5月下旬，沪锡成功守住20万关口，此后期价开始震荡上行。近日，涨势明显加剧，上冲至五个月高位。
沪锡涨势主要是受供应收紧预期提振吗？缅甸方面干扰落地前会持续为锡价提供支撑吗？下游终端行业是否已经出现好转，锡市需求恢复情况如何？沪锡强预期会继续提振期价走高吗？沪锡期货专家为您深入分析。
【机构会诊】：沪锡最近涨势凌厉，主要是受供应收紧预期提振吗？缅甸方面干扰落地前会持续为锡价提供支撑吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：6月底至今的上涨一方面是因为海外一家大型贸易商被媒体曝光其向马来西亚和泰国锡冶炼厂提供的一批理应含有875金属吨的锡矿石被证实不含有相应的金属。导致其在LME近月头寸被挤仓，LME 0-3调期费从456美元/吨涨至1435美元/吨，外盘价格上涨带来的内盘走强。另一方面是因为权益市场对AI 版块的再度追捧，而锡焊料作为半导体不可替代的原材料，锡作为AI 金属受到市场关注。
佤邦禁采政策剑悬于顶，若8月确定禁矿，不论是时间长短均将对目前脆弱的锡矿市场造成震动。并且，目前加工利润并不理想，冶炼开工有继续调降的可能性。需求短期来看有持稳迹象，基本面在佤邦矿山恢复正常前转为供紧需平，后续价格上涨概率或将升高。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：刚入下半年，市场主动交易叠加了缅矿资源落地整合背景的夏季供应减损题材，情绪上属于“买预期”阶段。今年以来，因锡精矿加工费长期低位运行，且与去年相比缺少缅矿抛储题材，上游普遍反映原料库存低，一旦8月缅矿进口量转低，国内炼厂原料保障力度将更紧。
在传统检修季到来前，虽然还未明显影响到市场供应，但资金已经先行。交易节点上，现在与年初很像，比如当前下游消费清淡，沪锡整体持仓低迷，但行情快速启动，且结合了涉锡权益资产的上涨，依然能够感受到半年度资金收益率抢跑布局的倾向。
缅矿强化资源管制对锡精矿供应的短期影响较大，需要重视政策甫落地的冲击，部分机构认为缅矿精矿出口可能会较月均出口量降低三成，一般行政矿业管理的前三个月形势最紧。不过长期看，缅矿锡资源开发潜力大，强化整合“细水长流”，更有利于保障锡资源供应的稳定性。具体影响，还要等待进出口数据以及矿端加工费变动上的指引。
具体到国内锡产能夏季检修可能影响到的损失量，我们暂持中性看法，并不认为会出现去年锡价暴跌、下游订单停滞背景下，国内单月精锡产量断崖似下跌的极端情况。暂时建议以常规检修对待，扰动量小于去年，但会略高于2021、2020年，如每月产量降低3000余吨，整体缩量约5000吨级。
【机构会诊】：下游终端行业是否已经出现好转，锡市需求恢复情况如何？锡锭高库存状态何时能够明显缓解？
光大期货有色研究员 刘轶男：除光伏7月订单因硅料价格回落环比转好外，其余下游订单仍呈偏弱状态。从现货市场成交来看，连续两月成交清淡。
加工费自年初开始走低至目前的1,3500元/金属吨，江西地区冶炼厂因加工利润压缩6月开始调低开工率，下半年加工费有进一步下调的可能性。进口补充则因为进口窗口关闭，进口量将逐步降低，需求虽然尚未好转，但同环比跌幅放缓，下半年锡平衡将从过剩转为短缺，库存逐步走向去库。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：国内1-5月集成电路累计增速已经转正，且进出口集成电路的情况较好，至少出口端的同比跌幅并未扩大。半导体协会数据显示，国内半导体销售已经触底走出拐点，这支持了锡价在二季度的持续走稳。不过全球看，半导体行业的挑战仍大，传统3C领域，手机、电脑的产销降幅大，新的消费领域如汽车用液晶电子产品、服务及工业机器人亮点较多，中国以外地区半导体销售绝对金额连续两个月小增，累计同比变动有即将触底的倾向在，现在看全球半导体订单在三季度实现触底的概率大。然而要注意，产销增速触底后，生产经营仍在负向区域，对锡消费的边际拉动依旧有限。
上周多数时间内外锡价震荡，且外弱内强给了市场一个关注海外高升水背景下隐性库存转为LME各大洲注册仓单的机会。在0-3月价差拉高到近1500美元背景下，伦锡库存6月增量很大，从不足2000吨，越到了当前的3700余吨；库存分布上，除了传统新加坡、马来西亚仓库，市场观察到北美、欧洲的锡锭仓单也在零散注册。这反映了中国以外地区，清淡消费下，锡的隐性库存较足。而目前入库影响下，伦锡现货升水已经降低到700美元。
同时，国内高社库也应重视，不同机购样本社库在1.1-1.2万吨间，这是四年高位库存。虽然中下游锡行业也在评估矿端紧俏、供应将在夏季收缩，得出了锡价上行的风险。但在库存数据上，市场还没有看到中下游企业的补库应对，社库仍在高位。现货报价上，昨日现货对盘面有较大升水，但今日期价拉涨后再次转为贴水。我们认为夏季减损期，国内社库拐点将现，不过消费也处淡季，供需双弱博弈后的社库仍可能较往年水平偏高，并不支持锡价突破年初高点后趋势走牛的行情。
【机构会诊】：目前沪锡已经攀至今年2月初以来高位，强预期会继续提振期价走高吗？
光大期货有色研究员 刘轶男：短期来看，现实端，终端订单未见好转、下游采购仍保守，库存高位且仍在持续累库。但是，芯片预期确认库存拐点、AI 题材金属炒作和佤邦禁矿都存强预期。市场对于现实和预期的矛盾越来越大，波动率将大幅抬升，价格或宽幅震荡为主。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：沪锡交易正明显地由“买预期”的资金情绪引导，减损、社库拐点真实发生的概率大，但供应兑现到社库上，就可能引发“卖现实”的波动交易情绪。前期我们对锡交易持多配思路，当前正处收获期，以灵活兑现利润为主，并不建议追多。海外多地入库仍未结束，内外整体库存高，倾向沪锡突破24万元、走出年内新高的概率大，但锡价高位双向波动的风险也将随之加大。
