国金证券研报

投资逻辑

国内外同步布局，光伏铝型材产能持续扩张。随着公司产能扩张，公司产品销量自2017年的3.3万吨持续提升至2022年的17.6万吨，复合增速达39.6%。2022年公司工业铝型材和铝部件营收占比超90%。公司拟出资建设越南和马来西亚的生产基地有助于提升全球竞争力目前正在办理ODI境外投资备案等前期准备工作。公司已具备的30万吨铝制品产能，随着公司海外铝边框项目的逐步建设投产，国金证券预计2023-2025年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55万吨。

光伏组件需求高增，边框集中度有望提升。随着全球向光储平价迈进以及硅料供应释放驱动产业成本下行，预计全球光伏装机将迎来快速增长。参考国金电新组对全球光伏新增装机量预测，国金证券预计全球铝边框需求量将自2022年的158万吨增长至2025年的342万吨，复合增速达29。2022年全球光伏铝边框CR4约40行业内仍有较多中小型企业。考虑到行业存在资金、认证及设备壁垒，预计市场份额将持续向以公司为代表的龙头企业集中。

再生铝降本产品结构优化驱动盈利能力上行。公司切入再生铝领域，再生铝较原铝成本更低且可以节约部分小金属成本。公司目前具备再生铝产能5万吨，2023年5月公司拟非公开发行13.45亿元，用于60万吨再生铝项目，分三期分别在2023-2025年年底投产目前项目已获深交所受理。随着公司再生铝自给率的持续提升以及公司规模效应的进一步发挥，原料成本将持续下降。

切入汽车轻量化，打造第二增长极。公司年产10万吨新能源汽车铝部件项目，分两期建设，一期项目产能约5万吨，预计2023年6月实现量产，二期项目下半年开始建设，预计第四季度投产。汽车轻量化产品毛利率优于公司当前铝边框，新项目投产将带来公司产品结构优化。

盈利预测、估值和评级

预计公司2023-2025年营收分别为73/100/134亿元，预计实现归母净利润分别为3.35/4.31/5.46亿元，EPS分别为2.27/2.92/3.70元，对应PE分别为14.94/11.61/9.16倍。参考光伏辅材行业可比公司2023年24倍PE估值，考虑到公司国内光伏铝边框龙头地位及未来成长性，给予2023年20倍PE，目标价45.36元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设进度不及预期、新技术替代。