2023年，中国宏观经济将面临诸多领域的关键一战。大环境有三个趋势：全球紧缩转向、中国“准MMT”加码、产业政策与制度改革升温。经济前低后高，通胀压力不大，政策偏宽叠加实际利率下行，制造业地位明显提升。背城一战，上半年安全资产的意义没有丢失。向阳而生，下半年消费、周期迎接基本面“新生”，更重要的是积极拥抱科技与制造强国的年度主线。

摘要：

2023年向阳 而生，万物回暖。我们预判2023 年中国经济增速4.8%，二季度开启弱修复，下半年经济可以更加乐观。通胀全年无忧，热度从三季度升温。经济政策环境利于权益资产，财政货币基调偏宽，信用底在上半年，重要变化在于产业政策影响力显著提升。我们试图通过两大脉络五个判断，勾勒出全年投资线索。

内部增长脉络：线索一有序放开。防疫优化虽然节奏快，但微观主体难以一蹴而就。后续医疗资源大概率带动微观主体“因地制宜”。即便迅速“闯关”，需求也会受到影响。优化过程中的消费主力军“青年群体”，失业率已经高企近一年，难以迅速启动，更大的挑战是对过往优势生产端的冲击。经济底大概率在一季度，二季度爬升。疫情平复后，我们更看好与中高收入群体相关的可选和场景消费。线索二稳经济。开年GDP 政策目标大概率锚定5%，结合当前内需看依然有达标压力，因此稳经济的政策预期在一季度会再度升温，政策导向投资与消费。但长期增长预期的提升有赖于制度改革，激发活力需要静待“三中”全会信号。线索三中国版“准MMT”。中央加杠杆将与产业政策有效结合。央企在产业引导和经济运行中的地位获得提升。未来以政策性金融机构、国有商业银行、央国企配合发力会更加明显。

上半年财政加码前置发力，结构性工具继续扩容，宽货币延续，社融拾级而上，下半年宽信用开启，结构继续向科技与绿色领域倾斜。

外围与产业竞争脉络：线索四安全资产。全球储备体系中美元地位仍在不断弱化，全球政经灰犀牛也没有远离。从货币属性和美国实际利率来看，黄金仍然具有投资价值。国债在22Q4 的预期先行中已经大幅脱离基本面，开年仍有回归现实的阶段性机会。部分资源品供需紧平衡的问题无法解决，特别是中国顺利走出衰退的预期将带来新的力量。线索五大国产业。重视本土化“政策红利”与阵营化“出海优势”。

全球对外直接投资总额已经明显回落，全球产业碎片化、并行化趋势难改。我们认为中国产业政策地位将显著提升，本土化政策红利主要集中在突围领域（电子、计算机、机械等）。同时，重点关注一带一路的出海优势产业（建筑、建材、通信、电力、交运等）。

整体而言，上半年“中国滞，美国胀”，国内逐渐走向复苏，流动性宽松，科技产业政策积极加码，背城一战，基本面与风险偏好面临波动。临近下半年的动态变化是“中国要胀，美国要滞”，国内基本面全面好转，叠加实际利率下行，新金融周期酝酿。

风险提示：国内疫情产生病毒新变种，地缘冲突明显升温，美国陷入深度衰退。