全球光伏装机需求旺盛，2021 和2022Q1 板块业绩高增。我们选取59 家A 股光伏上市公司作为样本。2021 年，样本公司实现营业总收入6873.60 亿元，同比增长40.95%；归属于上市公司股东的净利润597.46 亿元，同比增长51.74%。板块净利润增速显著高于营业收入增速。2022Q1，光伏板块实现营业总收入2150.01 亿元，同比增长67.22%；归属于上市公司股东的净利润256.31 亿元，同比增长89.27%。2021、2022Q1 光伏板块业绩快速增长主要受国内外旺盛的装机需求拉动。2021 年、2022Q1，光伏板块销售毛利率、销售净利率、ROA、ROE 回升，反映行业整体盈利能力提高。 而销售费用率、管理费用率、财务费用率降低，与行业的规模效应、经营效率提高有关。2021 年，光伏产品制造端均加大了资本开支规模，硅料、硅片、电池、组件在建和筹建产能规划较为庞大，切实拉动土地、厂房、土建、设备的采购需求。企业经营活动现金流不足以支撑快速增长的资本开支，利用资本市场工具和增加银行信贷成为上市公司融资重要手段。

细分环节景气差异较大，产业链上游获取主要利润。2021 年，营收增速方面，硅片(120.28%)、导电银浆(56.23%)、光伏设备(54.56%)、光伏胶膜(47.66%)、硅料(45.86%)领域增速靠前；而归母净利润增速方面，硅片(218.82%)、硅料(196.80%)、导电银浆(80.71%)、光伏设备(76.93%)和光伏胶膜(41.42%)增速靠前。2022Q1， 光伏板块营收增速：硅料(129.84%)、电池片(113.83%)、硅片(106.33%)、光伏设备(81.64%)、光伏组件(52.01%)增速靠前。板块归母净利润同比增速：硅料(255.84%)、电池片(193.03%)、硅片(83.97%)、光伏设备(70.73%)和光伏组件(55.56%)涨幅靠前。光伏产业链各环节供需差异和竞争格局导致利润增速呈分化趋势。光伏设备受益于下游资本开支增长，主产业链硅料、硅片供需结构较为占优，光伏逆变器受芯片供应紧张影响原材料成本和期间费用抬升，光伏玻璃新增产能释放，盈利处于行业底部。

维持行业“强于大市”投资评级。截至2022 年5 月24 日，中证光伏产业指数(931151.CSI)PE(TTM)36.46 倍，PB(LF)4.68倍，PE 估值处于历史中位数附近。2022 年，考虑到国内风光大基地建设、分布式光伏装机高速增长以及海外市场旺盛的装机需求，光伏板块增长的确定性较高。建议投资者积极关注估值合理的一体化组件厂、光伏设备头部企业。

风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；原材料价格下降力度不及预期；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。