投资要点

动力煤： 本周（4.8-4.15） 秦港平仓价淡季回调， 15 日报收 1135 元/吨，周度跌幅 10.63%，但 15 日价格环比反弹。 广州港 5500 山西优混库提价报收 1385元/吨，周变动-4.81%，年度价格中枢较去年增 14.23%。 港口和下游电厂库存持续回补。动力煤淡季特征明显，价格随需求回落，关注供给释放速度。

冶金煤： 本周冶金煤价格持平， 港口主焦煤 15 日报收 3350 元/吨，进口焦煤价格周度涨 0.00%，进口价差维持 330 元/吨。 港口和终端库存去化。 山西喷吹煤价格与上周持平，报收 2050 元/吨。 下游维持去库。 需求端方面， 15 日临汾产二级焦价格报收 3480 元/吨， 周内涨 6.10%，焦炉开工率 75.7%，较上周降 2.60个百分点。 焦化厂焦炭库存和港口焦炭库存水平提升，钢厂焦炭库存有所下降。钢价报收 5115 元/吨， 本周降 0.39%， 唐山高炉开工率 79.16%，较上周降 0.74个百分点。 稳增长背景下需求预期持续改善，央行决定 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，同时近期部分城市放松地产调控力度。

海外市场： 俄乌冲突背景下，全球煤炭贸易格局重构，海外煤价大幅上涨。 地缘摩擦升级后，各国在能源领域进行了一系列博弈，对广谱能源影响深远。在此背景下，全球煤炭贸易格局重构的趋势几乎不可逆。现阶段局部贸易格局变化后，海外煤炭价格的涨幅明显高于国内。这主要是两方面因素导致。一是结构性需求冲击产地供需。二是新格局下运输成本的提升。

权益观点： 本周煤炭板块涨 6.8%， 领跑全行业。 从基本面看，不同煤种呈较为明显分化。动力煤季节性回调，冶金煤需求预期不断改善。全球煤炭贸易格局重塑过程中或新格局下，海外煤价易涨难跌，同时对国内煤炭价格可形成较为有力的支撑，国内煤炭企业有望保持较高景气。一季度以来价格连续上涨且维持高位，交易情绪不断提升，根据目前公布的一季报预告，各家公司一季度业绩超出市场预期。未来随着上市公司陆续释放业绩，板块动态估值仍偏低，存在一定修复空间。动力煤建议关注兖矿能源、陕西煤业、山煤国际；冶金煤建议关注平煤股份、潞安环能。

信用观点： 基本面改善，煤企偿债能力提升。一级发行方面， 近期随着能源保供债持续发行，融资虽有改善，但低等级、弱资质主体发行难度仍然较高。二级市场方面， 近期利差走扩 5BP，但整体维持低位， 其中低等级利差分位数与中高等级呈现分化。投资者维持对低等级、弱资质企业的谨慎态度。考虑当前中高等级利差偏低，可挖掘空间有限，择机而动或为上策，敞口可考虑债务去化良好和债务结构改善。煤炭债无近忧但有远虑，建议关注 2022 年回售压力对煤炭债的冲击。

风险提示： 价格强管控；经济衰退；供给释放超预期； 海外煤价大幅下跌； 其他扰动因素。