近一个月来，铜价整体呈现先反弹回升，后平台整理的走势，一方面是美联储7月加息75个基点的利空落地，以及基本面存在边际改善，叠加前期大跌之后的反弹需求，另一方面是国内7月重点经济数据走弱后的压力体现。

宏观暂无明显利空

美联储在6、7月均加息75bp，之前总体表现为加速加息，对于经济的打击从6月的铜价直线下跌可见一斑。从近期公布的数据来看，7月非农数据较好，新增非农就业人数52.8万人，失业率降至3.5%，就业市场表现还不错。同时，通胀数据也开始掉头向下，7月CPI同比上涨8.5%，前值为9.1%，核心CPI为5.9%，前值也是5.9%，PPI同比上涨9.7%，前值为11.2%。9月加息50个基点而非75个基点的预期增强，而且美联储越来越注重对预期的管理，在会议之前就会释放加息进度的信号，会议结果难有超预期的成分在。在9月20日的议息会议前，外围市场暂时没有明显的利空。需要留意的是，最近美元指数再度攀升至109上方，在欧洲深陷能源危机及高通胀打击之下，美元仍有上行潜力，一旦基本面矛盾有所缓和，强势美元的压制将得以体现。

库存低位难累积

今年整体库存不高，截止8月19日，上期所铜库存为31205吨，是往年同期低位，8月23日期货库存仅有3455吨，也是历史上的绝对低位。7月国内精炼铜产量为87万吨，环比下降6.6%，同比增长2.1%，前7个月累计产量为620.2万吨，累计同比增长2.4%。据SMM，因限电影响，浙江、安徽铜冶炼厂开工率受到波及，同时冷料市场货源紧张的事实也为部分炼厂带来潜在生产压力，而且硫酸价格持续回落，市场担忧硫酸胀库情绪浓厚，国内8月电解铜产量目标面临下调压力。

LME铜总库存跟前期低位相比不算太低，但也不高，截止8月23日为12.24万吨，关键的是7月以来注册仓单数量快速下降，最新的7.2万吨较7月初的12万吨左右已减少近5万吨，注销仓单占比增长，随之而来的是，8月中旬后，LME0-3现货升水快速抬升，之前一直在平水附近，最近已升至50美元/吨，短端供应紧张，挤仓风险加大。欧洲能源危机，加上国内干旱供电难，加剧了短期供应不足的忧虑，对于铜价有比较强的带动。

需求有边际改善

据SMM调研，8月以来，精铜杆企业开工率持续回升，排产充足，线缆端订单增加，限电影响较有限，多数企业在手的来自基建工程端的订单充足。电网投资在6月后有提速倾向，1-7月电网基本建设投资完成额累计同比增长10.4%。铜管企业受高温限电影响较大，不过整体处于消费淡季，影响相对淡化。7月空调产量1830万台，出口量为304万台，外需持续疲软。最大的担忧还是在于房地产端的弱势，对于铜材消费的拖累。1-7月的房屋施工面积、新开工面积、竣工面积的累计同比降幅继续扩大，房地产销售面积累计同比并未延续6月好转趋势，7月再度转弱。8月22日，LPR非对称降息，5年期以上降15个基点，稳地产信号明确。目前，市场对于金九银十有期待，不过最终的空间还需看房地产的恢复情况。

矿端短期供应无虞

上半年，矿端恢复速度不及预期，6月智利铜产量46.22万吨，前6个月累计产量263.4万吨，同比下降5.87%；6月秘鲁铜产量19.85万吨，同比增长8.6%，前6个月累计产量109万吨，同比增长1.2%，关注后半年新增产能的投产及疫情后的复产。从国内的供给来看，中国7月铜矿砂及精矿进口量为189.9万吨，环比降7.8%；前7个月累计进口量1436.8万吨，同比增加7.4%。前7个月进口水平整体偏高，短期的供应问题不大。7月以来，铜矿加工费TC基本在73美元/吨左右徘徊。

综上所述，短期铜价在外围压力缓解及库存低位带动下表现偏强，在美联储9月会议前，宏观层面暂无明显利空，但美元指数走强所带来的压力不容忽视。国内库存绝对低位，LME注册仓单降速快，现货升水高，库存短期内难以累积，使得期价下方支撑较强。需求上有边际改善，与基建相关的订单充足，最令人担忧的还在于房地产市场的弱势，以及全球经济增长疲态尽显，这始终是铜价上方重要的压制。短期供给端因素占主导，铜价表现略偏强，但更倾向于反弹而非反转，需求会成为上行阻碍。

作者：屈亚娟