今日，有色金属期货集体下挫，结束了月初以来的反弹态势。沪镍一马当先，跌幅近4%，沪锡紧随其后，收搓愈3%，沪铜、沪铝和沪锌跌幅也近3%。

有色金属集体下挫，主要受美元走强拖累吗？目前宏观氛围如何？俄乌冲突背景下，能源价格高企，且即将步入冬季，欧洲锌、铝等金属厂家有进一步减产可能吗？“金九”已经接近尾声，传统旺季下金属需求表现如何？有出现明显好转吗？普遍下挫后宏观利空是否基本释放？如何看待短期金属走势？【机构会诊】板块邀请有色金属期货专家为您一一分析。

【机构会诊】：有色金属集体下挫，主要受美元走强拖累吗？目前宏观氛围如何？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：有色金属普遍走弱主要还是受到宏观因素的影响。其一，美联储坚定抗通胀立场，加息上限预期提升，上周加息落地后，受鹰派言论影响，美元指数仍维持涨势。其二，英国推出大规模减税和能源补贴计划，英镑大幅下跌。此外，欧洲制造业PMI数据普遍走弱，而美国短期经济指标保持相对韧性，欧美经济基本面差异导致欧元走弱，非美货币贬值也带动美元指数进一步走强，宏观利空加重。另一方面，受加息及欧洲能源问题影响，欧美经济衰退压力增强，市场再度交易有色金属需求回落预期。

东亚期货 姚森元：有色的下跌和美元的上涨，共同驱动都是美联储对抗通胀的强硬态度和不断上升的加息预期。以美联储利率预测点阵图来衡量，2022年年底的利率水平从6月份预测的3.8%，上升到9月份预测的4.4%，2023年的利率峰值也从3.8%上升到4.6%，并且2023年的降息预期推迟到了2024乃至2025年。更高的利率对应着更弱的需求水平，这是有色集体下跌的主要原因，同时也推动了美元的上涨。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：受美元持续走强影响，大宗商品价格集体承压，有色板块跟随重挫。宏观方面，9月议息会议上，美联储如期加息75个基点，但会后鹰派表态超出市场预期，联储官员的利率预期中位值高于此前预期，美元指数大幅走强。由于美联储强调继续坚持控制通胀，预计美元强势仍将延续。欧洲方面，由于能源价格大幅波动，当地工业生产稳定性遭受冲击，欧洲制造业数据持续走弱，欧洲经济衰退预期愈演愈烈。整体来看，美元走强及经济走弱预期仍将延续，宏观范围依略显然悲观。

【机构会诊】：俄乌冲突背景下，能源价格高企，且即将步入冬季，欧洲锌、铝等金属厂家有进一步减产可能吗？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：虽然欧洲加大天然气备库及正在制定能源计划应对能源危机，但因四季度冬季到来，自本周开始欧洲气温普降，能源需求存在攀升预期，价格短期难跌，成本压力下，欧洲锌、铝冶炼厂仍存在进一步减产可能，供应扰动并未完全解除。

东亚期货 姚森元：欧洲电解铝（不包括俄罗斯）总产能420万吨，目前已经减产100万吨，而北欧、冰岛等地的240万吨产能由于使用水电、地热等等，暂无减产风险，欧洲剩余有减产风险的产能只剩80万吨，集中在德、法等国家，欧洲为保护本土的民生和工业，部分地区已经在对电力价格实施某种控制，包括设置最高电价、电价与天然气脱钩等等，且铝厂也有一定电力长协，因此电解铝厂不至于全部关停，预计欧洲冬季最多还将减产30-50万吨。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：受能源价格高企影响，欧洲大型冶炼企业纷纷宣布开启大规模减产。从锌企来看，由于所在国家能源价格高企，嘉能可、新星等头部炼企已宣布多轮减产。与此同时，嘉能可警告，由于欧洲能源危机已对炼厂电力供应造成实质性冲击，头部锌企亦无法转嫁能源成本，因此欧洲锌企仍存在超预期减产风险。从铝企来看，海德鲁、敦刻尔克等大型铝厂均宣布减产，由于电解铝能耗相对更高，预计欧洲铝企仍有减产风险。从绝对规模来看，由于剩余运行产能集中于挪威、俄罗斯等电力资源较为丰富的国家，因此后续减产规模有待观察。

