本篇报告，我们对国内主要宏观经济指标进行展望测算，并解答几个关键问题。地产如何才能“软着陆”？仅从房地产业对GDP 的贡献来看，地产投资增速需要复苏至0附近。出口靴子怎么落地？对全年出口我们比市场更悲观，全年回落-7%以上。基建的钱从哪来？预计广义财政工具将发挥弥补资金缺口的作用，需要提供1.35 万亿增量资金。整体来看，通胀全年处在较低水平，随着结构性政策发力，宽信用逐渐见效。

摘要：

2023年国内宏观经济有几个核心问题：

1）如何看待23 年GDP 增速？23 年GDP 增速目标可能定在5%左右，但考虑到疫情对经济的压制，特别是23Q1 可能面临感染高峰，预计23 年GDP 增速在4.8%，单季增速分别为3%、6.6%、4.6%和4.9%，疫情影响在二季度之后逐渐减弱，环比从弱于季节性逐渐过渡到强于季节性。

2）地产如何才能“软着陆”？从三个角度考虑，仅从房地产业对GDP的贡献率来看，地产投资需要复苏至0 附近；考虑房地产开发投资对相关行业的拉动，则地产投资需要与GDP 增速基本持平；对标疫情前房地产业对GDP 的贡献率，则地产投资需要达到8.5%左右。

 3）出口的靴子何时能落地？我们对2023 年的出口展望比市场更悲观，预计2023 年出口增速中枢为-7.3%，欧美接力衰退，使得二三季度出口动能最弱；叠加国内疫情扰动使得出口的进一步下行的风险加剧。

4）财政搞基建的钱从哪里来？预计2023 年广义基建投资增速在6%左右，而在22 年财政空间被大大压缩的背景下，广义财政工具将发挥弥补资金缺口的作用，需要提供1.35 万亿增量资金。

生产法视角的GDP：23 年疫情对三大产业的趋势性影响还会继续，即二产强于三产，建筑业强于工业，但随着防疫政策逐步优化调整，上半年影响更为显著，下半年行业结构逐步向疫情前回归。三产增速将在下半年反超二产，建筑业增速逐渐回落。

支出法视角的GDP：消费高于投资高于出口，预计社零全年增速6.8%，下半年复苏加快；投资全年5.7%，其中地产0.2%、制造业6.7%、基建5.9%；出口全年-7.3%，贸易顺差同比减少约1500 亿元。

通胀：预计2023 年CPI 呈V 型走势，中枢为1.6%；PPI 呈“√型”

走势，中枢为0.4%。

金融：2023 年社融增速进入逐步回升阶段，1 月份最低（10.0%左右），12 月份最高（10.5%左右，），全年的中枢在10.3%左右；人民币贷款仍将是主要支撑，全年增速中枢10.4%左右。

 风险提示：国内疫情进展超预期；稳增长政策效果不及预期；海外经济衰退超预期。