6月中旬以来，在外围流动性收紧、经济衰退预期加强、美元指数攀升的宏观压力之下，铜价经历了快速大幅的下挫。上周止跌小幅反弹，市场的悲观情绪有所缓和，沪铜Cu2209在周五夜盘最高反弹至57850，LME铜反弹力度较小，基本围绕7320一带震荡。

关注美联储会议和二季度GDP数据

通胀高企，流动性收紧是主流。美国6月CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅，核心CPI同比上涨5.9%，增幅较5月的6%略有下滑；6月PPI同比增长11.3%，超过预期的10.7%，前值由10.8%修正为10.9%，鉴于6月以来汽油价格已有明显回落，7月的通胀数据可能会下调。为了遏制通胀，美联储无奈选择紧缩的货币政策，3月、5月、6月分别加息25bp、50bp、75bp，加息速度较快。7月21日，欧洲央行宣布将三大关键利率上调50个基点，加息幅度高于市场此前预期的25个基点，也超出欧洲央行6月的前瞻指引。欧洲央行还宣布推出“反碎片化”金融工具——传导保护工具（TPI），以避免成员国因息差大幅走阔对负债最重的国家造成严重打击。

7月28日，将公布美联储7月议息会议结果，尽管此前有预期可能加息100bp，但我们认为这种概率比较小，毕竟还要为经济增长考虑，而如果加息75bp或者更少，则无疑是在预期内的，短期有可能体现出利空落地后的“狂欢”。同日，还将公布美国二季度GDP数据，因为一季度的GDP增长已经是负值，如果二季度再度为负，无疑是对经济衰退的验证，短期可能会有利空冲击。

库存下降较快，低位有支撑

7月上半月上期所铜库存小幅累库，但是上周降幅较大，上周上期所铜库存大降2.1万吨至50350吨，期货库存下降1.19万吨至1.43万吨，国内库存降幅较大，对价格有一定支撑。上周五SMM全国主流市场库存为9.45万吨，环比大降2.62万吨，广东降幅最大，主因进口量少且冶炼厂检修导致入库量少。现货升水略偏高，7月22日为升水750元/吨。

截止7月22日，LME铜库存水平相对适中，不算太低，也不高，注销仓单占比为20%左右，结构相对合理。上周LME铜库存增加3500吨至13.39万吨，注册仓单小幅下降，注销仓单有所增长不过占比不大，LME0-3现货小幅贴水，挤仓风险相对较小。

矿端供应整体偏松，边际略紧

据WBMS，2022年1-5月全球矿山铜产量为880万吨，累计同比增长1.1%。6月我国铜矿砂及精矿进口206万吨，环比减少5.9%，同比增23.3%，1-6月累计进口1248.1万吨，同比增加8.6%。

消息面上，智利矿业公司Antofagasta将全年铜产量目标下调至64-66万吨，此前预估为66-69万吨，下调的原因在于该公司旗舰项目地下管道发生泄露，加上该矿缺水。上周SMM进口铜精矿TC报71.49美元/吨，较前一周下降0.84美元/吨，下降幅度稍大，干净矿供应略偏紧。

需求不及去年同期，但环比略改善

据SMM，上周精铜杆企业开工率为71.97%，环比回升0.64%，再生铜杆替代效应弱。再生铜价格偏高且货偏紧，导致再生铜杆行业开工率严重不足；另一方面，铜价回落后铜杆企业接单增多，当前精铜企业在手订单相对充足，排产稳定，但也存在着中小型线缆厂订单下滑严重的现象。

6月电网投资642亿元，同比增长约26%，环比增长约74%，对线缆的消费将有一定的带动。6月空调产量2221.43万台，同比增长4.4%，7月后将进入生产淡季。据海关总署的数据，6月空调出口量为363万台，低于往年同期数量，外需不佳。汽车产业链表现还不错，6月汽车产销分别完成249.9万辆和250.2万辆，同比分别增长28.2%和23.8%。新能源汽车产销分别完成59.0万辆和59.6万辆，同比均增长1.3倍，市场渗透率为23.8%。

小结

短期关注的焦点在于美联储7月议息会议和二季度GDP数据，在此之前，市场情绪偏谨慎，预计会保持震荡之势，而中期而言，流动性收紧与经济缺乏动能的压力大概率会“卷土重来”。基本面上，供应上有边际的转紧，不管是矿上还是精炼铜端，但还没出现明显的短缺；国内库存下降速度较快，LME铜库存注册仓单也有下降，有一定的利多支撑；需求小幅改善，废铜替代减弱；铜价短期反弹或难改中期下行态势。