在由SMM、重庆市江津区人民政府、上期所共同共同主办的2023 SMM第十二届金属产业年会-SMM铅年会上，SMM锡行业高级分析师古壮壮分析了供需错配下的锡价波动逻辑。他表示，2023年国内锡矿供应量级受国内锡矿产量减少和缅甸佤邦锡矿禁采影响或显著回落，在终端环节的表现中，生产镀锡板的重点企业产量累计同比增速仍好，国内新能源汽车和光伏行业发展增速仍有期待，相比于2022年锡锭供应小幅过剩的情况，SMM预计2023年国内锡锭或处于紧平衡状态。
2023年以来锡价的驱动逻辑
2023年年初受国内疫情管控放宽、市场对年内国内经济增长强预期、美联储加息幅度放缓预期及秘鲁San Rafael锡矿停产影响，沪锡价格一路上涨，于1月30日上涨至高点244650元/吨，但当时国内需求未有明显恢复，期间国内锡锭库存伴随锡价上涨而显著累库1775吨，至8539吨。
2月份美国经济数据表现强劲，叠加火热的就业市场和韧性仍强的通胀表现，市场当时预期后续美联储加息的终点利率将提高至5.25%-5.5%的水平，期间硅谷银行和瑞信银行暴雷也惊扰全球金融市场，沪锡价格在3月16日跌至低点177500元/吨，锡价接近于国内锡矿山生产成本，且市场开始逐渐发酵年内国内锡矿供应存在瓶颈限制，终端消费需求在去年低基数背景下难以再度转差，沪锡价格企稳后低位盘整。
缅甸佤邦于4月15日发布将于8月1日停止矿山开采的公告，2022年国内锡矿约四分之一的供应量来自于佤邦，市场对国内三季度锡矿供应紧缺的预期发酵，锡价于4月17日涨停，后涨至高价229490元/吨。随后4月18日开始矿贸企业对冶炼企业大量点矿，冶炼企业保值压力加大，但当时锡锭现货市场难以出售，且价格由小幅升水进入贴水状态，市场交仓压力增大，叠加社会库存仍处于10538吨的高位水平，沪锡价格再度缓慢回落周期，一度回落至低价192540元/吨。
后缅甸佤邦于5月20日再度重申后续矿山停产的立场，叠加锡矿进口盈利水平逐渐收窄，锡锭进口盈利转为亏损状态，及国内大厂检修的预期，国内锡矿供应和锡锭产量面临拐点的预期，沪锡价格逐渐上涨，并上涨至236500元/吨的高点。8月2号缅甸佤邦开始禁矿，但从6月份开始国内锡矿大量进口，短期国内锡矿供应相对宽松，且加工费用逐渐走扩，叠加锡锭进口窗口逐渐开启，后市仍有不少进口锡锭补充国内，沪锡价格高位回落。
8月中旬以来，缅甸佤邦出口至中国锡矿大幅减少，预期国内锡矿供应在年底将逐渐偏紧，且下游消费需求在8月份后温和复苏，两者对锡价提供部分支撑作用；而同期沪伦比值大幅提升，国内锡锭进口盈利窗口持续开启，进口锡锭补充至国内锡市供应，也限制锡价大幅上行空间，锡价总体维持横盘走势。
一、锡矿环节：从缅甸进口锡矿量约占国内锡矿供应总量的1/3，预计2023年国内锡矿供应量级受国内锡矿产量减少和缅甸佤邦锡矿禁采影响而显著回落
2021年和2022年国内锡矿供应总量分别为13.8万金属吨和15.1万金属吨，增速分别为0.88%和9.59%，受缅甸佤邦停采锡矿影响，SMM预计2023年国内锡矿供应量为13.4万金属吨左右，增速为-11.18%。
据SMM整理的2022年国内锡矿供应情况来看，其中中国锡矿供应约占53%，缅甸约占32%，刚果（金）约占8%，澳大利亚约占4%，其他国家约占3%。
锡矿环节：国内锡矿年产量呈下降趋势，2023年1-8月份产量累计同比为-7.42%，关注后续银漫矿业锡矿产量增量能否如期
SMM数据显示，国内锡矿年产量呈逐渐下降趋势，2021年和2022年国内锡矿产量分别为8.2万金属吨和7.8万金属吨，增速分别为-4.74%和-5.66%，预计2023年国内锡矿产量为6.9万金属吨左右，增速为-11.7%。
