一、行文思路

本报告思路简单，着重将全球铜矿企业的二级市场定价进行比对：涉及海外市场、A股市场和H股市场。

注：1）艾芬豪、紫金矿业和洛阳钼业因为扩产指引明确，选用2022年权益矿产量数据。其余矿企均以2021年预计权益矿产量为统计口径。2）市值均采用人民币计价，美元兑换人民币采用1：6.3，港币兑换人民币采用0.81：1。

图表1：全球主要铜企市值、储量和产量比对

二、规律总结

1）截止2022年1月25日，海外铜矿企业万吨铜储量价值1.3亿元，万吨铜产量价值42亿元。

2）A股铜矿企业万吨铜储量价值0.7亿元，万吨铜产量价值35亿元。

3）H股铜矿企业万吨铜储量价值0.4亿元，万吨铜产量价值8.1亿元。

图表2 铜企市值/储量和产量比值（亿元/万吨）

三、结论明确：A股铜板块相对海外市场低估

从吨产量市值比对，海外铜板块万吨产量对应市值较A股估值高20%。

从吨储量市值来看，A股铜板块万吨储量对应0.7亿市值，而海外铜板块对应1.3亿市值；海外板块估值较A股估值高86%。

A股的储量市值相对低，反应A股铜矿企业的成长性强，即储/产比大；同时也意味着，可开采年份长=增产空间大。海外铜企平均开采周期是33年，而A股铜企开采周期为72年。

图表3：铜企储量/产量

四、范式变化，将改变全球铜矿企业的定价估值

我们不断重申新能源的范式影响：当量价齐增，铜板块的成长性会明显提升铜板块的定价水平。

五、不确定性分析

铜的需求和全球经济密切相关，因此，判断全球经济增速如何成为铜风险点需要重点考虑因素。