6月中短暂挣扎后，沪镍最终还是选择了继续下行，且下滑坡度异常陡峭。期价过去近两周时间累计跌幅已超10%，逐渐逼近月初触及的逾一年低位。

沪镍走势为何如此疲弱？纯镍供应偏紧局面得到明显缓解了吗？最近新能源汽车再传政策利好，目前产业链需求恢复情况如何？会对镍价形成更多正反馈吗？当前镍市下方支撑有哪些？短期期价有进一步下挫的可能吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪镍期货专家为您深入阐述。

【机构会诊】：沪镍阴跌不止，期价快速回落重回6月初创下的低位附近，走势为何如此疲弱？

创元期货 夏鹏：核心逻辑还是供应结构在发生改变，一方面是作为盘面交易标的的精炼镍新增产能投产（华友衢州原有的6000吨产能6月份新增了2万吨，中伟广西5月底1.3万吨）叠加近期原有产能复产（新鑫矿业6月底1.3万吨产能和天津茂联5月底6000产能复产），另一方面是进口端5-6月份从俄罗斯累计进口一万多吨，国内低库存情况在缓解。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：今年以来，镍市的主逻辑是纯镍低库存的现实与供应增加的预期之间的博弈。近期在进口窗口持续关闭的背景下，不少俄镍货源进入国内现货市场，据悉，后期还会有持续货源进入；叠加年内纯镍主要新增投产计划的临近，市场逐渐倾向于交易纯镍供应增加的预期，所以，镍价近期走势偏弱。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：综合看走势疲弱仍与今年镍资源供应整体过剩有关。现货角度，金川镍与进口镍升水报价持续缩窄，现货溢价支撑削弱，尽管上期所电镍库存仍在低位震荡，但后市合约逢交割前挤仓的难度逐渐增大。本周华友钴业去年复产的6000吨注册产能电积镍纳入交割品，也有助降低交割风险。且在长期趋势上，无论上期所还是LME都在支持注册品牌的扩容，以缓和一级镍仓量风险。按上期所品牌注册规定，华友钴业今年扩产的电镍产能也可能在稳定产出1年后扩容成交割品。市场预计，2023-2024年新投纯镍产能可能接近20万吨，今年纯镍产量可能达到25.5万吨，有四成以上的涨幅。

同时，今年以来镍生铁高产量、高进口、国内高社库也在持续施压镍点价格。尽管国内300系不锈钢6月份排产更稳，对镍生铁的需求增加，不锈钢社库也逐步降到与去年相比更低的位置，但镍铁依然过剩。市场看到了大量进口镍铁的回流，1-5月镍铁进口总量达到292万吨，增幅也超过了四成。再来看硫酸镍，力勤印尼HPL硫酸镍项目的首批产品已发运至中国港口。硫酸镍更倾向使用的镍中间品进口增幅今年以来超过100%。供应高增速兑现到2023年，长期压制镍价表现。

【机构会诊】：今年上半年国内多家电积镍项目投产，且最近华友电积镍品牌通过上期所注册，纯镍供应偏紧局面得到明显缓解了吗？

创元期货 夏鹏：国内上半年电积镍主要是格林美荆州项目2万吨产能释放，国内新增产能主要集中在三季度放量。最近华友电积镍品牌通过上期所注册，纯镍仓单库存偏紧的格局在7月份有望进一步缓解。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期华友电解镍品牌通过上期所注册，在纯镍产量增加的同时，也在弥补交割品不足的现状。LME近期发表声明称， 华友已经在该交易所申请了镍品牌上市，是首个使用镍产品快速通道上市的企业，预计在未来几个月会出现更多的快速通道申请。目前华友注册产能6000吨，从量上来看，短期内对于交割品的补给作用并不明显，但是后期随着其他新增产能的释放，必定会有更多产能在上期所和LME市场进行注册，届时纯镍供应偏紧以及交割货源紧张的局面会得到较大程度的缓解。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：我们认为受益于电积镍项目入市、硫酸镍更广泛的使用镍中间品，纯镍供应紧张的趋势已在逐渐缓解，不过仍然要注意镍价高波动的节奏特点。一方面，镍资源全线扩产，增量兑现预期很可能在今年超过新增需求增量，这容易吸引资金长线空配，持仓方向集中；但另一方面，虽然电积镍新增项目、产能较多，但也要注意镍价长期承压走熊对最终项目落地、供应释放的干扰。镍资源仍然高度集中在印尼，也需保持对涉镍出口政策的敏感度。最后，由于国内前期交割货源主要以俄镍为主，也要关注内外镍价跨市比价，若进口窗口持续关闭，需要警惕挤仓风险的升温。