据SMM调研，2023年1-8月份国内锡矿产量累计同比-7.42%，银漫矿业于7月10日完成技改升级，预计其2023年产量为6152.26金属吨，将较2022年2757.74金属吨增3394.52金属吨，2022年全国锡矿产量为77743.75金属吨，其增幅占2022年国内锡矿产量约为4.37%。
锡矿环节：2021年和2022年国内锡矿进口量受锡价上行引导矿端利润走扩而大幅增加，2023年1-9月份锡矿进口量同比-2.81%，后续佤邦持续禁矿或将再度影响锡矿进口量级
据SMM数据显示，2021年和2022年国内锡矿进口受锡价上涨带来高利润水平影响而分别增长至5.5万金属吨和7.3万金属吨，增速分别为10.58%和32.29%，预计2023年进口量受缅甸佤邦禁矿影响而减少为6.1万金属吨，增速为-16.22%。
2023年6-8月份国内锡矿从缅甸佤邦进口锡矿增量较多带动国内进口锡矿量较多增加，9月份进口锡矿量级受缅甸佤邦矿山持续禁采影响而大幅回落。
锡矿环节： 2023年6-8月份从缅甸佤邦进口锡矿大幅增量，但9月份受佤邦禁矿影响进口量级大幅回落，预计后续从缅甸进口锡矿亦难恢复至正常水平
据海关总署以及调研统计，SMM2022年国内从缅甸进口锡矿量约占国内锡矿供给量的1/3，2023年7、8、9月份锡矿进口量累计同比分别为-0.71%、6.48%、-2.35%。
SMM预计，随着缅甸佤邦矿山持续禁采，9月份仅从缅甸佤邦进口1421吨，环比-93.78%，预计后续从缅甸进口锡矿量级亦难恢复至正产水平。
锡矿环节：2023年9月份从玻利维亚进口锡矿量级为近年来的单月次高值，需关注后续进口量级能否依然维持，较高水平的锡矿进口盈利20日均值亦将引导从缅甸外国家锡矿进口的量级
数据显示，2023年1-9月份从缅甸外国家进口锡矿量累计同比-4.27%，9月份从玻利维亚进口锡矿量增至1891.5吨，为2015年以来从玻利维亚单月进口锡矿量的次高值，需关注其后续出口量级能否持续维持，以补充从缅甸进口锡矿的缺失量级。
据SMM数据显示，近期锡矿进口盈亏20日移动均值处于较高水平，或将引导后续从缅甸外国家进口锡矿的量级持续处于高位。
锡锭环节
当下锡矿加工费仍能保证冶炼企业小幅利润空间，预计国内10月份锡锭产量小幅回落
以云南40%锡矿加工费的走势为例，SMM调研显示，当下锡矿加工费仍能保证冶炼企业小幅盈利，但鉴于后续锡矿供应形势仍有趋紧可能，预计后续加工费用难以再度上行。
锡锭产量方面，国内1-9月份锡锭累计产量为12.2万吨，1-9月国内锡锭产量累计同比4.36%，预估10月份国内锡锭产量将减少至1.45万吨附近。
锡锭环节：随着国内锡锭进口利润窗口持续开启，海外锡锭更多潜在进口至国内补充锡市供应，预估后续LME锡锭库存难有大幅累库可能
作为全球最大锡锭出口国，4-7月份印尼出口锡锭量级为往年同期季节性相对高位，海外市场锡锭供应相对宽松，受出口许可证等因素影响，8、9月份印尼出口锡锭量级回落，将从供应端减缓海外市场锡锭过剩情况。
LME锡0-3升贴水在6月14日上涨之后，带动LME锡锭库存快速增加，截止10月25日，LME锡库存为7285吨，但随着国内锡锭进口盈利水平持续维持较大空间引导海外锡锭更多进口至国内，LME锡锭难有大幅累库可能。
锡锭环节：国内1-9月份锡锭净进口量10674吨，近期锡锭进口盈利20日移动均值在2000元/吨以上
锡锭净进口量方面，2023年1-9月份国内锡锭净进口10674吨，在锡锭进口盈利窗口持续开启状态下，预估后续国内锡锭进口量级仍将处于年内相对较高水平。
进口盈亏方面，锡锭进口盈亏20日移动均值在10月中旬前后进入盈利2000元/吨以上，SMM预计后续进口锡锭量级依然较多。
终端环节
锡消费结构情况
在2023年全球锡消费结构中，锡焊料占比48%、锡化工占比16%、铅蓄电池占比7%、锡合金占比7%。
在2023年全球锡焊料消费结构中，智能设备占比33%、家电占比27%、汽车电子占比20%、光伏焊带占比11%。
