近期，国际大宗商品价格在多重因素叠加推动下强势凸显，尤其是有色金属镍、铝、锡期货价格在2022年累计涨幅分别达15%、14%、12%左右，在全球大类资产的细分品种中涨榜居前。

为何以有色为代表的大宗商品走势强劲，未来是否还有上涨空间？

对此，国信期货研究咨询部主管顾冯达对记者表示，尽管以有色为代表的大宗商品宏观上受制于全球货币刺激政策调整压制，但中长期结构性支撑依然较强，尤其是在各国经济复苏前景与地缘政治不确定性加大的背景下，实体产业需要加大补库，以面对全球自然资源供应扰动，同时需求端在主要经济体新能源革命转型中加速增长，推动镍、铝、锡为代表的有色金属供需产业结构向好，价格强势上涨，重心不断抬高。

从宏观上看，顾冯达分析指出，一方面当前市场正迎来欧美为代表的海外发达经济体在通胀持续高企下加息预期不断加强，另一方面则是全球大宗商品供需基本面偏强，价格走势坚挺，其中代表全球大宗商品走势的CRB商品指数不断刷新高点。上述看似矛盾的现象可能与大宗商品的加息效应有关，所谓加息效应是指，历史数据显示，在美联储加息之后一年，大宗商品通常会跑赢其他大类资产，其中能源、金属材料等强周期性品种往往有着绝佳的表现。

在大宗商品领域，顾冯达表示，近年来随着全球地缘冲突博弈加剧、社会贫富差距拉大、资源民族主义抬头，一部分全球自然资源出口国借丰富的自然资源优势开始掌握更多产业链定价话语权，但随着资源民族主义和民粹主义抬头，大宗商品产业链上游出现更多供应扰动，例如，南美地区的铜、锌、锂，欧洲能源危机下的天然气、铝、锌，澳洲地区的铁矿石，东南亚的锡、镍矿都出现供应扰动和成本大幅抬升，这都对全球产业链分工和供需平衡产生了巨大冲击。

“虽然有色金属近期大部分出现上涨，但具体到每个品种上涨的原因也不尽相同。”南华期货金属分析师夏莹莹对期货日报记者表示，铝价上涨和地缘政治关系较为紧密。近日，俄罗斯总统普京宣布承认乌克兰东部民间武装控制的两个地区独立，使得俄乌冲突再度升级，市场对于铝及天然气供给担忧加深，继而推动内外盘铝价走高。

“由于德国在周一明确表示将暂停‘北溪2号项目’认证，荷兰TTF天然气合约涨幅超过10%，再度走高的能源价格或重新加剧欧洲地区铝冶炼厂成本压力。”夏莹莹分析称，此外，俄罗斯是世界第二大原铝生产国，最大的铝出口国，俄铝产量约占全球原铝产量6%，2019年俄铝原铝、铝合金出口量分别为190万吨、84万吨，占全球总贸易量的17.4%和6.9%，若2018年美国对俄铝制裁事件重演，短期内全球铝锭供应将再次受到影响。

“镍价上涨的主要驱动力来自不锈钢和新能源的需求。”夏莹莹表示，根据上海有色网数据显示，300系不锈钢产量在1月同比上涨6%。虽然2月份可能因春节假期出现小幅回落，但是根据和钢厂及贸易商的沟通得知，生产节奏并未受到太大的影响，镍价的需求支撑尚在。新能源领域的持续火热对镍价的推动作用也较为明显，国内新能源电池龙头企业的扩产将在一季度末和二季度陆续完成，对原材料镍的需求也逐步增加。

展望后市，顾冯达表示，近阶段在俄罗斯推动乌东乱局升级、欧美酝酿新一轮全面制裁的背景下，全球金融市场情绪急剧波动，资产价格经历“恐慌避险、预期缓和、观望不安”多轮循环。事实上，在各方博弈下，俄乌地缘政治紧张局势螺旋式升级，海外宏观和监管风险限制价格短期过快上涨，短期有色价格将有明显分化，铜更多调整以整固下方支撑，铝、镍则关注对俄制裁可能引发供应冲击下一度脉冲式上涨。“冬去春来之时，有色将有更多反弹动力，建议加工企业以锁定利润套期保值为主，更多聚焦价差和比价机会，趋势投资者则抓大放小把握好市场结构性反弹机会，注意资金管理和风控。”

对于铝而言，夏莹莹表示，当前全球铝锭供应紧缺，尤其是海外方面，美国中西部、欧洲地区的现货升水已达到770美元/吨和465美元/吨附近。此外，美国2018年对于俄铝的制裁对其本国企业也造成较大不利影响，2018年4月6日宣布制裁之后，4月23日当局就宣布考虑减轻制裁，且于2019年1月正式宣布解除对俄铝制裁。结合当前全球电解铝市场特征以及美国2018年制裁伦铝前车之鉴，夏莹莹认为，欧美将限制俄铝出口纳入制裁范围的可能性较小，对铝整体的强势影响不大。

对于镍而言，镍价自2022年初开始已经上涨超过15%，成为有色金属内部的“领头羊”。考虑到需求端的持续火热和价格上涨的平顺性，夏莹莹认为，镍价将延续上涨趋势，涨势有所放缓。