紫金矿业(601899)

事件：巨龙铜业一期工程建成投产。

2021 年 12 月 27 日，公司发布公告，西藏巨龙铜业一期工程建成投产，顺利实现2021 年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后，加上知不拉铜矿的产量，巨龙铜业 2022 年预计产铜 12-13 万吨；一期工程达产后年产铜约 16 万吨。

巨龙铜矿是中国最大的世界级斑岩型铜矿。

巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权，拥有资源储量为铜金属量 1,072 万吨，伴生钼金属量 57 万吨；驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体，目前正在申报矿权合并；合并后矿山名称将更名为巨龙铜矿，是中国最大的世界级斑岩型铜矿，该矿存在大量品位在 0.2%左右的低品位铜矿资源，资源总量（按 0.15%边界品位）超过 2,000 万吨。目前巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划，最终可望实现每年采选矿石量约 2 亿吨规模，年产铜达到 60 万吨，成为全球采选规模最大的铜矿山之一。

项目投产后稳定拉动产量，满产后或增厚利润 33.4 亿元。

① 成本：根据藏格控股收购时的可研报告，知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为 1.74 万元/吨、 3.08 万元/吨，驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为 2.05 万元/吨，吨费用成本优势明显。

② 产量：巨龙投产增加产量，预计巨龙铜矿 2021-2023 年的铜矿产量合计为1.175、 12.72、 17.76 万吨。 我们预计 2021-2025 年，公司铜产量有望分别达到 56万吨、82 万吨、91 万吨、95 万吨、103 万吨，成为全球铜矿领先公司。

③ 利润：2021-2024 年，巨龙铜矿铜板块对应归母净利润或为 1.17 亿元、11.07亿元、15.31 亿元和 16.75 亿元。

盈利预测与投资建议：

公司正在迎来业绩的戴维斯双击，产品价格高位，卡莫阿、Timok 上带矿、巨龙铜矿已投产，后续大陆黄金、诺顿金田技改等工程逐渐投产，公司将迎来量价齐增的业绩高速增长期，我们持续看好公司阿尔法逻辑的兑现，上调公司盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利 166、258 和 273 亿元，对应 12 月 31 日收盘价的 PE 为 15x、10x 和 9x，公司估值低于可比公司平均，维持公司“推荐”评级。

风险提示：

项目进展不及预期，铜等主要金属产品价格波动，地缘政治风险等。