一方面，美国中长期国债收益率渐趋筑顶，外围宏观压力减弱；另一方面，国内氧化铝短期供给预期偏紧，而且铝土矿价处于高位和烧碱价格上涨对氧化铝带来成本支撑。

9月下旬，供给受限和需求乐观预期推动沪铝涨至19445元/吨，较今年6月30日的17730元/吨上涨约9.67%。国庆节期间，超预期累库使沪铝回落至19105元/吨。本文通过观察铝市基本面，对其四季度行情进行展望。

美债收益率渐趋筑顶

自美国民主与共和党6月达成债务上限协议以来，美国未偿公共债务规模三个多月新增超过2万亿美元至33.5万亿美元，财政部一般账户现金增加至6789.59亿美元，中短期国债或票据发行推动美联储隔夜逆回购协议规模降至1.6万亿美元左右，而七成左右中长期国债由海外央行或私人等间接投资者购买。美国财政部发债供给增加和美联储延后降息的不确定，促使投资者要求更多风险补偿，进而推升美国中长期国债收益率。

但是考虑到已处高位且不断增加的债务势必推高偿付给外国投资者的利息支出，对美国财政未来可持续性产生显著影响，进而可能使美国国会立法者面临更受约束的政策选择。当前美国财政部一般账户现金余额已近6800亿美元，而且除对市场影响较低的久期在1年以内及浮动票息的美债外，2023年四季度到期美债占总存量比例仅为3.67%而续发压力较为可控，美国民主与共和党亦尚未对2023年10月开始的2024财年支出法案达成一致，美国财政部未来发债节奏将趋于常态化。叠加多位美联储官员表示美债收益率升高降低加息必要性，或使美国中长期国债收益率渐趋筑顶，未来美国10年期国债收益率将介于4.5%—5%保持高位振荡。

国内下游需求预期乐观

虽然内蒙古某氧化铝厂计划10月复产50万吨、广西某氧化铝厂因矿石开采问题而停产的100万吨产能已在逐步复产，但是河南与山西铝土矿供给偏紧致当地氧化铝产能开工率维持相对低位，使国内氧化铝短期供给预期偏紧，而且铝土矿价处于高位和烧碱价格上涨对氧化铝价格带来成本支撑。

虽然国庆节期间国内电解铝社会库存量累积8.6万吨远超去年同期，内蒙古白音华剩余20万吨新增产能或于四季度投产，但是国内电解铝运行产能已经越发接近4500万吨而引发未来供给受限预期。辽宁与云南及川贵尚待复产的约129万吨电解铝产能中多数不具备快速复产条件，叠加云南枯水期渐行渐近或削减当地电解铝生产量，使国内电解铝四季度供给预期紧平衡。

下半年以来，国内电网施工处于旺季而提货积极，使线缆企业集中交货较多，但多为前期签订订单，而这源于铝价处于高位挤压部分线缆企业在手订单利润且新增订单表现平淡。房地产刺激政策尚需时间传导致建筑型材订单难觅增量，但部分头部企业10月商业建筑型材订单较好；光伏与新能源汽车等工业型材需求有所下滑，除头部生产企业订单稳定外，部分二三线生产厂家订单减少。传统消费旺季使部分企业的铝板带订单有所增加；新能源汽车带动电池箔和钎焊箔持续增长，包装箔需求亦有好转。大部分原生铝合金用于生产车轮毂等汽车零部件，部分原生铝合金企业新增订单小幅增加，但因产成品库存堆积较多而增长动力不足。

综上所述，海外宏观压力缓解、供给增量有限和需求缓慢复苏或使四季度沪铝价格易涨难跌，关注18400—18800元/吨附近支撑位及19600—20000元/吨附近压力位，建议投资者每逢铝价回撤布局多单为主，但需警惕欧美经济出现衰退及进口铝持续流入。