7月中旬以来，铜价自前期快速下跌中企稳，延续反弹走势。一方面，因美联储鹰派官员发表讲话支持7月加息75个基点，安抚市场情绪，宏观情绪有所修复；另一方面，基本面支撑有所显现，现货下游补库，国内库存去幅较大。北京时间7月28日凌晨，美联储7月货币政策会议结果公布，7月加息75个基点，符合市场预期，美联储主席鲍威尔会后讲话表示“另一次大幅加息取决于数据，某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的”，被市场解读为释放鸽派信号。宏观压制暂缓，铜价继续反弹。

宏观：美联储加息落地，短期利空释放，中期仍承压

短期来看，美联储7月加息75个基点，符合市场预期，政策声明高度关注通胀风险，承认“近期的支出和生产指标已经走软”，但重申持续加息是适当的，美联储坚定致力于让通胀回落到2%的目标。美联储主席鲍威尔表示“另一次大幅加息取决于数据，某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的”，市场将该言论解读为释放鸽派信号。会后，美元指数下跌，美股大涨，两年期美债收益率大幅回落。铜价表现为短期利空出尽后的反弹走势。

中期来看，欧美通胀压力持续，加息方向性不改，后续重点关注经济指标变化是否会对加息力度有所影响。海外加息及能源危机带来的经济增长放缓信号已有显现，6-7月欧美经济指标多数表现不佳。美国地产数据指向低迷，新屋开工、成屋销售持续走低。7月下旬公布的欧洲地区德国、法国及欧元区制造业PMI持续回落，已至荣枯线下方，美国Markit综合PMI亦回落至收缩区间。海外经济增长放缓的大方向已较为明确，宏观整体仍承压为主。
 

基本面：短期供需支撑转强，中期关注需求恢复

供应端：铜矿方面，秘鲁、智利主产地仍有扰动，海外矿端产量下滑。MMG 表示因 Las Bambas矿长期遭到抗议，公司二季度铜精矿产量同比下降 60%，并已暂停今年铜产量目标。虽该矿目前正在满负荷运行，但谈判进展不顺，后续局势具有不确定性。SMM铜精矿TC周度指数稳中偏弱运行，矿端短期有所收紧。目前国内铜精矿港口库存水平仍处高位，国内矿端供应仍显宽松，冶炼端在高利润刺激下生产积极性较强，对铜矿采购需求较好。精炼铜方面，7 月份炼厂检修与复产并存，金川、南国、赤峰冶炼厂检修，部分大厂从检修中恢复产量，整体上增减相当，产量或稳中小增（SMM预计7月国内电解铜产量为85.84万吨，环比上升0.2%，同比增长 3.4%）。8-9 月在新增投产安排及集中检修结束背景下，电解铜产量有望继续增长。废铜方面，精废价差持续低位运行，虽7月下旬铜价回升后有所扩大，但废铜经济性较精铜仍未能显现，废铜供需双弱格局明显。

需求端： 从终端需求来看，电力方面，电网、电源订单或集中于9、12月显现。房地产端，因“停贷”及民营房企融资问题影响，市场信心不足，供需双弱，前后端数据均不佳，且用铜周期集中于地产后周期，即使下半年销售回暖亦对铜需求提振作用不大。家电板块，因终端地产疲弱及海外紧缩周期经济增速放缓影响，内外需双弱，或难有较好表现。汽车板块下半年有较好预期，不过因目前新能源汽车用铜占比不高，对整体需求拉动有限。综合而言，铜终端需求各板块呈现环比缓慢增长，但同比依然偏弱状态。从初级市场来看，铜材加工近期表现有所回暖。据SMM统计，6月铜材产量环比上升1.22%，同比下降3.59%。6月铜材企业整体开工率环比上升2.56个百分点，同比下降2.90个百分点，较5年同期数据仍处于低位水平。从细分板块来看，电解铜杆在各板块中表现较为突出，开工率连续两个月环比上升，主要是受到精废价差收窄、废铜消费较差提振。铜管企业因地产低景气度背景下空调零售端表现弱势，同环比降幅较为明显。铜板带、线缆、漆包线等企业开工率环比有所提升，但增长幅度不大，仍未回到历年同期水平。往后看，随着国家刺激政策陆续落地，电网投资开始加速，电网订单环比将有所改善。另外近期电源投资步伐加快，部分企业光伏、风能等端口新订单持续增长。电解铜杆、线缆企业开工情况有持续恢复预期，其他板块暂看仍偏弱。

库存：从全球交易所库存来看，截至7月22日当周，全球三大交易所铜库存合计24.68万吨，较6月底相比基本持稳，处于历年绝对低位水平。其中，上期所库存为5.03万吨，COMEX库存为6.26万吨，LME库存为13.39万吨。内外库存走势依然分化，LME铜库存累库幅度较大，7月上旬上期所库存累库幅度较大，但上周出现大幅去库，月度库存维持小幅下降态势。国内社库方面，因终端需求没有明显起色，加之供应端偏宽松，4月以来，国内社库在季节性去库周期内去化幅度不大。不过7月下旬，因进口到货量收窄及铜价持续回落后带动下游补库，去库幅度有所扩大。往后看，需求或表现为环比缓慢增长但同比仍偏弱状态，国内库存去库持续性有待观察。

观点总结

综合而言，短期内，因前期市场对于美联储加息的预期已经加到较高水平，前期价格的快速下跌对该部分预期已经有所计价，美联储7月加息情况符合市场预期，且鲍威尔对后市加息的言论偏鸽，短期宏观压力减缓，叠加近期基本面供需支撑有所转强，短期沪铜或仍有一定的反弹空间。中期来看，因欧美经济增长放缓以及美联储加息的大趋势不变，关注经济指标的变化情况，暂看宏观方面仍有利空压力。基本面上，供应持稳缓增，需求缓慢增长但相对弱势，对铜价支撑有限，若供需端无明显变化，沪铜重心仍有下移可能。