黄金与大宗商品一样，并非时间的朋友。“做时间的朋友”这种投资理念针对的是生息资产，而不生息资产甚至存在时间价值的资产或者投资工具则是“时间的敌人”。交易大宗商品、黄金等资产的投资者就不是在跟时间做朋友，而是在进行价格或者说是趋势研判。

理论上，黄金走势是名义利率与通胀“赛跑”的结果。黄金是由货币属性定价的不生息资产。在美元计价体系下，驱动国际金价的是美国实际利率，但与国际金价呈现负相关性的并非10 年期TIPS 收益率、而是10年期美债收益率与美国CPI 同比之差。理论上，金价方向就是10 年期美债收益率与美国CPI 同比“赛跑”的结果。但2016 年以来这一传统认知被负利率颠覆。

负利率的兴起令名义利率成为黄金走势的主要驱动力，亦将黄金变为“通胀厌恶资产”。2016 年初日本央行宣布实施负利率后，全球负利率债规模陡增。2020 年疫情暴发进一步推升了全球负利率债规模。此间，不生息的黄金具备了“配置价值”。另一方面，通胀与负利率债规模存在跷跷板关系，负利率债的兴起令黄金暂时由抗通胀资产变成通胀厌恶资产。

未来一年，看多黄金的胜率较高。1)疫后结构性高通胀拐点临近，该因素对负利率债的杀伤力将趋弱。2)美国经济或于Q4 放缓，明年衰退风险极高。假若俄乌冲突引发供应链危机，美国乃至全球将更早迎来经济衰退。未来一年美股盈利能力将逐步趋弱，机构投资者配置黄金等安全资产诉求上升。3)缩表预期已经部分消化，10 年期美债收益率升破2.5%概率不高，预计高点或在缩表政策落地前后。随着缩表政策落地、中期选举临近、经济下行压力显现，10 年期美债收益率或将Q2 末到Q3 初进入下行周期，全球负利率债规模有望再度反弹，黄金也将迎来为期一年左右的回升。站在当下，尽管还略显左侧，但黄金的配置价值已经非常显著。

风险提示：美国经济超预期；全球疫情超预期；美联储货币政策超预期；美国及全球通胀水平超预期；俄乌冲突超预期。