伦敦的金属交易商们仍在承受一个月前镍价出现历史性逼空的影响，但他们可能没有太多时间来恢复至常态——该交易所仓库的库存已降至较危险的低水平，从铝到锌等所有金属的交易价格都可能进一步上涨。

伦敦金属交易所(LME) 6大主要合约的可用库存已跌至1997年以来的最低水平。高盛曾警告称，铜正在供应紧缺的边缘徘徊，而自由流通的锌库存在不到三周的时间里缩减超60%，主要因托克集团(Trafigura Group)预订了大量库存，曾出现史诗级逼空行情的镍，其价格本身仍有进一步发生动荡的风险。如下图所示，LME基本金属库存至少处于自1997年以来的最低水平。

美国银行金属研究主管Michael Widmer接受电话采访时表示:“目前，伦敦金属交易所似乎每周都面临着新的挤兑压力。”

随着去年全球工业活动持续性复苏，基本金属的库存也在不断下降，而全球物流和航运系统仍处于混乱状态。在欧洲，铝和锌等金属面临供应压力，因为飙升的电价使一些工厂无法盈利，导致工厂关闭。近期，在俄乌冲突升级之后，来自俄罗斯大型金属生产商的供应量开始受阻，难以顺利运输至LME库存所在地。

由于英国政府于3月15日对进口的俄罗斯铜、铅、原铝和铝合金征收35%的额外关税，LME宣布旗下英国仓库立即暂停接收(部分)来自俄罗斯企业的金属，除非金属于2022年3月25日前已经从俄罗斯出口，停止存放的品种包括俄罗斯铝业的铝和诺里尔斯克镍公司的铜。LME铝库存近期不断下降，持续在历史低位徘徊，LME铝价年初至今涨幅已超21%，在2月份已突破2008年峰值创下历史新高。

逼空行情或重演?

较低的库存往往使得交易市场容易出现逼空行情。在实物交割的合约中，就像LME历史上的合约一样，每一个持有头寸直至合约到期的空头都必须交割实物金属。在LME交易体系中，实物金属必须以“登记包裹”的形式存放在LME仓库中。

当LME库存很低，没有登记的金属可供于那些空头头寸时，空头交易商们必须给LME库存增置新的金属库存，但如果全球金属也是处于供不应求态势，为了覆盖他们的空头仓位，他们只能通过回购LME金属合约。这种竞相回购合约的交易局面，是逼空行情的主要特征。

虽然LME最近取消了空头头寸持有者必须交割实物金属的要求，但不交割的罚金——每天缴纳相当于合约价值的1%，这一数值对于多数大宗商品交易商来说非常高。

库存不断减少，给LME及其客户带来了越来越多的难题。该交易所因其对“妖镍逼空行情”的处理方式而面临一些质疑。当时，该交易所在镍价狂飙250%后暂停了市场交易，并取消了数十亿美元的交易。英国监管当局本周启动了对LME的调查，与此同时，随着投资者和交易员削减敞口，整个市场的未平仓头寸有所下降，随着流动性萎靡，LME金属交易面临非常不稳定的价格波动风险。

金属高价难降

据媒体报道，有知情人士表示，在LME锌交易市场，大宗商品交易商托克正大规模从LME库存提取锌金属，甚至后续可能不会在LME提供流通的锌，以弥补在欧洲工厂减产后自身的供应短缺。自3月底以来，从伦敦金属交易所仓库提取锌的订单增加逾4.5万吨，使锌的可用库存降至一年多来的最低水平。而这其中很大一部分是托克集团所提取，托克集团拥有欧洲最大规模的锌冶炼商Nyrstar，在2019年通过债务重组取得了该公司控制权。该公司此前宣布，由于电力成本急剧上升，旗下欧洲冶炼厂全面减产。LME锌价年初至今涨幅已超18%，价格接近在2006年曾创下的历史最高价。

LME表示，该交易所已经注意到目前锌供应紧张。LME一份声明中表示：“交易所正在密切监控所有金属，以确保市场活动保持有序性。”据悉，锌库存的大幅下降与去年铜库存的下降类似，当时铜库存降至1974年以来的最低水平，引发了一场混乱的供应紧张局面。

在最近几周，LME对其规定进行了全面调整，部分原因是为了应对库存耗尽带来的风险，其中包括引入允许空头头寸持有者免于实物交割的规定。

在LME镍出现“史诗级逼空行情”之后，不止是镍，LME对交易所全部金属价格的波动幅度设定在15%。LME还要求银行、经纪商和他们的客户在场外交易市场的场外头寸更加透明。

这些措施可能会减缓金属价格进一步反弹的步伐，但许多分析师仍然认为，随着LME和更广泛实体交割市场的供应短缺形势加剧，金属价格将迅速走高。高盛周四表示，随着铜库存不断下降，目前已接近历史高点的LME铜价可能再度飙升。

Nicholas Snowdon领导的高盛分析师团队在一份电子邮件报告中表示:“铜‘正在梦游般’走向库存枯竭。”他指的是库存完全耗尽的风险。“我们认为，价格上涨是不可避免的，只有这样才能刺激更多的金属供应量，并加速需求破坏，这样才能平衡这个市场。”