申银万国证券研报核心观点：

投资要点：

布局镁行业全产业链，资源与规模优势明显。公司具备“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链。根据公司公告，资源端，公司拥有14 亿吨白云石采矿权；产能建设方面，公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，现有原镁10 万吨、镁合金20 万吨产能均为行业第一，新建项目预期两年内投产，预计到2025 年可形成原镁50 万吨、镁合金50 万吨产能；镁合金深加工方面，公司收购重庆博奥、天津六合，现有镁深加工规模均居行业前列，同时有多项镁深加工项目在建，预计将进一步完善镁合金深加工产品布局。

汽车轻量化提供镁合金下游主要增量。我们预计，新能源汽车高速发展将提升汽车轻量化需求，镁合金凭借低密度特点成为首先选择替代材料之一。预计车用镁合金渗透率有望持续提高，推动单车用镁量增加，我们预计2022-2025 年汽车用镁合金需求量CAGR 可达30.45%。

原镁供需相对均衡，预计价格平稳运行。供给端，短期受中国环保整改影响，预计镁产量小幅回落；不过后续随着云海金属青阳项目等新增产能落地，2024-2025 年镁供给端预计将恢复增长。需求端：我们预计镁合金领域汽车需求将提供最大增量，非镁合金领域原镁需求平稳，预计2024-2025 年需求有望进入高速增长期，同比增速分别约为16%和17%。

综合来看，我们预计镁整体供需格局相对宽松，后续镁价将在20000-25000 元/吨区间波动。

宝钢金属定增预案落地，公司预计将成为央企控股企业。根据公司公告，宝钢金属拟通过定增成为公司控股股东，届时公司实控人将变更为国务院国资委。我们预计，若定增顺利完成，依托宝钢金属的央企背景、市场资源，叠加现有技术、规模双重优势，公司镁行业龙头地位有望进一步巩固。

盈利预测与估值：公司是国内镁行业龙头企业，后续新增产能有望持续投产，助力公司业绩高成长。根据模型计算，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.16、7.94 和12.04 亿元，对应2023-2025 年PE 分别为27、18 和12 倍。考虑到公司后续产能持续释放，业绩增速较快，采用PEG 估值能更好反映公司价值。公司2023-2024 年PEG 分别为0.5 和0.3，低于可比公司均值，同时考虑到公司产能落地主要在2024 年，时间上仍有一定不确定性，因此首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：在建项目投产进度不及预期；汽车轻量化进度低于预期。