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主要观点
【利多】
河南部分铝厂因采暖季到来及盈利不佳等因素影响，计划减产，影响年产能11万吨左右。云南地区限电减产20%以上，影响产能130万吨。贵州地区受限电影响产能20万吨左右。
成本上，原料供应紧张，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。
11月美国CPI同比上涨7.1%，核心CPI同比增长6.0%，通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。
【利空】
内蒙、广西等地出现小幅复产。
旺季需求不及预期，淡季或更淡，部分地区订单走弱。
LME不禁止俄罗斯金属交割及存量设置门槛，供应量正常释放。
电解铝库存低位，疫情缓解后，到货略有增加，库存小增。
逻辑：美联储议息会议，加息50个基点，符合市场预期。美国11月通胀低于市场预期，加息节奏或放缓，但当前价格或已反应。产业上，减产与复产并进，同时下游进入淡季。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。当下下游处于淡季，部分下游提前春节放假，需求仍偏弱，订单走弱，预期转向现实，铝价偏弱震荡
宏观及终端需求
美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。
11月美国通胀形势继续好转但仍处于高位，CPI同比上涨7.1%，核心CPI同比上涨6.0%，低于市场预期。美联储加息预期放缓，但当前或价格已有反应。
欧美通胀仍处于高位，居民购买力下降。
国内汽车产销旺季不旺，地产偏弱，12月制造业环比下滑至荣枯线以下。
产业供需基本面
【行业新闻】
12月28日，贵州电网有限责任公司发布《关于对电解铝企业进一步实施负荷管理有关要求的通知》。贵州地区于12月中旬发布限电通知，要求省内各电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，电解铝压负荷比例高达30%。12月28日，贵州限电再度升级，需再按30万千瓦总规模退槽，预计影响20万吨左右的产能。
【铝现货价格】
下游逐步放假，现货升水下行。
【铝土矿供应紧张，价格坚挺】
据海关，中国11月铝土矿进口1178.9万吨，同比上升53.1%。
SMM数据显示，11月中国铝土矿产量575.5万吨，同比下滑6.1%。
【铝土矿价格】
铝土矿价格坚挺，11月进口量大增。
【环保、原料价格高企，部分企业利润倒挂，氧化铝产量下滑】
11月中国冶金级氧化铝产量629.4万吨，环比10月减少5.7%，同比增长3.2%。11月氧化铝运行产能为7660万吨，全国开工率为79%。晋豫地区受疫情扰动，运输受限；北方地区受环保影响开工；加之部分氧化铝利润倒挂，产量下滑。
【电解铝减产、复投产并存】
2022年11月SMM中国电解铝产量333. 5万吨，同比增加8.7%；2022年1-11月国内累计电解铝产量达3663.8万吨，累计同比增加3.7%。电解铝减产、复产并存，广西、四川复产、内蒙古白音华、甘肃中瑞二期逐步投产，北方地区受采暖季影响小幅减产，云南地区受枯水季影响减产。
【西南地区进入枯水期，电解铝供应受限】
云南水力发电量占总发电量的79%，枯水期来临将影响水电供应，云南电解铝减产。同时，四川电解铝复产缓慢。
【11月铝锭进口量环比上升】
11月进口铝锭11.1万吨，环比+4.3万吨，其中，自俄罗斯进口量5.6万吨，占总进口量51%。
据海关，2023年我国提高原铝及部分铝合金出口税率。由原定的暂99.95%及以上的未锻轧非合金铝出口税率由0%调整至30%，其他未锻轧非合金铝出口税率由15%调整至30%。短期看影响不大。
【下游开工率】
下游开工走弱，12月30日当周，铝型材开工率62.3%，周环比持平；铝板带开工率74.4%，周环比持平；铝箔开工率79.9%，周环比持平；铝材开工率63.4%，环比-0.5个百分点。
【国内铝锭小幅累库】
12月29日，中国电解铝社会库存49.3万吨，周环比+1.8万吨；
12月30日，LME铝库存45.03万吨，周环比-1.63万吨。
【出口环比下滑】
据海关，2022年11月，中国出口未锻轧铝及铝材45.56万吨，环比-2.37万吨；1-11月累计出口613.2万吨，同比增长21.3%，增速环比下滑3.6个百分点。
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