【机构会诊】：“金九”已经接近尾声，传统旺季下金属需求表现如何？有出现明显好转吗？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：整体来看，今年旺季有色金属需求表现尚不及历年同期及预期，有所恢复，但恢复速度缓慢。一方面国内需求仍一定程度受到地产及疫情的掣肘，另一方面海外需求也出现回落的迹象。分品种来看，铜、铅、镍需求恢复表现相对铝、锌、锡要好一些。其中，铜主要受到基建、光伏板块带动以及精废价差持续处于低位的提振作用，线缆和铜杆消费已经恢复至历年中位水平，旺季仍可期待。铅的下游蓄电池板块表现较好，基本维持满产，且存在缺货现象。镍主要受到不锈钢排产增加及新能源板块的带动，不过目前镍价高企对下游的传导并不顺畅。

东亚期货 姚森元：9月份需求整体比8月份稍微好一点点，但远不及去年。主要是地产端维持弱势，需求下降较大，但电力、基建、汽车等板块存在一定正向拉动。预计4季度内需整体环比持稳，或小幅抬升，外需（即出口需求）还将下滑。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：随着传统旺季到来，国内金属需求有所回暖，叠加库存持续维持低位水平，铜锌等现货升水出现回升。从初级需求看，铜杆、铝合金、镀锌等加工企业周度开工率环比均有所回升，但从终端需求来看，下游表现持续分化。地产方面，虽然各地松绑房地产限制政策，但9月各主要城市地产周度成交数据依然表现低迷。汽车方面，受益于汽车购置税减半政策推动，国内车市成交持续回暖，8月汽车产销量同比增速超过20%。家电方面，由于地产成交低迷，家电产销数据表现一般。整体来看，金属需求出现季节性回暖，但终端需求尚未出现持续性改善。

【机构会诊】：普遍下挫后宏观利空是否基本释放？如何看待短期金属走势？

徽商期货研究所工业品分析师 张玺：因美联储加息、欧美经济基本面差异等因素短期难以完全消除，美元指数大概率仍维持高位，短期宏观压力仍强。此外，加息及欧洲能源问题带来的欧美经济衰退压力越发明显，海外需求走弱预期将带来中期宏观压力。综合而言，宏观情绪难言乐观，有色金属短期偏弱震荡为主。不过，受低库存及需求旺季到来的支撑，国内有色金属相对扛跌，部分金属价格阶段性强于外盘。铝、锌主要关注供应端减产情况，若减产持续，也将为价格提供底部支撑。再往后看，海外需求走弱何时兑现将是金属板块值得关注的焦点问题，10月份出口数据或提供一定指引。

东亚期货 姚森元：宏观利空目前确实已经基本释放，但由于对需求的预期还是比较弱，因此金属短期确实存在超跌反弹的可能，但难以反转。

浙商期货研究中心金属高级分析师 蒋欣彬：由于海外宏观不利因素持续发酵，近期金属价格出现明显下跌。后市来看，由于美联储坚决致力于降低通货膨胀，短期美联储鹰派态度料将延续，叠加欧洲经济走弱风险加大，短期宏观风险依然较大。基本面来看，由于矿山、冶炼厂等供应端扰动频发，金属供应难以恢复至往年正常水平，叠加需求端相对持稳，全球有色金属库存仍处于历史低位水平。综上分析，宏观不利影响对金属价格压制料将延续，但库存低位限制价格下行空间，关注人民币持续贬值背景下跨市套利机会。