在SMM举办的2023年SMM锌业大会上，金瑞期货研究所研究主管曾童表示，2023年，国内锌冶炼厂开工率维持较高水平，全年累计产量增速也高至6%。但国内累库却一直不理想，由此推算锌表观需求增速高达7-8%，但是锌消费量还没回到2021年水平。综合来看，2023年到2024年需求增长空间来自于地产和基建板块。

2023年的消费“高”增速

2023年，国内锌冶炼厂开工率维持较高水平，全年累计产量增速也高至6%。但国内累库却一直不理想：由此推算锌表观需求增速高达7-8%。

2023年的“高增速”基于2022年的“低增速”

2023年的“高增速”是基于2022年的“负增长”。即便今年锌需求增速高达7-8%，锌消费量还没回到2021年水平。

2023年“高增速”：加工恢复+产业补库+加工品出口

数据显示，今年上半年，从各个加工环节的开工生产看，折合耗锌同比出现了较为显著的增长；从总量来看，加工环节耗锌同比增长也出现了7%左右的增速；从分行业看，镀锌板卷增速最为显著，压铸与氧化锌行业则变化较小。

上半年镀锌加工品出口同比增速也较好，通过各类别税则号加总，1-5月份通过镀锌加工品出口的锌金属量增加3万吨，折合锌消费0.5%；

从加工企业手里的原材料库存看，初级加工行业中的原料库存自年初开始逐步走高，按照目前阶段看，折合锌金属量算也有半个点的金属锌量级。

2023年各行业终端恢复情况

对比各个终端行业，地产端新开工和施工依旧较为疲弱，而竣工处于保交楼政策下复苏强劲；

汽车、白家电以及基建增速较为显著，从终端各个板块增速做拟合看，1-5月锌终端需求3.3%。

2023年-2024年需求增长空间

由于2022年疫情扰动，导致锌需求低基数的原因，2023年锌需求表现，可谓是自来谷底的复苏。

拆分各个终端看：基建、汽车、白电等行业23年复苏均较为强劲，唯独地产分歧较为明显：新开工依旧大幅走负；竣工在保交楼的基础上维持高增长。

因此，综合来看，2023年到2024年需求增长空间来自于地产和基建板块。

需求增长空间：地产—资金

自2022年，房地产开发资金累计值进入深度负值；

由于低基数的原因，2023年地产开发资金增速上出现了同比回升，但6月起增速出现回落；

从结构上看，自筹资金与国内贷款占比42%附近，其余57%为“其他资金”。

房地产开发资金中过半的资金来源来自于居民购房的定金与按揭贷款；

居民购房热情实际上自2021年开始同比回落，2022年进入负值空间，2023年一季度的时候曾经出现过“小阳春”。

不过总体来看，2023年居民购房恢复较为疲弱。

随着“保交楼”专项借款的有序投放及房企融资政策环境进一步改善，地产开发贷款余额同比增速有所回升；但是，除国有商业银行外，其他股份制银行、城商行、农商行的房地产开发贷余额比2021年净减少。

2023年上半年，房企境内信用债发行总额2410亿元，同比下降4.7%；从存量情况看，截止2023年二季度末，房企境内债权待还余额1.76万亿元。

需求增长空间：地产—开发投资

2023年1-7月房地产开发投资完成额67717亿元，累计同比增速-14.8%；房地产投资累计增速已连续16个月为负；自1998年以来，除了2020年初受疫情扰动，房地产开发投资从未经历过如此弱势的时期。

需求增长空间：地产—拿地

从源头看，2023年上半年供应面积持续走低，成交面积降幅缩小，由于成交楼面均价上升，令土地出让金降幅收窄，但仍然在下降；从地域看，各城市群成交楼面均价均同比增长、推出规划建面同比降低；仅京津冀成交规划建面、土地出让金累计同比正增长。

小阳春结束后，3-6月新房成交规模环比持续回落，直接影响房企拿地信心，土拍热度连月下降；上半年除个别核心城市外，土拍总体热度仍低迷，300城土地出让金收入同比继续下降20%。

需求增长空间：地产—展望新开工与竣工

房企新开工空间取决于在手的土储，根据宏观机构的测算，22年末待开发土储同比+4.4%；2023年房企参与土拍意愿较低，因而总量变化不大；低去化率导致房企开工意愿不足，预计全年新开工面积-15%（10.3亿平方米）。

在“保交楼”政策的支持下，竣工在年内都具有较好的预期，今年自发竣工+2022年应交未交竣工，全年增速32%。

特别关注：地产竣工预期及未来推演

竣工率（当年竣工/三年前新开工）在长周期下体现出趋势性向下，2022年跌至38%，统计局口径8.6亿平。

保交楼资金共4000亿，假设3000元/m2成本，50%用在竣工建设上，共可0.67亿m2竣工，若大部分体现在今年，则竣工率预计回升至41%左右，对应全年竣工9.2亿平，+7%。

展望远期地产竣工

至2025年竣工率继续向近年均值修复（57%），假设50%，结合原有可竣工项目释放，预计竣工重心在7.2亿m2，两年平均降幅在11%左右。

2025至2030年，参考券商地产需求预计开工重心在9.6亿m2，竣工比例基本稳定在60%附近，对应竣工重心在6亿m2，折年均降幅在6%左右。

2023年-2024年需求增长空间：基建

此前，在回顾往年类似行情时，发现上一轮低价周期2013-2014年，确实由于低价而造成尾部项目减产，参考当时兑现减产的项目一般都处于尾部90%分位右侧。

而通过观察这三年的成本曲线，发现疫情三年全球锌矿成本曲线反向推高较为明显。对比近年来50%、75%、95%分位的C1成本位置（以锌矿销售价格计），发现不同分位的锌矿均有成本提升，尾部分位的项目成本推升得最为明显，成本分位好的项目反而推升更为平缓。

不仅C1成本有推升，C2、C3均有推升，简单以2021年与2023年对比，全球锌矿C1成本推升17%，C2成本推升14%、C3成本推升14%。

远期平衡

尾部96%对应矿价1780-1800美元+400（冶炼费）；

尾部90%对应矿价1600美元+400（冶炼费）；

尾部80%对应矿价1400美元+400。

下图是金瑞期货研究所做出的全球锌市场矿端及需求端的远期平衡表，从其中可以看出，金瑞期货预计2023年全球锌矿产量在1213万吨左右，需求量在1354万吨左右，需求增速达2%上下。