四季度以来，原生镍供应偏紧需求维持相对高位，价格走势偏强。但随着传统淡季时期的到来，预计镍基本面转弱预期提升，精炼镍价格回落压力加大。

精炼镍供应紧张缓解

精炼镍供需方面，短期精炼镍供应缓慢缓解，旺季下游硫酸镍需求仍保持高位，精炼镍供需基本面转弱不明显。但随着需求淡季到来和明年印尼混合氢氧化镍钴（MHP）和高冰镍产能预期加速释放，价格风险累积。

精炼镍供应方面，限电和能耗双控对电解镍产量影响较低,国内产量和进口供应稳定。

展望四季度，短期新能源电动车终端销量和中游用镍需求韧性仍在，整体精炼镍进口量预计维持高位。然而随着下游需求淡季到来，前期精炼镍供应紧张格局边际缓解，预计月间价差和现货基差升水缩窄。

新能源需求维持高增长

新能源需求方面，电动车产业链旺季景气度开始兑现，终端产销维持同环比高增长，中游高排产驱动硫酸镍和镍原料需求。中国汽车工业协会以及海外机构统计，1~10月，国内新能源汽车销量254万辆，同比增长182%；10月份，新能源汽车销量环比增长7.2%，至38.3万辆，月度市场渗透率维持15%。海外电动乘用车销量高位波动，但1~10月同比增长87.2%，至204万辆。中游三元前驱体企业限电程度放缓以及新增产能持续释放下，10月份，硫酸镍产量环比增加至2.9万金属吨以上。

展望12月以及明年一季度，原料供应上淡季到来紧张程度逐步缓解。尽管10月MHP进口量环比下降20%，但目前原料镍豆溶解硫酸镍供应增加，叠加前期限电影响短期硫酸镍需求增速，硫酸镍溢价维持低位。随着华友钴业和中伟印尼公司MHP和高冰镍项目产能明年一季度逐步投产，原料供应缺口预计开始加速缩窄。四季度旺季电动车产业链景气度预期兑现后，谨防市场交易一季度淡季终端需求回落和中游前驱体、硫酸镍减产。

镍铁供需方面，随着经济景气度下行和季节性淡季到来，整体镍铁供需双弱格局维持，镍矿和镍铁价格向上驱动不足。

产业链步入淡季

红土镍矿和镍铁供应方面，中国和印尼镍铁整体供应保持高位回落状态，短期对价格仍有支撑。SMM统计显示，10月份，国内镍铁产量维持在3万吨，主要原因是10月各省“双碳”目标和能耗双控政策继续严格实施。1~10月，中国镍铁累计产量36.64万吨，同比下降15.3%。此外，海关统计数据显示，10月份，镍矿进口448万吨，环比下降21%。菲律宾红土镍矿进口401万吨，环比下降118万吨。但1~10月菲律宾红土镍矿进口量达到3417万吨，较2020年和2019年分别同比增长29%和31.7%。展望12月以及明年一季度，菲律宾雨季来临，镍矿进口量见顶回落。尽管11月限产政策边际放松，但产业链进入淡季叠加经济下行压力，预计国内镍铁产量亦难以显著回升。

印尼镍铁方面，1~10月，印尼镍生铁累计产量69万吨，同比增长54%。进口方面，1~10月，印尼镍铁累计净进口量262万实物吨，整体镍铁累计净进口量增长14%，至310万实物吨。由于国内不锈钢排产处于低位、需求淡季下原料需求减少和生产事故导致印尼产量下降，印尼镍铁产量和进口增速均边境放缓，全球镍铁供应难大幅过剩现状维持。

镍铁主要消费不锈钢供应方面，减产压力持续存在。10月，国内主要产地限电限产政策持续实施，不锈钢总产量同环比继续下降至223万吨，产量同比增速下降至12%；10月，印尼不锈钢产量环比下降至42万吨，累计产量仍同比增加93%。短期国内经济下行压力、一季度需求淡季来临叠加能耗双控政策难以大幅放松，国内不锈钢粗钢产量或难以大幅增加。此外，原料镍铁增速放缓和短期成本价格居高不下，利润收缩导致的不锈钢减产预期仍在，镍铁恐维持弱需求格局。

不锈钢终端需求方面，短期旺季海外耐用品需求维持韧性，不锈钢制品和粗钢出口维持高位波动态势。根据海关数据统计，10月，进口不锈钢粗钢22.1万吨，出口29.4万吨，净出口7.3万吨，同比持平；不锈钢制品出口9.84万吨，同环比增长19%和1.55%。尽管海外价格仍旧高位，但随着海外旺季补库结束和货币政策紧缩预期升温下，不锈钢净出口量超预期概率低。

截至11月中旬，无锡佛山不锈钢社会库存环比10月末累库1.3万吨至58.7万吨，300系不锈钢库存累库3.1万吨，至40万吨，主要原因是高成材价格和终端消费悲观预期影响下游需求。国内需求修复预期落空，淡季成材价格回落压力较大。不锈钢基本面走弱背景下，对原生镍需求和价格驱动有限。

作者：罗友 钟靖