中航证券日前发布的点评云海金属2022年年报的研报显示：

业绩概要：2022年公司实现营业收入91.0亿元（+12.2%），实现归母净利润6.1亿元（+24.0%），对应基本EPS为0.95元，扣非后归母净利润为5.7亿元（+36.5%）。Q4营收为20亿元（同比-19.0%，环比-6.9%），归母净利润为0.32亿元（同比-85.9%，环比-57.7%），Q4单季度EPS为0.05元；

镁价前高后低，镁铝合金深加工产品占比持续提升：2022年后期由于下游需求不足，原镁出口减弱，环保因素对供应端限制放松，以及硅铁、煤炭原材料价格下降等因素，2022年镁价呈现前高后低的走势，全年镁锭均价为3.26万元/吨，由于低基数原因，同比仍然增长20.5%。进入2023年，镁价继续延续低迷走势，价格一度跌破2.2万元/吨，近期受府谷地区行业提标升级改造因素影响，价格略有反弹。受益于整体价格上涨，报告期内公司镁合金产品营收为33.1亿元，同比大幅增长40.4%；铝合金方面，由于公司主动调整产品结构和原料供应影响，产品营收同比降低35.4%；在稳定的镁、铝合金材料稳定供应的基础上，公司深加工产品继续拓展，全年镁铝深加工占公司营业收入比重达到27%，相比2021年的19.5%有明显增长。从分产品盈利性来看，由于全年整体镁合金和铝合金价格依然处于相对高位，以及下游需求不足的负面影响，深加工环节利润被一定程度压缩，镁合金和镁深加工产品毛利率分别为29.1%（+6.4pcts）和8.0%（-2.4pcts），铝深加工产品毛利率为10.2%（-6.5pcts），镁合金贡献了公司整体接近65%的毛利；

财务数据：报告期内，公司管理费用率为1.54%（+0.27pcts），主要系职工薪酬及公司经费增加所致；随着研发项目投入增加，研发费用率提升0.55pcts至4.36%；经营活动现金流量净额同比增长2260%，原因为销售价格上涨、应收账款下降及利润增加所致；

镁价回归合理水平，淡化周期波动，重视公司全产业链优势：随着宏观经济政策持续发力，镁价在经历了近一年的调整后，近期逐步筑底企稳。公司作为镁行业龙头企业，现已具有从白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整产业链，目前拥有14亿吨白云石采矿权，已形成10万吨原镁和20万吨镁合金生产能力，其中镁合金国内市占率达到35%以上，原镁约占国内市场10%，全产业链成本优势显著。同时公司还在持续扩大原镁和镁合金产能，来满足日益增长的镁合金应用需求，公司年报披露，巢湖5万吨原镁项目、安徽青阳30万吨原镁和30万吨镁合金项目、安徽铝业15万吨铝挤压型材项目2023年底前建成，中长期规模优势持续加强，产业链不断优化；

布局一体化压铸：当前各路车企纷纷布局一体化压铸，随着技术加速渗透，相关材料发展成为重要的前提条件。镁合金凭借其优良的压铸性能，可以满足汽车一体化结构件压铸需求。公司2022年6月20日发布公告，与重庆大学签订车身一体化结构件压铸用高性能镁合金材料合作研发协议，产业龙头和高校材料研究经验优势互补，开发高性能镁合金材料，将其用于车身一体化结构件，实现批量化生产，进一步强化公司深加工环节能力；

投资建议：受益于价格因素镁合金贡献了公司全年大部分利润，镁铝合金深加工产品占比提升显示出下游战略布局的进展，2023年深加工比例目标提升至30%以上。长期来看，应淡化镁价格周期波动，重视公司全产业链布局优势，在汽车、建筑等领域轻量化推广不断加速的过程中，公司有望全面受益。我们预计公司2023-2025年实现营业收入110/155/201亿元，同比增长21%/41%/30%，实现归母净利润7.0/11.2/16.1亿元，同比增长15%/60%/43%，对应PE21X/13X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期，项目投产不及预期，原材料价格波动等。