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主要观点
一、钢材
【产量】前期钢厂延续复产，本期高炉增产放缓，电炉延续增产。日均铁水产量环比上升，后期依然有增产空间，预计日均铁水产量高点将接近240万吨；电炉的产量高点取决于废钢供应；高炉产量弹性取决于高炉利润。
【需求】23年钢材需求弹性主要取决于地产行业的需求，目前市场对需求预期是近弱远强，上半年弱下半年强。所以上半年需求弱也算是市场预期内，关键是上半年存量（基建+出口+制造业）需求能否承接230万吨以上的铁水产量。近期热轧需求强于螺纹，主要原因是前期产业链过度去库，节后开工加工行业有补库，影响热轧需求较好，但持续性还待跟踪。
【库存】库存延续季节性累库。五大品种库存环比增加34万吨至2386.5万吨，农历同比-0.4%。其中螺纹环比+41.6万吨，农历同比下降1.6%；热轧环比-10万吨，农历同比增加6.5%。热轧库存高于螺纹，但热卷去库早于螺纹。
【成本和利润】近期钢价企稳上涨，但原料走势相对偏强，钢厂利润有所收窄。盘面利润冲高回落。
【交易逻辑】本周盘面震荡偏强走势。成材基本面供需双弱向供需双强转化，周度数据显示铁水已经增产至230以上，而下游制造业有所补库影响板材需求较好，但建材开工依然偏慢，2-3月依然处于需求验证期。整体钢厂复产早于需求复苏，将加大后期库存压力，叠加近期煤价走弱，成本有下移预期。预计价格维持高位震荡走势，考虑地产需求上半年或难改善，高炉利润如果高于100元，高炉产量具有弹性，操作上可逢4300元以上试空库存较高的热卷。
【操作建议】单边观望
二、铁矿石
【供应】海外矿山稳定运行，铁矿石供应宽松格局未改。主流矿山来看，四大矿山相继发布季度产销报告，除淡水河谷外，其他三大矿山季度产量均环比上升。全年（自然年）产量来看，淡水河谷全年产量同比下降520.6万吨（-1.5%）至3.40亿吨，力拓同比上升542万吨（+1.6%）至3.42亿吨，必和必拓同比上升77.9万吨（0.3%）至2.85亿吨，FMG同比下降1090万吨（-4.6%）至2.26亿吨。非主流矿山来看，澳大利亚矿产资源公司 (Mineral Resources Ltd)、吉布森山铁矿公司 (Mount Gibson Iron Ltd)、加拿大矿业公司冠军铁（Champion Iron）四季度产量分别环比上升13%、9.8%与3.6%。12月铁矿石进口总量为9085.9万吨，环比下降799.1万吨，同比上升478.9万吨；12月累计进口量为11.07万吨，同比下降1745.6万吨。
【需求】需求端日均铁水产量环比+2.15万吨至230.81万吨，高炉产能利用率环比+0.82%至85.75%。节后第三周，日耗量环比+2.57万吨（+0.9%），钢厂被动去库0.4%，库消比-0.43%至32.67%。12月粗钢产量7789万吨，环比上升334.60万吨（+4%），同比下降830.30万吨（-10%）；全年粗钢产量10.13亿吨，同比下降1978.80万吨（-1.9%）。12月生铁产量6900万吨，环比上升101.40万吨（1.5%），同比下降309.50万吨（-4.3%）；全年生铁产量8.64亿吨，同比下降473.80万吨（-0.5%）。
【库存】港口库存14110.72万吨，环比上升77.21万吨；钢厂进口矿库存环比下降35.65万吨至9237.1万吨。
【基差】高、中品矿粉基差环比走弱，低品矿走强；需求环比改善，5-9价差环比+13.5元至53元/吨。
【交易逻辑】需求有复苏迹象，市场情绪有所改善。基本面上，供应季节性下降，需求有待启动，但钢厂库存水平偏低对矿价有支撑作用。供应来看，本周到港量上升幅度较大，增量由巴西矿贡献，主因前期发运较强叠加巴西船期缩短，其均值稍高于季节性；发运量下降明显，减量由澳洲港口贡献，主因极端天气与突发事故对港口运输造成影响，其均值稍高于季节性。节后第三周，需求有复苏迹象，日耗量环比+2.57万吨（+0.9%）至282.71万吨，钢厂被动去库，进口矿库存环比-35.65万吨（-0.4%）至9237.1万吨，钢厂库消比-0.43%至32.67%。展望后市，澳巴发运进入季节性低位，需求有复苏预期，考虑到去年行政限产力度较大，预计今年需求强度将大于去年。本周建材与铁矿石港口成交量均环比修复，需求有复苏迹象，5-9价差走阔，但仍须谨防行政限产的可能性；需求进入兑现期，价格或跟随需求预期摆动，波动加剧。操作上，5-9正套持有。
