍厂的如期放量，精炼镍月产量环比持续增多，1—10月国内累计生产精炼镍19.72万吨，已远超去年全年产量，1—10月累计同比增长38.4%，且产量延续稳步小幅上涨趋势。同时，需要进口补足的低端纯镍缺口在缩减，三季度进口量出现回落。随着国内电积镍放量，以及更多国产品牌成功注册仓单，镍社会库存和交易所库存双双开始呈现趋势性累库。虽然地缘政治背景下合金板块需求呈现小幅增长，但远不及供给增速，累库节奏施压镍价。

随着电积镍项目供给放量，全球进入硫酸镍产能高速增长阶段。印尼MHP和高冰镍产能逐步释放，硫酸镍原材料供给趋于宽松，虽然今年新能源汽车产销保持增长，但三元前驱体产量不增反降，明年难言乐观。2024年电池级硫酸镍预计维持在外采成本线附近振荡。据统计，明年国内仍有产能待投放，硫酸镍供给压力将持续增加，但考虑到利润，预计增速放缓。

我国依然是全球不锈钢最主要的供给国和消费国，下游需求疲弱和利润挤压下，印尼不锈钢产量整体呈现下行态势，负反馈向上游传导，不锈钢、镍铁、镍矿库存均处于高位。且从中长期视角看，不锈钢和镍铁规划产能仍然有释放空间，除青山和德龙外，新兴铸管、力勤等企业主导的其他镍铁规划产线也在有序建设中，印尼镍铁2024年产量预计依然处于高速增长期。铁厂和钢厂利润博弈预计加剧，除三季度外，年内多处在成本线附近。钢厂生产可控性较强，预计2024年不锈钢投产节奏放缓，钢厂阶段性控货挺价。

镍元素全面过剩较为明确，2024镍价重心预计继续下移，当前受到电积镍成本支撑，价格下方空间将有限。若不出现突发极端事件，明年镍价均价预计在125000元/吨附近，不锈钢在14000元/吨，建议整体维持偏空思路。另外，考虑到印尼镍矿受当地政策限制，且印尼镍矿非合规开采和非法交易问题严重，印尼政府仍未开始关于明年镍矿配额(RKAB)的具体批示，一季度或继续受到印尼镍矿事件的影响，后市需关注RKAB落地节奏。同时，2024是印尼大选年，大选过后，印尼政策的变化和预期不容忽视，这将增加明年不确定性事件影响的可能性。同时，也需要关注美联储降息节奏、地缘政治、新能源政策超预期落地等宏观环境及风险。