原本处于温和上涨态势的沪锌，突然重挫。在LME库存大增的打击下，期价转头向下，创下近一个月以来最大单日跌幅。
海外高库存状态会持续施压锌价吗？云南限电对精炼锌产量影响大吗？最近海外锌冶炼厂复产情况如何？矿端干扰较多而需求增加的背景下，锌矿供需紧张程度会加剧吗？后续锌价走势如何？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锌期货专家为您一一解答。
【机构会诊】：LME锌库存现大增一幕，主因海外大幅交仓吗？海外高库存状态会持续施压锌价吗？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：当前伦锌库存大幅增加的原因主要是海外交仓所致，由于海外消费今年整体呈现疲弱态势，今年LME市场出现了多次大幅度交仓的情况，一定程度打压了国内外锌价，后期还需关注库存累积的持续性，若空头情绪释放，锌价或企稳。
方正中期有色金属研究员 尹心：近期LME锌库存大幅增长的背后原因，据消息人士透露，是花旗向LME批准的仓库交付了6万吨锌所致。与此同时，锌注册仓单飙升逾138%至112675吨，创2017年8月底以来高位。目前尚不知背后的驱动为何，不过库存水平的迅速跳涨恐对短线多头情绪造成一定的打击。从长期来看，短期的集中交仓行为在近年来并非孤例，过往来看对行情的影响也偏短期，未来仍要看到库存大量且持续的累积才能判断海外基本面是否转弱。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：近期LME精锌库存大增，主要来自于海外锌锭大幅交仓。受制造业景气度不佳拖累，海外锌市需求持续走弱，隐性库存累积风险显著增长。虽然当前全球精锌库存维持低位水平，但海外供需过剩压力持续增大，海外隐性库存显性化风险仍存，LME锌价料将持续承压。由于海外锌价表现相对弱势，年内精锌进口盈利窗口数次打开，进口锌锭数量同比大幅增长，叠加国内产量维持高位，国内精锌总体供应保持增长态势。由于进口套利窗口存在，伦锌价格疲软走势料将持续拖累沪锌。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：LME锌库存大增6.5万吨，增幅达到95.52%。从LME公布的具体持仓分布情况看，多单持仓集中在投资公司和信贷机构，空方持仓主要是商业空头。从价格走势看，锌价经历了5个月的反复震荡，目前处于震荡区间的高位。不难看出，生产商在震荡区间高位大量卖出现货，已入库货物交仓的可能性较大。
最新LME库存13.3万吨，是自2022年以来的高位。现货库存大量增加，短期对投机多头构成较大压力。
【机构会诊】：云南限电对精炼锌产量影响大吗？最近海外锌冶炼厂复产情况如何？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：整体看云南地区预计限电幅度约 10%，目前受影响减产的主要以红河等地区炼厂为主，影响量约500~700吨/月。但考虑到往年云南限电对锌的实际影响多是不及预期，且和铝相比锌冶炼的耗电量不高，在当地水位处于合理区间时，对精炼锌的产量限制或相对有限。另外当前冶炼厂利润仍在600元附近，冶炼企业的生产积极性依旧较高。
今年随着海外天然气价格的回落并趋于平稳，欧洲部分炼厂生产陆续恢复，龙头企业Nyrstar旗下三家冶炼厂在上半年均逐步复产。瑞士矿业公司Glencore宣布计划重启其在德国的年产能16万吨的Nordenham锌冶炼厂。此外，11月13日俄罗斯铜业旗下的电解锌冶炼厂 Verkhny Ufalei计划于2024年第三季度开业，预计每年可生产12万吨金属锌。公司表示，该项目正在按计划进行，若按锌产能计算，该工厂有望成为俄罗斯第二大锌工厂。
方正中期有色金属研究员 尹心：据我们调研，目前云南限电减产主要集中在电解铝企业，尚未听闻锌冶炼企业有减产的计划。进入11月以后，听闻云南减产规模或有变化，当地或放宽要求，减少电解铝企业减产量，加之今年10月份云南降水量尚可，就算锌冶炼减产可能对市场的影响也不及前几轮。
当前更值得关注的是当前锌冶炼企业的盈利困境。受锌价下行、加工费回调的因素影响，炼厂平均利润从10月初的500元/吨附近再度下探至目前的100元/吨左右的水平，加之硫酸等副产品价格仍难有起色，企业生产运行压力较高。据调研，在国产矿释放不及预期以及冶炼企业冬储备货的背景之下，加工费将从目前4700-4800的基础上进一步下调，如果后续锌价仍偏弱势，或会进一步打压冶炼企业生产积极性。海外方面，目前市场消息指出德国Nordenham锌冶炼厂将于明年重启，不过考虑到当前能源成本依旧高企，且欧洲将进入能源需求旺季，一旦地缘局势再爆出黑天鹅，能源价格的飙升很可能再度使得当地冶炼企业再度关停。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：随着云南进入传统枯水期，当地高能耗行业开启季节性限电限产。据统计，云南地区锌企限电幅度约为10%，整体限电幅度尚不及往年水平，预计实际减产量相对有限。由于当前炼企利润仍处于历史相对高位水平，冶炼厂排产仍处于历史高位水平，云南限电对全国精锌产量影响不大。海外方面，除欧洲部分炼厂在上半年复产外，其他地区均为恢复性增产，整体产量增幅有限。由于欧洲天然气库存持续维持高位，今年冬天欧洲能源价格料将难以出现剧烈波动，因此不排除其他欧洲炼厂继续复产。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：据SMM调研了解，此次云南限电主要影响在红河州以及周边企业，整体限电10%左右。目前云南地区水电充足，预计整体月内影响锌锭产量1100吨左右，影响量相对较小，SMM预计11月精炼锌产量或微降至至59.86万吨。据海外报道，嘉能可正在采取措施，计划于2024年一季度重新启动旗下Nordenham锌冶炼厂，预计将在明年第一季度恢复锌精矿焙烧。该冶炼厂每年生产约16.5万吨锌和锌合金。从季节性角度看，一般11月是我国精炼锌生产的高峰期，预计年末国内锌锭产量继续保持较高的同比增速。
