3 月中旬以来，受政策管控、需求转弱、中游去库三重因素扰动，稀土价格走弱，氧化镨钕市场价由111→82 万元/吨，最大跌幅达到26.13%；氧化铽市场价由1530→1270 万元/吨，最大跌幅达到16.99%。市场投资者对稀土板块高盈利的持续性较为担忧，我们认为基于目前的供需结构的判断，稀土价格有望维持高位运行，稀土龙头成长性仍未被充分定价。

与其他周期品不同的是，高价并不会导致稀土资本开支变大，进而供需失衡价格回落。

1)国内矿：国内约占稀土供给的60%-70%，国内实行稀土生产性指令ji计划，任何企业不能无指标、超指标生产，2022 年第一批稀土开采分离总量控制指标为10.08 万吨，同比增加1.68 万吨REO(yoy+20%)，其中增量全部为轻稀土指标，中重稀土指标无增长。

2)美国矿：在产矿山主要为Mt Pass，目前已经处于满负荷运行状态，21 年产量约42413 吨REO(yoy+10%)，22Q1 产量为10828 吨REO(yoy+10%，qoq+6%)，目前主要战略重心放在下游分离厂及磁材厂建设上面，矿端无大的资本开支计划。

3)澳大利亚：主要为Lynas 项目，设计产能约25000 吨REO，22Q1 稀土矿产量约4945 吨REO，氧化镨钕产量约1687 吨，处于满负荷状态，中短期矿山端也无大扩产规划。

4)缅甸矿：正常时间每年进口量约2.0-2.5 万吨REO，21 年7 月以来受疫情影响，缅甸矿进口窗口关闭，目前仍无进口。更重要的是，根据数据，我们认为由于过去五年的大规模开采，缅甸矿大概率将进入产出量周期性见顶的阶段。

受疫情扰动需求端短期承压，不改中长期成长性。由于国内疫情的爆发，企业停工停产，市场担心需求下滑对价格的冲击。我们基于不同情景假设对稀土需求增长情况进行测算：1)在中性情景下，假设随着下游复工复产的进行，需求预期有所修复，全年来看传统需求(汽车、空调、低端钕铁硼等)无增长，稀土需求增速约14%左右；2)在悲观情景下，需求修复不及预期，传统需求(汽车、空调、低端钕铁硼等)全年实现-5%的增长，稀土整体需求增速降至10%左右。中长期维度来看，碳中和大的趋势未改，新能源汽车、节能电机、风电等需求有望维持高速增长，稀土行业中长期成长性未改。

继续重申，稀土产业链供需格局重塑，将迎来有别于过去的新时期。供给端海外短期无大的资本开支计划， 2-3年内很难看到大的矿山投产，国内实行稀土总量指标控制，供给有序释放；受疫情扰动需求短期承压，在悲观情景下，稀土需求增速仍维持10%左右，供应短缺局面未改，稀土价格将有别于过往，有望维持高位(基于对供需结构的判断，我们预计22-23 年氧化镨钕均价分别为85、90 万元/吨)，稀土龙头成长性更未被充分认知。

核心标的：北方稀土、盛和资源、金力永磁、大地熊、正海磁材等