6月中旬以来，在宏观主导、基本面衬托——海外流动性收紧、经济衰退担忧加剧以及基本面供求转向宽松预期之下，铝价经历了快速大幅的下调，沪铝自21000元/吨最低跌至17000左右，跌幅为19%，LME铝价自2800美元/吨左右跌至2300附近，跌幅为17.8%。

（一）美联储紧缩加快 强势美元施压

美联储重要参考指标-6月新增非农就业人数37.2万人，远超市场预期的增26.8万人，失业率保持在3.6%。就业市场表现相对强劲，经济增长的烦恼尚在远方，近在眼前的通胀亟待解决。刚公布的美国6月通胀数据也说明了这个问题，6月CPI同比上涨9.1%，为1981年11月以来最大增幅，核心CPI同比上涨5.9%，增幅较5月的6%略有下滑；6月PPI同比增长11.3%，超过预期的10.7%，前值由10.8%修正为10.9%，鉴于6月以来汽油价格已有明显回落，7月的通胀数据可能会下调。为了遏制通胀，美联储无奈选择紧缩的货币政策。目前市场上已经有预期美联储7月议息会议上加息100个基点，而美联储官员有出来澄清，加息75个基点是有可能，但加息100个基点太过激进，暂不支持。除了美国以外，俄乌冲突对欧元区的影响更为严重，其在7月加息基本是板上钉钉。海外资金开始回落美国，也有很多国家跟随加息，一些发展中国家除了要面对高居不下的通胀，还有资金的外流，斯里兰卡陷入破产困境，世界局势纷乱，经济增长谈何容易。

经济衰退的担忧加剧，前期股市及商品的大跌也在交易这个逻辑。IMF、经合组织及一些国际投行纷纷下调2022年全球经济增速，关键指标-长短期美债收益率倒挂，以2年期-10年期美债收益率最为突出。就连前期一直强势的原油价格，也因需求前景不明而回落。在衰退逻辑主导下，美元作为相对安全的避险资产，其吸引力增强，近期美元指数攀升至109上方，是近20年的高位，对大宗商品的压制较强。总的来说，海外流动性收紧、经济衰退忧虑及强势美元使铝价中长期承压，不过短期持续大跌之后存在技术性修复的可能，当前位置不宜过分追空。

（二）国内经济恢复，房地产数据依然弱势

中国二季度GDP同比增长0.4%，疫情重挫之下数据表现较差已有普遍预期，然而实现正增长已实属不易。上半年GDP同比增长2.5%，离5.5%的目标有一定距离。尽管最近没有新的刺激政策，但现阶段属于前期稳增长政策的发力阶段，只要没有疫情大规模爆发，国内经济将稳步恢复。

单就房地产数据来看，悲观预期难改变。1-6月的房屋施工面积、新开工面积、竣工面积的累计同比增速均延续下滑之势。略微好的是房地产销售面积累计同比降幅略有收窄，至22.2%，销售有好转，背后有疫情过后集中释放的因素，所以持续性上还有待观察。另外，最近的停贷事件更引发深思，后期对于新房的态度，购房者会更趋谨慎，悲观预期或难改变。

（三）供应增长是趋势，留意成本支撑

1、氧化铝价格坚挺，产量增速放缓

6月中旬以来，铝价大跌，但氧化铝价格相对坚挺，山东地区基本维持3000元/吨，山西价在2890左右，广西2960，河南2990。SMM6月中国冶金级氧化铝产量674万吨，日均产量22.47万吨，环比减少3%，同比增长14.4%；前6个月累计产量3778.6万吨，同比增长6.7%。6月因原材料铝土矿供给偏少且采购价格高，导致氧化铝厂利润大幅下滑，部分高成本产能出现减压产动作。预计7月氧化铝的产量难有大幅增长。

5月氧化铝出口18.88万吨，进口7.15万吨，是净出口状态，SMM预估6月氧化铝净出口仍在10万吨左右。

2、电解铝产量维持增势，价格已跌至成本线附近

SMM6月中国电解铝产量336.1万吨，同比增加4.48%，1-6月累计产量达1955.9万吨，同比增加0.47%。6月几无减产，增量主要体现在广西、甘肃、云南等地的复产及新增产能，合计45万吨左右。截止7月初，全国电解铝有效产能规模达4457万吨，运行产能4105万吨，电解铝开工率约为92%。预计7月底国内电解铝运行产能达到4140万吨的高位，电解铝产量有望达到348万吨。

但是，需要留意的是，近期铝价持续大跌，电解铝厂利润受到严重侵蚀，SMM称国内电解铝亏损产能达到50%以上，用火电的铝厂基本出现倒挂，加上下游订单的不佳，后期不排除电解铝厂停产检修的可能。5月原铝出口量为6.41万吨，进口量为3.72万吨，量都不大。

成本端除了氧化铝之外，电力成本占比也较大。夏季用电高峰，今年还是燥热天气多，电力供应紧张，对于云南等依靠水电的电解铝厂影响较弱，但对其他地区的成本有一定的带动。

（四）库存偏低

库存仍处低位。截止7月15日，上期所铝库存为19.07万吨，处于绝对低位；仓单数量为84418吨。LME铝库存为33.3万吨，下降的速度更是凌厉，结构上来看，注销仓单的占比达到50%以上，提货较多，海外市场供应紧张。LME0-3现货维持小幅贴水状态，较难发生挤仓威胁。

（五）需求端尚不明朗

终端需求来看，房地产领域依然是铝消费的重头，地产方面的悲观预期向上形成负反馈。表现突出的在于汽车，上海疫情结束后，汽车产业链迅速恢复，6月汽车产销分别完成249.9万辆和250.2万辆，同比分别增长28.2%和23.8%，新能源汽车更是火爆，6月产销分别完成59.0万辆和59.6万辆，同比均增长1.3倍，市场渗透率为23.8%。

综上所述，宏观因素占据主导，经济衰退风险及强势美元的压力中长期存在，美联储7月的议息会议和二季度GDP数据都将在月底公布，如果衰退得以证实，且继续加息是大概率事件，那么铝价或仍有下行空间。基本面上，铝土矿供应略显紧张，导致氧化铝产量增速放缓，价格相对坚挺，加上用电高峰，成本端存在一定支撑。电解铝产量维持增势，铝厂亏损范围扩大，供给放大的速度料有放缓。需求端上，房地产端占比最大，也是重要拖累项，尽管有汽车消费提振，但效果有限。内外库存均处于绝对低位，使得铝价下行有所顾虑。短期铝价有技术性反弹的需求，当前位置不宜盲目追空。