在SMM举办的2023SMM国际光伏产业峰会-白银产业链高峰论坛上，广发期货有限公司研究员叶倩宁就百年未有之变局下全球经济形势与金市未来趋势进行了展望。
美国
美国经济的主要矛盾
宽财政+紧货币对经济最终带来什么结局？软着陆、衰退、复苏
美国一边发债一边加息能持续多久，未来两年中仍然会保持较高的财政赤字。巨额的财政支出一方面支撑了家庭消费，另一方面也为制造业回归提供了补贴
美国国债利率进一步上行，美国能否长期维持高额的财政赤字，政府能不能继续加杠杆，一旦暴雷，是否会对美国经济带来实质性的冲击
经常项目平衡由政府以及私人部门综合得出，赤字仍处于“可控”范围内，每年约增加2,000亿美元，在27万亿的总量中仅占不到1%
美国经济仍在缓慢降温过程中
美国二季度实际GDP年化环比增长下修至2.1%，初值下调0.3个百分点，一季度GDP终值也由2.4%下修为2%，主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正；尽管个人消费对增长拉动进一步下降，但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存仍有负拉动；
美国8月零售销售额环比增长0.6%，远高于市场预期的0.1%，数据连续第五个月增长。分项看，多数类别销售额环比出现增长，其中加油站销售环比增长了5.2%为一年多来最大增幅，汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素，未来美国消费情况弹性依然较大。
消费有望随薪资和贷款回落而转弱
居民消费来源主要是工资和贷款等，可以看到目前非农薪资增速正持续放缓但仍在增长，而较稳定的收入会鼓励居民进行贷款消费，前期持续放缓的贷款意愿同比回落幅度出现缓和，但贷款总额或已见顶。预期未来只要利率和通胀水平增长高于薪资，贷款将会加速走弱，否则美联储将会继续加息。在美国经济仍强劲但在居民超额储蓄将加速消耗叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。
就业市场持续降温但未出现失速
美国8月非农就业人数增加18.7万人超过预期的17万人，但6-7月合计下修11万，连续三个月低于20万人，这或与近期美国部分行业人员罢工有关；失业率为3.8%超出预期的3.5%，劳动参与率回升推动失业率飙升创去年2月以来新高，反映人们求职积极性正在上升；教育保健对新增就业人口仍有较大贡献，但部分服务行业就业岗位负增显著，随着暑假结束，教育相关新增就业人数或减少使新增非农人口加上放缓。
企业部门库存周期底部逐步确立
库存周期由去库转为补库的必要条件是需求旺盛，价格上涨引领利润升高，企业对未来盈利预期乐观，才会主动扩大产能，增加库存。
美国PPI最终需求下行拐点在6月初步确认，商品项同比增速在8月由负转正至0.4%。同时，全部工业产能利用率及制造业产能利用率也在7-8月有小幅回升，也有所印证被动去库周期下利润改善带动企业扩产意愿的逻辑关系。
美国的紧缩的货币政策仍将施压于其国内投资、消费热度，因此拖累制造业企业的去库效率，或需到年底到明年初之间开始过渡到主动补库。
美国整体通胀面临短期反弹，核心通胀继续放缓
美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的3.2%大幅反弹至3.7%高于预期3.6%，核心CPI则如期回落至4.3%但环比反弹0.3%为近6个月来首次加速，能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温。
当前核心PCE通胀较2%的水平仍有一定距离，核心通胀下行放缓主要是二手车和住房等消费具备韧性，未来随着薪资和贷款增长的下滑有望加速回落，核心通胀驱动分项或带来更多负贡献；尽管三季度在原油等商品价格回升的影响下可能出现再通胀风险，但市场上基本有所预期。
美国房地产销售与价格表现仍较坚挺
7月美国成屋销售再次回落至405万户低于预期的415万户，环比下降2.2%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比上涨0.2%但环比下降0.9%维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存持续回升，但成屋价格仍较坚挺。目前美国30年房贷利率维持在7%以上的历史高位，但7-8月新房销售和开工数据总体稳中有升，新房售价中位数环比上升至5%，同比下降9%，融资成本压力下未出现大幅萎缩。
当前美国宏观基本面所处阶段
当前宏观背景与2018-2019年较为相似；
失业率在历史低点出现反弹迹象，PMI走弱，但通胀距离2%目标仍有距离，美联储加息周期进入末段。
美联储对今明两年经济预期全面提高
美联储官员大幅上调今年的GDP增速预期，上调明年的GDP预期，下调今明后三年的失业率预期，小幅上调今年和后年的个人消费支出价格指数（PCE）。
货币政策：美联储预期11月美联储再次加息，明年二季度降息
美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话定调货币政策，表示对于美国经济前景则较为乐观，未来将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月维持按兵不动但四季度仍有加息可能。
美联储利率预测中位值显示，2023年底的联邦基金利率持平今年6月公布的预期水平5.6%，2024年底的联邦基金利率为5.1%，较6月预计的4.6%高50个BP。
在美国经济温和放缓的节奏下，市场预期最早降息可能发生在明年二季度前后。
欧元区
欧元区经济：经济衰退的风险或使欧洲央行停止加息步伐
欧元区8月制造业PMI终值降为43.5低于初值的43.7，德法意和西班牙四个最大经济体仍处于萎缩状态，服务业PMI则比初值的48.3下调至47，处于创两年半新低；制造业和服务业同步疲弱加大欧洲经济衰退的风险，对欧洲央行紧缩的步伐带来限制；
欧元区8月调和CPI同比初值维持在5.3%与上月持平整体但高于预期5.1%，环比则超预期增加0.6%高于预期的0.4%。核心调和CPI同比小幅增长5.3%，较7月小幅走低但符合预期。目前尽管能源价格负增但食品价格维持高企支撑欧元区CPI环比走高，由于工资增长压力，核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间；
受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，但未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。
欧洲央行货币政策：9月如期加息25个BP但暗示将停止加息
欧洲央行9月如期加息25个BP，声明指出会继续基于数据决策，将在必要时间内把利率维持在足够限制性的水平。行长拉加德称利率并未达到顶点且未讨论降息，而部分欧洲央行管理委员会成员明确表示目前不会进一步加息，利率可能会在一段时间内保持稳定，市场预期欧洲央行将停止加息，未来政策的讨论很可能转向资产负债表。
国际金价展望
展望下半年，逻辑上，美联储政策仍维持偏鹰派，美元指数和美债收益率维持在高位对黄金形成利空影响，然而美国经济下行和信用评级下调的风险使投资者对黄金仍有配置需求从而支撑金价。
走势上，中长期看国际金价在2050美元/盎司附近受到“三重顶”的压制，广发期货认为贵金属价格在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，除非发生较大的黑天鹅事件，而下方在央行购金的驱动下回调幅度亦有限。短线黄金呈现收敛形态，价格可能在未来阶段性走出确定性方向，在美元指数和美债收益率见顶的情况下，大概率为上行方向。
今年以来国内金价受汇率影响相对外盘更强，内外价差扩大创历史新高
目前中国经济预期温和复苏但在短期防风险仍为主要矛盾，因此后期仍有降息空间，美国经济转弱但未出现失速，中美经济增速差保持稳定使中美利差大幅收窄的可能性较小，人民币汇率波动预期上升使黄金内外盘价差扩大，国内金价表现较强。
