广发证券发布研究报告称，“旺季不旺，淡季不淡”是今年的销量节奏。2022年工程机械销量结构变动显著，国内下行明显、海外高景气托底，7月单月出口销量占比达到历史最高值。当前，月度销量增速迎来拐点，开工小时数降幅环比快速收窄，主机厂和零部件企业在行业边际改善情况下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工(600031.SH)以及零部件龙头恒立液压(601100.SH)，关注浙江鼎力(603338.SH)、中联重科(000157.SZ)、徐工机械(000425.SZ)等。

广发证券主要观点如下：

2022年7月，挖机月度销量增速转正。

根据工程机械协会数据，22年7月挖机销量为1.79万台，同比增长3.42%，出现连续15个月同比下滑后的月度拐点。从累计值看，22年M1-M7，挖机销量为16.10万台，同比下降33.2%。随着资金到终端程度逐渐改善，挖机的开工率及月度开工小时数将有所提升，进而拉动新机销售，预计三季度挖机月度销量同比增速有望继续环比提升。

环比视角：22年7月销量环比下降13.59%，环比降幅为近年较小值。考虑挖机销量的季节性，三季度因高温及雨水影响，挖机开工小时数及开工率均为相对低点。22年7月的销量环比降幅较小，印证了今年“淡季不淡”的销量节奏。

出口量持续高增，月度出口销量占比达历史新高。

1)增速视角：21M3至22M3，挖机月度出口销量增速均超过70%;22M4至22M6，疫情影响下挖机出口月度增速仍有55%以上。从绝对量看，22M7挖机出口量达0.87万台，达到历年7月挖机出口量的最高值，同比增长72.8%。

2)结构视角：复盘2019年至今的月度销量结构，挖机月度出口销量占比从19M3的5.37%提升至22M7的48.32%。从21M6至22M7，月度出口占比均超过25%;22M7出口销量占比为46.89%，达到历史峰值。

该行认为挖机出口量高景气的原因包括：(1)海外市场的景气度;(2)国内主机厂在海外的品牌及渠道力加强，渗透率提升。中国挖掘机的销售结构正在改变，出口占比在22年显著提升，龙头企业纷纷布局海外市场，成果显著。

展望：随着需求端在Q3逐步修复，叠加21H2及22H1的低基数效应，行业有望迎来上行期。

复盘中长期贷款增速与挖机销量增速，可将新增人民币中长期贷款增速作为景气度前置指标。十年来，挖机月度销量同比增速持续下降最久为22个月(14年3月至16年1月)。本轮增速连续为负持续了14个月(21年5月至22年6月)，疫情影响下，使中长期贷款增速指标的前置性减弱，近乎与挖机销量增速同步触底。

风险提示：需求修复不及预期、价格战缓解不及预期。