【机构会诊】：矿端干扰较多而需求增加的背景下，锌矿供需紧张程度会加剧吗？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：今年在锌价大幅度下行之后，锌全产业链利润被压缩，海外多家高成本锌矿不得已发生停产，进口锌精矿加工费持续回落，从年初 260 美元到最新报价100 美元，加工费的断崖式下跌也侧面反映出海外矿的紧张。当前国内对进口矿目前持观望态度，而对国产矿的采购情绪逐渐上涨。在此影响下，国内锌精矿加工费也将逐步呈现下调的趋势。另外国内北方冬季部分矿山停产会导致四季度国内锌精矿矿供应减少。而当前国内冶炼产量仍居高位，10月精炼锌产量大幅上涨至60.46万吨，11月，虽受受云南地区冶炼厂常规检修和限电影响，11月精炼锌产量预计微降，但整体供应压力犹存，因此对原料需求仍较大。四季度国内外锌精矿存在偏紧预期，关注原料及加工费降低是否会影响到冶炼端增量。
方正中期有色金属研究员 尹心：目前市场对于锌市场最大的分歧在于锌矿产量的“强预期与弱现实“，今年以来锌矿扰动的因素增加，锌矿释放严重不及预期，导致了现货加工费持续下行，远低于年初的长单基准价。截至11月中旬，国内基准加工费从5700元降至4800元，而进口现货加工费从260美元降至100美元，随着中国冶炼厂的进一步开工，原料紧张的态势仍未扭转。
明年来看，市场普遍认为锌矿供应将迎来显著增长，预计增量在60万吨以上。但值得注意的是，近年以来全球主要矿企都未能达成年初的生产目标，罢工、资源枯竭、成本上升、价格下行均是造成不达预期的重要原因。而在近年逆全球化、资源民主主义的背景之下，这些扰动因素仍在持续放大。而近期Nyrstar公司决定于11月30日关闭位于田纳西州的其中一座锌矿Middle Tennessee的消息，更是标志着海外一些高成本矿山已经在当前锌价面临亏损而暂停生产的风险，预计锌矿供应紧张的格局将比市场预计的要更长一段时间。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：下半年以来，海外多家矿企宣布因成本因素开启减产，根据机构统计，2022年Aljustrel锌矿产量为21.5万吨锌精矿，新星公司的美国矿山产量为4-5万金属吨。整体来看，单体锌矿减产规模相对较小，但减产范围扩大趋势愈演愈烈，覆盖欧洲、美洲、大洋洲等诸多区域。此外，由于部分冶炼企业新增产能逐渐落地，冶炼产能料将继续增长。综上分析，受矿山减产及需求增长推动，全球锌矿供需格局已从显著过剩转为紧平衡，若后市锌矿减产继续增加，则锌矿供不应求风险将显著加大。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：最新进口锌精矿加工费和国产锌精矿加工费均出现下滑，随着气温的下降，国内锌精矿产量将进一步减少。海外Nyrstar宣布将关闭旗下两个锌矿，明年锌精矿供应端的影响会更加明显。
【机构会诊】：最近国内锌市需求情况如何？如何看待后续锌价走势？
一德期货有色研发中心铅锌分析师 张圣涵：近期消费实际表现依旧偏弱，北方采暖季到来对镀锌订单形成压制，而圣诞订单疲软对压铸支撑不足，当下需求边际迈入淡季阶段，将对价格构成一定的拖累。但今日锌价回调一定程度或刺激下游补库。
前期宏观利多消化完毕后，锌价走势将回归基本面运行，短期锌价延续高位盘整态势。预计锌价延续21000-22500区间震荡。
方正中期有色金属研究员 尹心：今年锌消费在“金九银十“面临旺季不旺的格局，淡季来临后更则显疲态。镀锌受北方采暖季影响开工略有下行，氧化锌开工受制于订单减弱影响亦随之下行，合金消费维持季节性水平。
展望后市，锌价在当前国内外成本支撑下，底部区域较为夯实，而上方又受制于海外衰退预期和地产下行周期影响空间有限。预计在无重大宏观变动的背景下，锌价年末总体维持宽震荡的格局，区间20500-22500元/吨。值得注意的是，进入年末市场将迎来政策密集发布期，作为消费结构与基建最为相关的有色金属，一旦政策端利多超出预期，在当前国内低库存的背景下，锌价短期向上的弹性也较高。
浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：今年有色金属消费韧性凸显，基建、汽车、家电等精锌终端需求均保持一定增长速度。近期来看，随着一万亿特别国债发行，基建领域镀锌需求有望再度增长；受汽车销量增长及轮胎出口需求提振，氧化锌需求保持平稳；随着气温转冷，锌合金及建筑用镀锌消费料将有所走弱。整体来看，锌市需求边际小幅走弱，但仍保持韧性。由于当前锌价尚无法完全覆盖高成本矿山成本，海外锌矿减产风险仍存，而国内精锌市场仍为供需双增格局，国内低库存状态料将延续，锌价下方支撑依然较强，预计锌价仍维持高位振荡走势，关注全球精锌库存变化情况。
中银国际期货研究咨询部有色高级研究员 刘超：从下游开工率情况看，轮胎行业需求较好，压铸合金和镀锌开工处于偏低区域。年末下游企业开工率逐渐下滑，需求转弱。海外现货抛压增加，短期锌价上方压力增加。
