华泰证券发布研究报告称，2022年前三季度，全国光伏新增装机达52.60GW，分布式光伏新增装机35.33GW，同比增长115%，占光伏新增总装机比67%，较2021年占比35%大幅提升。该行认为2023年分布式光伏新增装机量仍有望保持高增长态势，主因：1)分布式光伏收益率直接受益于硅料价格下降，利好下游装机需求;2)整县推进力度强;3)隔墙售电、绿电/绿证/碳排放权交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道;4)地方政府对分布式光伏建设仍有补贴。

华泰证券主要观点如下：

户用和工商业占分布式光伏主要地位，各类商业模式百花齐放

当前分布式光伏根据使用场景的不同，一般可分为户用光伏、农/林/渔光互补和工商业分布式，其中户用和工商业分布式占主要地位。户用光伏可分为农户自投、商业租赁、金融租赁三种模式，其中商业租赁模式占比逐年提升，2022年商业租赁模式在户用光伏市场占比已超75%。工商业分布式光伏可依据持有电站主体不同分为业主自持、电站运营商持有两大类，运营商持有模式中，“自发自用、余电上网”模式盈利性更高。

高收益率+高需求+高壁垒，自发自用、余电上网模式工商业或为黄金赛道

一方面，售电价格直接影响电站运营商收益率，“自发自用、余电上网”模式的工商业分布式受益于较高的工商业电价和更灵活的定价模式，盈利性普遍高于户用分布式光伏电站和集中式电站。另一方面，工商业分布式光伏电站下游客户主要为国企、工厂、学校和医院等，受能耗双控和碳排放双控严格限制，对光伏发电有更高的需求。此外，工商业分布式具备高度依赖地方资源和渠道、产品定制化属性强的特点，对厂商的地推能力、融资能力和定制化设计能力有较高的要求，行业壁垒较高。

分布式光伏当前玩家众多

目前分布式光伏企业主要分为传统光伏/能源系玩家，如中来股份、正泰电器、芯能科技、南网能源，以及跨行业入局玩家，如罗曼股份、皇氏集团。其中：芯能科技深耕分布式光伏已久，目前为自持工商业分布式光伏较大规模玩家(截至22H1自持电站并网容量为662MW)，且全部为“自发自用、余电上网”模式;罗曼股份为景观照明转型分布式光伏，基于其原有业务渠道进行光伏业务开拓，与大连国恒新能源有限公司成立合资公司，将参与大连市公共建筑分布式光伏建设，拟定装机容量为350MW;正泰电器主要发力于户用分布式光伏，截至22Q3，其户用分布式电站持有规模超9GW。

风险提示：新增分布式光伏装机量不及预期，工商业销售电价大幅下调，行业竞争加剧。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观市场信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。