报告要点

预计2022年国内再生铅产量将进一步提升，环比将提高30-35万吨至418万吨左右。需求来看，随着海外疫情缓解和供应端修复，铅锭出口强力拉动格局难以延续，铅酸蓄电池受汽车和电动车需求支撑，预计维持温和增长态势，注意小电池使用比例增加以及锂电池的持续替代问题。

摘要：

主要观点：铅锭供应方面，原生铅产能收缩增速回落。2022年再生铅产量将进一步提升，环比将提高30-35万吨至418万吨左右。需求来看，随着海外疫情缓解和供应端修复，铅锭出口强力拉动格局难以延续，铅酸蓄电池受汽车和电动车需求支撑，预计维持温和增长态势，注意小电池使用比例增加以及锂电池的持续替代问题。

核心逻辑：

（1）从流动性上看：11月美联储宣布缩减购债规模，逐步退出QE，按当前节奏最终结束的时间大概率在明年6~9月之间，但近期美国通胀超6%，消费数据坚挺，不排除美联储加快Taper的可能性，将结束购债的时间从明年6月提前至3月。

（2）供应端：2022年预计海外铅矿生产有望温和增长，国内并无新增产能。铅锭供应方面，原生铅增速回落，叠加产能收缩，2022年预计原生铅产量在325万吨左右。由于前期产能扩张，预计2022年再生铅产量将进一步提升，环比将提高30-35万吨至418万吨左右。

（3）消费端：初端消费来看，铅酸蓄电池受下游需求支撑，预计维持温和增长态势。终端来看，汽车销量有望维持环比增长的态势，2022年汽车销量预计达到2600万辆，同比增速可达5%左右，或可提振铅酸蓄电池需求。电动自行车预计2022年产量达到4100万辆左右，年增速约15%，尽管增长态势良好，但需要注意小电池使用比例增加以及锂电池的持续替代问题。

整体来看，近几年精铅供应过剩的情况收窄，预计2022年全球精铅虽仍存供应过剩预期，但将较2021年明显下降。短期来看，海外强消费可提振铅锭需求，给铅价支撑，但中长期来看，锂电池替代趋势不可逆。我们预计2022年沪铅均价将降至1.4万，沪铅波动区间估计在1.25-1.55万。

投资建议：可保持偏空思路。

风险因素：锂电替代效应增强；再生铅增产超预期；终端需求大幅下滑。