华泰证券发布研究报告称，铜铝有望迎来新周期，基本金属或存配置机会。随着中国及全球经济逐步复苏，预计23H2开始铜铝或重回短缺格局，且未来供给增量或相对有限，23H2-24年短缺格局有望延续。同时该行预期本轮美元指数或于23一季度-二季度之间见顶，届时铜铝价格有望开启新一轮上行周期，看好基本金属配置机会。但根据该行复盘1980年以来美联储6轮加息周期及伴随的4次经济衰退，美国衰退情境下铜铝价格存在二次探底可能。

华泰证券主要观点如下：

政策拐点出现，情绪先于基本面转好

22年11月以来，地产政策、防疫政策优化，同时美国12月加息幅度预期放缓，促使市场情绪面优先转向积极。但上期所铜铝2306远期合约仍为贴水，预示政策传导至基本面变化尚需时日。从基本面角度看，短期维持供需双弱格局，且冬季为传统消费淡季，价格暂难持续上涨;中期看，该行预期23H2铜铝或将由过剩转为供不应求，同时本轮美元指数或于23Q1-2之间见顶，铜铝价格有望开启一轮新的上升周期。针对风险，根据美联储历史加息周期下基本金属价格走势，23H1铜铝价格或也存在二次探底风险。

国内外政策变化，促使铜铝价格情绪面转向积极

国内方面，22年11月以来中国稳经济政策再度发力，多地优化防疫措施;证监会放开房企股权融资“第三支箭”，中国经济未来增长预期边际回升;但国内11月制造业和非制造业PMI继续回落，且上期所铜铝2306远期合约仍为贴水，预示政策传导至基本面尚需时日。海外方面，美联储主席鲍威尔暗示12月加息幅度或放缓但终端利率或达较高水平;与此同时美国10月核心PCE通胀低于机构一致预期，且美国11月ISM制造业PMI为49，降至枯荣线以下。截至12月5日，美元指数较11月3日顶部位置回落6.8%，十年期美债利率较11月7日顶部位置回落0.62pct，但仍有往复风险。

当前正值传统消费淡季，随国内需求逐步恢复，铜铝或迎否极泰来

据SMM，12月1日铝加工行业周度平均开工率为66%，10月铜材月度开工率约为71%。而据Mysteel、百年建筑网，12月2日建筑钢材成交量(移动四周平均)约15.0万吨/天，11月30日全国水泥磨机开工率约37%，以上数据均处往年同期较低水平，且仍处消费淡季的下行趋势中，短期价格或难以持续上涨。而上周铜铝社会库存均处近五年较低水平，对价格尚有一定支撑。该行预期国内地产新开工和投资增速或于23Q2转正，工业增加值增速预期从23Q1的4.5%增至23Q2的11%，届时国内铜铝需求预期将得到改善。

风险提示：海外经济衰退幅度超预期，国内下游需求不及预期，货币政策超预期变化，美元指数往复，疫情发展往复。