本周行情回顾：

中信钢铁指数报收 1815.22 点，下跌 0.77%，跑赢沪深 300 指数 1.37pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 14位。

重点领域分析：

疫情扰动供需格局，钢材总库存逆势累库。本周全国高炉开工率与周度钢材产量如期回升，国内 247 家钢厂炼铁产能利用率回升至 85.4%，环比+3.6pct，同比-2.9pct，国内五大品种钢材周产量增至 971.6 万吨，环比+1.8%，同比-7.8%，近期河北、山东等地钢厂受物流管控措施影响明显，高炉闷炉检修增多，影响逐步显现，下周高炉产能利用率增幅或短时放缓，24 日唐山再度发布为重点企业办理通行证的文件，当地钢厂原料紧张局面有望逐步缓解；库存方面，本周社会库存季节性下行至 1708.3 万吨，环比-0.9%，同比-17.4%，社库周降幅显著收窄，随着钢厂复产节奏加快，本周钢五大品种钢厂库存增至 637.2 万吨，环比+2.6%，同比-28.3%，受此影响，钢材总库存本周逆势累库 1.2 万吨，与季节性规律相悖，当前需求端弱势程度仍在加剧；由产量与总库存数据汇总后的钢材表观消费本周微增至 970.4 万吨，环比+0.9%，同比-17.9%，按照农历口径，五大品种表观消费持续偏弱，其中螺纹钢消费同比回落 32.5%，这一状态或源于地产相关需求疲弱，也与近期疫情防控政策有关；受疫情防控措施因素影响，近期河北、山东、江苏、安徽、广东部分地区钢材贸易受到影响，本周建材日均成交量再度回落至 15.07 万吨，环比-8.2%，周中成交量一度降至 15 万吨下方，包含投机需求在内的贸易需求继续放缓；本周铁矿及焦炭现货价格与成材同步走强，主流钢材即期毛利仍处于微利区间，原料滞后三周毛利也显著下行，电炉利润受废钢价格高位影响处于亏损状态，电炉产能利用率或继续回落。我们认为 2022 年出台继续压减粗钢产量政策的可能性不大，一方面，2021 年粗钢压减的背景为“供需双控”，而当前“稳增长”政策导向下，压缩粗钢产量政策的收缩效应以及可能助推钢价走强的结果不利于下游基建等用钢行业的稳态运行；另一方面，当前铁矿价格仍处于两年来波动区间的偏低位置，钢企盈利与 2021 年初相比也有显著改善，继续压减的必要性不强，即使后期粗钢产量受限，较低的 1-2 月产量也给增产提供空间，采暖季限产覆盖期结束后钢厂增产趋势已得到验证，同时旺季需求持续弱势，供给扩张或占上风；

弱现实充分计价，稳增长导向有望打出预期差。当前中信钢铁指数滚动市盈率仅为 8.3 倍，处于两年以来最低水平附近，也是长期低位水平，当前钢材期现货价逆势坚挺与钢铁板块低迷显著背离，这一方面源于年初以来钢厂增产预期发酵，煤焦、铁矿等原料涨幅显著偏高压制吨钢利润，股价随之承压，另一方面，钢企估值抬升需要可持续的盈利抬升逻辑，而期现货则主要反应短周期供需波动结果；我们认为弱现实对于板块估值的负面影响或已得到市场充分计价，而与弱现实背离的强钢价正在反应稳增长主线的一致良好预期，随着时间的推移，稳增长主线带来的需求扭转有望打出板块估值预期差，行业估值有较大修复空间；近期随着金融委、银保监会、央行等有关部门积极表态维稳，结合多地针对房贷、开发贷的宽松调整，政策端有望推进地产行业良性循环，关注二季度长材需求底出现的可能性，结合基建投资发力，下游长材需求增长潜力较大，高弹性标的可重点关注；

加工标的仍为首选，管材或受益基建高增预期。在普钢需求偏弱背景下，不锈钢加工标的仍具有显著比较优势，以销定产的经营模式与高成长特性成为驱动盈利稳定向上的基础，而加工赛道具有的技术壁垒特征也能有效支撑估值溢价；另外，城市管网改造相关项目或将成为基建项目的重要组成部分，供排水、燃气管道相关标的也有望受益基建投资高增预期。

投资策略。短期钢厂持续扩产，行业面临增产强度与需求强度之间的拉锯，旺季需求仍待验证，随着近期稳增长预期的进一步强化，处于估值洼地的钢铁板块配置价值显著增强，其中低估值龙头、高股息率个股值得重点关注，建议关注股息率较高的长材标的方大特钢；坚守加工赛道，看好兼具技术壁垒与高成长特性的标的，或迎来估值与盈利的同步上行，建议关注：甬金股份、久立特材。此外，显著受益于城市管网改造的新兴铸管也值得长期关注。

风险提示：国内产量调控政策超预期、下游需求不及预期、原料价格超预期上涨