【机构会诊】：最近新能源汽车再传政策利好，目前产业链需求恢复情况如何？会对镍价形成更多正反馈吗？

创元期货 夏鹏：短期来看，动力电池产业链低迷持续到4月份，5月份开始转暖，其中铁锂端的转暖明显优于三元，主要原因在于碳酸锂价格重回30万元/吨的高价水平，通过行业测算下来，在锂价相对较低的时期，高镍三元成本普遍比铁锂贵120-150元/度电，而在锂价较高时期，这一差值扩大到160-200元/度电，铁锂对三元是有替代发生。长期来看，国内新能源汽车政策再次调整，对于三元消费依然是有提振。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：根据中汽协最新数据，新能源汽车5月产销分别完成71.3万辆和71.7万辆，环比分别增长11.4%和12.6%，同比分别增长53%和60.2%。新能源汽车市场占有率达到30.1%。产业链相关数据，1-5月三元电池累计产量81.9GWh，占总产量35.1%，累计同比增长17.0%； 1-5月中国三元正极材料累计产量21.75万吨，累计同比增加11.76%；上半年硫酸镍产量19.6万金属吨，累计同比增幅32.13%。整个新能源产业链条目前电池以及电池材料部分已经基本结束被动去库，自5月起电池以及电池材料产量有明显提升，所以电池级硫酸镍价格从33000元/吨的低位开始反弹至当前的33800元/吨，对镍价也形成了较明显支撑。后期预计在相关政策的刺激下新能源汽车产业还将维持较好表现，所以后期还将持续对镍价形成正反馈，但考虑到整体增速较去年会有明显放缓，对于镍价的拉升作用会有所收敛。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：本月确定开展新能源汽车下乡，且再次明确新能源汽车购置税减免政策延长，这易于进一步支持提振新能源汽车板块。二季度，新能源汽车产销、出口数据相当亮眼，支持动力电池消费，前5个月动力电池累计产量同比增长34.7%。不过，市场要注意三元电池累计装车占比降低及累计增速远低于磷酸铁锂的结构变化。国内新能源车价格战博弈激烈，企业降本动力足，前5个月三元电池产量占总产量的比为35.1%，累计同比增速17%；而磷酸铁锂电池占比64.8%，累计增速达到更高的46.7%。从新能源汽车角度，尽管市场看好后市，整个环节排产增加、补库明显，但三元电池增速下滑，无法与镍资源高增速相比，市场关注的更多是供应的放量与可能的供需结构性机会。

【机构会诊】：当前镍市下方支撑有哪些？短期期价有进一步下挫的可能吗？

创元期货 夏鹏：市场对于镍价观点目前比较一致，精炼镍产能周期进入扩张阶段，其消费端未见起色，市场预期三季度会出现库存拐点，我们对于镍价观点从过完春节后未发生变化，逢高看空。

一德期货投资咨询部高级分析师 谷静：近期镍市利空较多，包括华友电积镍品牌通过上期所注册、进口窗口关闭背景下俄镍进入国内市场以及后期更多电积镍产能释放，但我们看到价格在15-16万区间内出现了抵抗性下跌走势，说明在当前价格区间内镍市下方支撑较强，强支撑一方面来自当前国内外持续较低的纯镍库存，另一方面来自新能源产业链条，电解镍-硫酸镍价差随着电镍价格的回落持续收窄，电池级硫酸镍当前价格33800元/吨，折合电镍价格153000元/吨。三季度即将到来，我们也将迎来纯镍新增项目投产的高光时刻，单从产业角度来看，纯镍产能能否按计划释放成为镍价能否进一步下跌的关键因素。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：镍资源过剩风险大，长期趋势向下，交割后此轮跌势，我们预计有跌破前期15万元低点的概率，但要注意今年以来镍价累计跌幅已经较大，尽管挤仓难度增高，但仍要注意交投节奏。镍价下跌本身也可能干扰新增项目的投产进度，这不仅仅可能影响电积镍，也正在影响镍铁。近半个月，镍价跌幅较大，不过印尼镍生铁报价相对坚挺。5月受利润缩减、成本刚性影响，印尼镍生铁厂较为集中的主动减产，产量出现了环比5%的下行，部分新增产线投产预期也可能延后。另外在需求端，国内不锈钢排产稳定，三季度一般为传统淡季，不锈钢社库也降到较低水平。短期镍价继续走低的风险虽大，但在趋势降幅上相较今年已经兑现的跌幅会显得更加有限，且需要在进入交割月后敏感地警惕短期大的反弹波动。