【操作建议】5-9正套持有。
三、焦炭
【期现】截至2月17日，主力合约收盘价2832元，环比上周上涨95元。汾渭CCI吕梁准一级冶金焦报2460元，周环比持平，CCI日照准一级冶金焦报2650元，周环比持平，日照港仓单2906元，期货贴水169元。现货市场仍维持平稳，钢焦厂延续博弈，下游投机需求暂时离场，焦炭第三轮提降仍有落地可能。
【供给】截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。
【需求】截至2月16日，247家钢厂日均铁水230.81万吨，环比增加2.15吨，铁水回升速度较快，对下游焦炭刚需仍有支撑。短期需求有恢复但是高度有限，预计后市铁水高度有限。短期需求增速快于供给，但随着煤价回落，焦企利润改善后供给增速将快于需求。
【库存】截至2月16日，全样本焦化厂焦炭库存122.46万吨，环比减少2.8万吨，247家钢厂焦炭库存650.16万吨，环比下降1.5万吨，247家钢厂焦炭可用天数为12.8天，环比上周减少0.16天。下游钢厂维持较高开工率，但是补库积极性偏弱，整体仍维持低库存战略。近期控制到货钢厂较多，库存增幅有所放缓，焦企出货一般，部分地区部分焦企场地库存有所累积。贸易投机环节仍观望为主。
【观点】随着近期下游市场的好转以及铁水的快速上行，盘面有所拉涨。现货市场维持平稳，伴随原料煤的逐步回落，焦化厂利润不断改善，焦企增产意愿进一步提升。短期需求增速较快支撑盘面走强，但是整体经济改善仍需时间，短期需求高度有限，关注2910左右的仓单位置，整体思路仍以逢高空对待，目标位2450-2500。
四、焦煤
【期现】截至2月17日，主力合约收盘价报1897元，较上涨上涨57元，主焦煤（介休）沙河驿报2135元，周环比持平，期货贴水238元。主焦煤（蒙3）沙河驿报1875元，周环比持平，期货升水22元。国内焦煤市场稳中偏弱运行，市场情绪名有明显提振，下游多维持小单采购，上游煤矿出货压力渐显，产地库存不断累计，部分销售压力较大的煤矿报价继续下调。蒙5原煤报价1500-1550元/吨。
【供给】国内煤矿产量继续恢复，目前产地除个别矿点因井下问题生产仍不正常外，其余煤矿已基本恢复正常生产水平，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比增加12.57万吨至906.33万吨，产能利用率周环比上升1.25%至90.02%。进口方面，甘其毛都口岸通关较上周日均增加49车，近期由于性价比因素，蒙煤多发往山西地区。值得注意的是，国内贸易商对蒙煤拍卖仍有抵制，后市影响仍待观察。策克口岸通关较上周同期日均通关量大幅增加130车，口岸恢复散装车运输后通关量大幅增加，且后期仍有较大的增量空间。
【需求】截至2月16日，247家钢厂焦炭日均产量47.41万吨，环比增加0.25万吨，全样本独立焦化厂焦炭日均产量66.71万吨，环比增加0.24万吨。近日山西地区环保政对对企业生产影响有限，随着焦企利润的好转，提产积极性在逐步提升。
【库存】截至2月16日，全样本独立焦企焦煤库存958.88万吨，环比下降12.39万吨，247家钢厂焦煤库存822.96万吨，环增加4.23万吨。下游需求好转，开工率上行对原料煤仍有刚需，下游原料库存仍在去化。
【观点】炼焦煤市场平稳运行，跨界煤种仍有回落。国内煤矿开工逐步恢复正常，产量快速恢复，蒙古进口焦煤仍在持续增加。随着焦企开工提升以及成材需求好转，盘面逐步走强，但是整体经济改善仍需时间，短期需求高度有限，整体思路仍以逢高空对待，但值得注意的是，澳煤进口或存变数，重点关注蒙煤通关能否进一步增加。
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