10月10日讯：氧化铝主力AO2311向上利好出尽，地产重磅政策刺激逐渐淡去，9月8日以来价格进入箱型整理区间，开始等待新的交易逻辑。今日开始出现低开低走，一举跌破了3000元/吨，下方最低点逼近60日移动平均线1950元/吨，最后收2978元/吨，此前涨幅全部回吐。基差也从9月中旬的-200元/吨显著收窄至当前的-13元/吨，套利空间关闭。

本轮氧化铝价格下跌主要是跟随沪铝，而沪铝下跌主要是多重基本面因素与外盘价格指引所致。中秋 国庆双节期间，沪铝虽然休市暂停交易，但外盘伦铝却受到美元指数强势高位与加息预期反复的双重因素影响，不堪压力走出连日下跌的趋势，上周五天跌幅就接近4.5%，为当前“供需双增 旺季消费兑现尚未明朗 假期累库达到近五年峰值”的沪铝指引了方向，沪铝下跌带动氧化铝价格向下调整。当前氧化铝显著破位，期待走出独立行情可等待价格降至2900元/吨一线。

供应端，截至9月底氧化铝建成产能在10265万吨附近，同时企业还在不断建设新产能。运行产能接近8550万吨，虽有小幅下滑但仍处于近五年同期相对最高位。后续运行产能变动不大，按地区来看，山西地区某氧化铝企业仍处于检修状态，近日恢复生产后影响产能接近100万吨；河南、广西等地因矿石供应紧张，导致部分产能受到影响。预计9月国内氧化铝产量在710万吨附近，环比小幅增0.8%；1-9月氧化铝累计产量约为5979元/吨，同比增2.55%。相比之下开工率有小幅减少，主要原因是9月行业平均完全成本处于随着32%液碱、能源等价格的上调而逐渐升高，企业生产利润受到挤压，预计后续开工呈现中性维稳的走势。截至10月9日，成本已经来到2790元/吨的高位，成本逻辑逐渐走强，预计将对价格形成一定支撑。从进口情况来看，9月初以来进口窗口小幅打开，进口盈利在30元/吨附近，净进口状态维持的可能性较大。虽然氧化铝期现货价格仍处于相对高位，但成本抬升对应企业盘面利润受到侵蚀，后续产能增量较为有限，且企业挺价心理依然较为坚定，现货市场成交并不频繁，目前来看盘面仍有支撑，需警惕生产阻碍解除后氧化铝企业快速复产。

需求端，9月国内电解铝建成产能约为4519万吨，基本维持不变，但运行产能小幅增长至4294万吨，主要由西南地区川、滇等地的产能转移项目投产贡献。当前全国开工率环比增0.3%后位于95%的历史最高点。从产量数据来看，国内电解铝产量352.3万吨，同比增5.5%，日均产量环比增554吨至11.74万吨；1-9月份国内电解铝累计产量达3082.2万吨，同比增3.13%。按1.93的比例计算，单9月对氧化铝需求量折合为680万吨，前9个月对氧化铝需求量合计为5949万吨，氧化铝产量与之相比仍有所过剩。由于当前电解铝3000元/吨的盘面利润仍处高位，预计高利润驱使下开工热情不减，但考虑到绝对位置，开工继续向上空间较小，且当前时点来看产能大幅变动的概率不大，主要原因是集中性复产已基本完成，待复产的129万吨产能短期内不具备启动条件，年内未有环保检查、限电等突发事件的前提下供应增加确定性较高。总体来看产量有持续增长势头但势头显著放缓，持续贡献对氧化铝需求，需警惕旺季释放不及预期。由于氧化铝销售大都直接对接到下游铝厂，几乎不需要经过中间贸易商，故没有社会库存数据统计。我们选取氧化铝厂内库存数据来看，6-7月由于西南地区铝厂复产，厂库出现一波快速去库，而8-9月复产速度逐渐下降至接近尾声，出现一定程度的累库。往年9月会迎来当年库存的高点，当前厂库处于近三年中性的位置，厂商库存压力不大，但已有过剩现象，预计很难超过120万吨的近三年高点。

氧化铝现货价格不断上调，而期货价格受下游影响有所下滑，两市场价格现分歧，导致基差快速回归至合理区间。从基本面上看，供需双增，后续增长势头均有所放缓，成本支撑有所走强，下方空间有限。因此，尽管氧化铝价格向下突破，但我们的观点仍然维持不变，即10月前或能维持氧化铝价在2900元/吨以上，四季度或可配合采暖季减产再度冲击3000-3100元/吨。

作者：王晨希 陈怡