投资要点

动力煤：本周(4.15-4.22)秦港平仓价因大秦线事故导致阶段性反弹，22 日报收1173 元/吨，周度涨幅3.35%。目前大秦线运力基本恢复，测算事故影响约500 万吨运力，期间港口补库速度受一定影响。广州港5500 山西优混库提价报收1335 元/吨，周变动-3.61%，年度价格中枢较去年增14.10%。下游电厂库存持续回补。动力煤淡季特征明显，关注供给释放速度。

冶金煤：本周冶金煤价格持平，港口主焦煤22 日报收3350 元/吨，进口焦煤价格周度涨0.00%，进口价差维持130 元/吨。港口和终端库存去化。山西喷吹煤价格与上周持平，报收2050 元/吨。下游维持去库。需求端方面，22 日临汾产二级焦价格报收3680 元/吨，周内涨5.75%，焦炉开工率77%，较上周增1.3个百分点。焦化厂焦炭库存和港口焦炭库存水平降低，钢厂焦炭库存持续下降。

钢价报收5138 元/吨，本周增0.45%，唐山高炉开工率76.59%，较上周降2.57个百分点。国家发展改革委政研室副主任、委新闻发言人孟玮4 月19 日表示，2021 年全国粗钢产量同比减少近3000 万吨，2022 年将继续开展全国粗钢产量压减工作，目标就是确保实现2022 年全国粗钢产量同比下降。根据统计局数据，2021 年全国粗钢产量实现10.33 亿吨，同比降3%；受奥运会和疫情等因素扰动，2022 年一季度全国粗钢产量实现2.43 亿吨，同比降10.5%。按全年平控和按二季度至四季度平控(增速-2.68%)测算，影响焦煤的需求空间约为1500 万吨。假设全年自产焦煤4.8 亿吨，进口5000 万吨(同比降2000 万吨)，测算只有当2022 年粗钢产量增速低于-5%时，焦煤才将出现过剩局面。

海外市场：俄乌战争致全球煤炭贸易格局重构，我国进口煤结构分化。地缘摩擦升级后，各国在能源领域进行了一系列博弈，对广谱能源影响深远。在此背景下，全球煤炭贸易格局重构的趋势几乎不可逆。现阶段局部贸易格局变化后，海外煤炭价格的涨幅明显高于国内，3 月进口煤量呈分化走势。据海关总署消息，2022年1-3 月份，累计进口动力煤1781.2 万吨，同比减少1033.86 万吨，下降36.73%；累计进口褐煤1980.3 万吨，同比减少736.17 万吨，下降27.1%；累计进口炼焦煤1225.99 万吨，同比增加8.94%；累计进口无烟煤193.90 万吨，同比增长2.80%。

权益观点：本周煤炭板块跌9.6%，较上周有较大幅度调整。下跌的驱动因素主要是疫情影响超预期，导致市场风险偏好下降。从基本面看，不同煤种呈较为明显分化。动力煤呈淡季特征，冶金煤相对平稳。当前供给处于结构性偏紧的情况，协会口径下1-3 月份累计煤炭产量仅增6%，期间仅有8 个省份呈正增长，贡献主要增量的省份除晋陕蒙之外，还有新疆和贵州。考虑到新疆和贵州离主产区相对较远，对沿海消费地影响有限，当前保供压力仍存。全球煤炭贸易格局重塑过程中或新格局下，海外煤价易涨难跌，进口煤量收缩对国内煤炭价格可形成一定支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。目前各家公司一季度业绩超出市场预期， 年化测算板块动态估值仍偏低。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

信用观点：基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面，发债主体融资改善。

二级市场方面，现阶段利差处于相对低位(与永煤事件前相当)，但低等级利差分位数与中高等级呈现分化。强资质主体可考虑在久期中寻找空间，下沉策略仍需谨慎。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。