中金研报认为，2023年工业硅或将在上下游投产节奏异步中寻求新的平衡。预计全年价格区间在18000-23000元/吨，多晶硅产能释放有望在上半年带动价格上升至23000元/吨，之后工业硅产能释放或拖累下半年价格回落至18000元/吨。
研报原文
2022年12月22日，工业硅期货正式登陆广州期货交易所。工业硅，又名金属硅，含硅量一般在98%左右，常见杂质包括铁、铝、钙。工业硅是硅产业链中承上启下的环节，通常由硅石在通电条件下由碳质还原剂还原而成，并主要应用于多晶硅、有机硅与硅铝合金等行业。
我们认为，工业硅期货上市正当其时，与近年来工业硅在供需两端的快速增长密不可分。工业硅自身所蕴含的“绿色属性”与碳达峰碳中和目标相互强化，中国在工业硅产业链中的主导地位也呼应了对产业链供应链安全的诉求。我们将在本篇报告中，围绕“绿色低碳”与“中国主导”两大特点，对工业硅产业链上下游作简要梳理，并对2023年工业硅的供需格局与价格走势作展望。
光伏装机景气度彰显工业硅“绿色属性”：工业硅的绿色属性主要体现在以光伏为应用场景的多晶硅需求。从下游需求看，有机硅是当前存量需求占比中最大的领域，约32%。多晶硅占比约1/4，且是增量需求的最主要来源。在光伏装机需求高景气的驱动下，我们预计未来工业硅消费增长点将集中于多晶硅。
中国主导全球工业硅供需，凸显“国产属性”：中国是工业硅最大的生产国与消费国。2021年中国工业硅消费量约为236万吨，占全球消费的56%，中国工业硅产量约为321万吨(含97硅与再生硅)，占全球供应的76%。中国是工业硅的净出口国，国产工业硅除满足内需外，亦有相当一部分用于出口，2021年净出口工业硅77.4万吨，约为总产量的24%。从当前的产能规划来看，我们预计2022和2023年国产工业硅在供给侧的领先地位或将得到进一步强化。
在追求绿色低碳与产业链安全的大背景下，我们认为工业硅“绿色低碳”与“中国主导”两大特点或将进一步凸显，工业硅可能将维持供需两旺的趋势。
供给侧，国内产能扩张带动全球产量上升：受疫情反复以及电力供应偏紧的影响，2022年西南地区工业硅的企业开工率显著下降，但新疆等地新增了53.5万吨产能，我们预计2022年中国工业硅产量同比增长19.8%至385万吨。展望2023年，疫情政策优化叠加约116.5万吨新增产能投产，我们预计中国工业硅产量将同比增长20.5%至464万吨，全球占比有望达到80%左右。
需求侧，多晶硅产能释放支撑工业硅消费增量，但传统需求可能放缓：在多晶硅需求受光伏强劲增长带动的同时，有机硅与铝合金增速则受制于疫情冲击、地产疲软、宏观周期走弱等因素。
有机硅：我们预计2022年有机硅产量同比增长23.1%。地产行业疲软叠加疫情对消费的冲击，有机硅下游需求承压。但2022年约有80万吨有机硅投产，带动产量迅速增长。下游消费难以匹配新增产能的情况下，有机硅出现过剩。从三季度开始作为有机硅主要原材料的421工业硅与有机合成中间体DMC价格出现倒挂。展望2023年，地产缓复苏叠加疫情政策优化，宏观经济压力可能有所减弱。但我们判断有机硅过剩可能难以得到有效扭转，压力或将逐步向上游传导，因此2023年有机硅产量增速或将明显回落，我们预计有机硅用硅量增长将放缓至6.4%。
铝合金：除建筑相关需求疲弱外，近年来疫情也持续压制国内汽车消费市场。我们预计2022年铝合金用硅需求增速仅为0.2%。但新能源汽车可能成为铝合金需求增长的亮点。宏观经济企稳叠加新能源汽车产量的快速增长，我们预计2023年铝合金用硅量增速有望回升至4.5%。
多晶硅：2022年，光伏新增装机量增长强劲带动多晶硅需求与产量上行，多晶硅价格持续走强。但四季度后多晶硅产能逐渐恢复叠加新增项目建成投产，供不应求的局面有所缓解，价格有所回落。展望2023年，我们预计多晶硅产能或将进一步释放，全年产量或将达到130万吨，带动工业硅需求量同比大幅增长65.8%至162万吨，多晶硅或将一跃成为最大的工业硅应用领域。我们判断2023年多晶硅的产能释放速度或快于光伏新增装机，硅料平衡可能趋于过剩，多晶硅价格亦将承压。因此硅料环节可能通过压缩企业利润与降低产能利用率来实现新的平衡。但下游需求尚处在快速增长的阶段，我们预计硅料企业的利润可能仍将维持在比较可观的区间，工业硅需求增量也有一定保障。
工业硅出口：海外流动性收紧开始后，经济增速承压也拖累了工业硅出口表现。同时多晶硅产业重心进一步向国内倾斜也影响了出口需求。我们预计2023年中国工业硅出口或将下降7%至64万吨。
2023年，工业硅供需或将由紧及松，价格先涨后跌
总体来看，2022年工业硅供需有小幅过剩，553#年均价由2021年的20016元/吨回落至19678元/吨，421#年均价由2021年的21982元/吨回落至20543元/吨。
展望2023年，工业硅与多晶硅新产能的错位释放或导致工业硅供需平衡先紧后松。多晶硅的投产计划贯穿全年，但工业硅投产主要集中在下半年。2023年上半年可能有65万吨多晶硅投产，但同期工业硅投产仅31万吨，供需平衡可能收紧。下半年工业硅产能开始释放，新增产能或将达到85万吨，但多晶硅产能快速投产可能给硅料环节带来较大的供给压力，多晶硅的产能利用率可能受到压制，而有机硅与铝合金亦难以承接住工业硅的供给释放，工业硅的供需平衡或将向过剩一端倾斜。
因此我们认为2023年工业硅或将在上下游投产节奏异步中寻求新的平衡。我们预计全年价格区间在18000-23000元/吨，多晶硅产能释放有望在上半年带动价格上升至23000元/吨，之后工业硅产能释放或拖累下半年价格回落至18000元/吨。但我们提示投产节奏的推演是基于当前信息的判断，后期仍存一定不确定性，企业投产节奏与电力供应仍是值得关注的风险。
