上周商品期货跌多涨少，空头收获满满；本周商品期货涨多跌少，多头收益颇丰。

有投资者说，“原本做多黑色商品期货，因为上周的下跌反手做空，盈利还没捂热，又因本周的上涨，盈利又回撤没了。这波行情走了个寂寞。”

对于这两周黑色系行情的反差，有行业人士提出了疑问，黑色系开启多头大反攻行情能否持续？交易逻辑是否已悄然发生了变化？

期货日报记者在采访中获悉，本周黑色金属各品种期价再度集体走强，其中原料端走势相对强于成材端。支撑近期黑色金属企稳走强的原因在于市场情绪向好，前期受制于海外风险以及减产引发的原料端负反馈，市场悲观情绪蔓延，驱动黑色金属期现价格集体深调，已然较好释放风险。与此同时，近期高层重申要努力完成全年经济社会发展主要目标，而央行、工信部、发改委等部门相继出台支持经济复苏措施，国内防疫政策也迎来调整，彰显稳增长决心，政策强预期再度发酵，继而带来市场情绪向好，驱动深跌黑色金属强势反弹，而贴水幅度较大原料走势相对更强。

疫情恢复方面，近期微观数据改善，6月27日全国整车货运流量指数录得106.12，月环比上升5%，年同比下降23%。其中，上海整车货运流量指数录得77.93，月环比上升217%，年同比下降39%。可以看出全国尤其上海的陆上供应链相比疫情期间有明显恢复，但是与疫情前正常水平相比依然有明显的差距。整车物流数据显示，目前全国正在从疫情中恢复，虽然还未达到历史同期水平，但整体预期向好。

“回归到品种自身基本面来看，钢矿依然存有隐忧，淡季往上驱动持续性有待跟踪。”宝城期货黑色系研究员涂伟华说，螺纹钢方面，供需两端迎来变化，亏损加剧倒逼钢厂减产，螺纹周产量环比大降17.43万吨，同比降幅为23%，低供应格局未变，继续给予钢价支撑，但需注意的是钢厂成本下移同样显著，即期成本核算下部分品种出现吨钢盈利状况，因而后续钢厂能否持续减产存疑。与此同时，螺纹需求环比也有所改善，周度表需环比增20.72万吨，同时低价也刺激投机需求，高频终端采购量迎来回升，但两者依然是往年同期低位，疲弱需求格局并未有效转变，仍易拖累钢价。

“近期成品材价格持续下行，钢铁生产企业亏损加剧，部分短流程只能通过减产或停产来缓解压力，而高炉减产检修也明显增加，从而致使产能利用率和开工率下降，若成品材价格无法上涨，短时间内利润很难修复，整体上游开工上升空间有限，拖累钢铁供给。”英大期货黑色金属研究员解玉波说。

今年前五个月地产投资下降4%，施工端房屋新开工同比下降30.6%，降幅较4月份扩大4.3个百分点，资金到位同比下降25.8%。从五月份房地产数据来看，当前房地产行业资金面偏紧，部分房企提出“以销定投”、“量入为出”的策略，整体地产行业投资明显偏谨慎，进而拖累施工侧用钢需求。“从政策来看，6月初以来全国近20余省市发布稳经济政策，部分省市提出稳地产政策，部分地区着重提出缓解房企现金流压力，未来仍存向好预期。预计短期房地产行业投资依旧会以是谨慎为主，叠加传统地产淡季到来，全国强降雨与高温天气交替显现，房地产行业用钢需求短期维持低位波动概率较大。”解玉波说。

从固定投资增速来看，今年前五个月固投增速小幅放缓，不过从当月同比来看，增速为4.6%，较4月1.8%回升较为明显。从季调环比来看，4月增速已由负转正，达到2021年10月份水平，表明5月份疫情对投资影响较4月份出现较为明显减弱。从分项数据来看，其中工业和基建投资对整体固投支撑作用较为明显，考虑到近期国常会提出的6方面33条稳增长政策，表明稳增长政策中逆周期调节或已开始发力。从资金面来看，今年地方政府专项债发行明显前置，根据目前6月份已发行数量和最后一周计划发行数量来看，6月当月地方政府债发行或将再创年内新高，基建项目资金面宽裕。“从基建产业来看，上有稳增长政策支撑，中有资金面支持，下有水泥及混凝土开工高频数据回暖支撑，基建投资或正在发力，带动基建用钢需求。”解玉波说。

记者发现，当下的钢矿交易逻辑悄然发生了变化。接下来的交易逻辑是什么？

“接下来交易逻辑是主要看未来政策的落地情况、地产投资和基建投资等终端消费情况，根据目前情况推演，短期基建用钢需求有所恢复，房地产投资仍旧偏谨慎，在传统淡季影响下，实际终端需求回升较为有限，考虑到目前钢铁企业亏损持续扩大，整体供需短期维持双弱格局。中长期来看，随着稳增长政策逐渐落地，而且下半年货币和财政政策仍有宽松空间，未来终端消费淡季过后预期回升，未来主逻辑或将回归供给收缩、需求回升的基本面，进而提振远期钢材价格。”解玉波说。

在涂伟华看来，政策强预期带来市场情绪好转，加之近期钢厂亏损倒逼其减产，供应如期迎来收缩，共同支撑钢价止跌企稳，但考虑到淡季需求改善力度有限，钢价往上驱动预计不强，螺纹上行高度不宜过分乐观。

记者在采访中获悉，当前的铁矿石供需格局同样迎来变化，直接体现就是港存降幅持续收窄，淡季钢厂如期减产，样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗环比下降，但整体降幅不大，仍处于年内高位，终端消耗依然强劲，继续给予矿价支撑。但需注意的是钢厂厂内成材库存压力并未缓解，且盈利状况改善有限，淡季压力依然较大，叠加压减政策抑制，矿石需求存有隐忧。

与此同时，港口到货再度下降，但矿商发运环比大增，创下年内单周第二高水平，显示澳洲矿商财年末冲量显著，而按船期推算后续到货将回升，加之国内矿山恢复良好，矿石供应延续回升态势。

“国内政策强预期再度发酵，深度贴水矿价止跌回升，但钢厂减产在兑现，叠加压减政策抑制，矿石需求隐忧未解，加之供应如期回升，矿市基本面仍将转弱，预计矿价上行驱动不强，操作上不宜追多，待反弹受阻可关注做空机会。”涂伟华说。