终端环节：国内集成电路累计产量同比增速依然小幅负增长、关注9月份韩国半导体出口金额美元计价环比增量能否持续
数据显示，1-9月份中国集成电路产量累计同比-2.5%，今年以来呈现缓幅回升状态。
韩国半导体出口方面，2023年1-9月份韩国半导体出口金额美元计价累计同比约-32.31%，韩国作为外贸型经济的代表，体现海外市场半导体需求总体依然低迷，不过9月份韩国半导体出口金额美元计价环比回升15.34%，需关注后续是否能持续增量。
终端环节：费城半导体指数受部分利率因素影响，今年以来美国计算机、通讯设备及半导体产能利用率整体仍处低位水平
费城半导体指数和10年期美债实际收益率在方向性上大体呈负相关，2023年后由于人工智能带动算力芯片消费预期、美联储基准利率加息到高位后边际影响放缓、在核心通胀率回落后美债定价更多为强劲的潜在经济增速，两者间关联性逐渐背离。
此外，近期美国半导体及相关行业产能利用率逐渐回升，5月、6月、7月、8月产能利用率分别为73.87%、75.12%、75.85%、76.09%。
终端环节：日韩集成电路及相关产品生产、销售均处于2021年来低位
数据显示，日本集成电路生产指数回落至2021年来的低位，而集成电路成品库存依然较高。
韩国方面，韩国电子元件、电脑、无线电、电视和通信设备器材销售增长依然处于较低水平。
终端环节：中国台湾半导体指数近期盘整，全球半导体销售金额有触底迹象
中国台湾半导体指数近期维持盘整状态，全球半导体方面，2023年1-8月，全球半导体销售金额累计同比分别为-18.5%、-19.6%、-20.2%、-20.5%、-20.6%、-20%、-18.89%、-17.46%，销售金额有触底迹象。
终端环节：家用电器的消费和房地产关联性较强，国内房地产销售市场依然处于近几年同期相对低位状态
商品房成交面积和家用电器音响类器材零售额累计同比增速在方向性上有较大关联，2023年1-9月份，商品房销售面积和家用电器和音像类器材零售额累计同比分别为-7.5%、-0.6%。
30大中城市商品房成交面积在一季度受益于疫情期间积压购房需求的集中释放而回暖，但4月份逐渐滑落后依然未有明显转变，体现房地产市场持续性购房需求不足。
终端环节：PVC树脂产量累计同比增速回升，生产镀锡板的重点企业产量累计同比增速仍好
具体来看，1-9月份国内PCV树脂产量累计同比增长1.22%，增速回升，2023年1-8月份国内生产镀锡板重点企业产量累计同比增速为7.47%，表现依旧较好。
终端环节：国内汽车进入存量市场，新能源汽车市占率不断提升，汽车出口大幅增加带动国内汽车产量增速
国内汽车进入存量市场，新能源汽车市占率不断提升，2023年1-9月份国内汽车和新能源汽车产量累计同比分别为4.6%和29.6%，今年前三个季度新能源汽车市占率达29.8%。
汽车出口延续强劲态势，2023年1-9月份累计出口338.8万辆，同比增长60%，出口的大幅增加带动国内汽车产量增速。
终端环节：光伏在锡的终端中增速最快，未来增长空间依然很大
光伏在锡消费的终端板块中增速最快，2023年1-9月份光伏组件产量为367GW，同比增长67.58%，SMM预计，2023年国内光伏组件产量增速约为44.5%，至415.06GW，未来
4年国内光伏组件产量复合增长率为22.45%，未来增长空间仍然很大。
四、库存环节：锡锭社会库存逐渐进入去库趋势，但总体仍处于高位水平
据SMM数据显示，截至10月20日，国内锡锭社会库存9320吨，国内锡锭社会库存逐步进入去库态势，但总体依旧处于高位水平。需求方面，近期锡表观需求总体横盘波动。
预期国内锡锭供需平衡状态
SMM整理了2017年到2023年国内锡锭供需平衡表，从其中可以看到，相比于2022年锡锭供应小幅过剩的情况，SMM预计2023年国内锡锭或处于紧平衡状态。
