全球钴产业链高度依赖于刚果(金)的钴矿供应。刚果(金)钴资源储量约占全球的50%，产量约占全球的70%，刚果(金)钴矿供应又集中来自于加丹加铜钴矿带。嘉能可作为全球最大的钴矿供应商，对行业影响力大，旗下钴核心资产是位于刚果(金)的Mutanda铜钴矿和Katanga铜钴矿，Mutanda矿于2019年底停产，Katanga矿于2018年初复产，未来Mutanda铜钴矿复产的预期和爬产的进度对供给端会产生较大的影响。

刚果(金)经过几十年的手工和机械开采，高品位氧化矿体逐步枯竭，很多矿山开始从露天开采转向地下开采，行业准入门槛提高。与此同时，刚果(金)手抓矿&半机械化小规模矿山会进一步规范，产量可能会保持相对稳定甚至是略有缩减。综上我们认为未来刚果(金)钴矿供应总体会保持稳中有升的态势。

印尼湿法镍伴生出来的钴金属将成为全球钴矿供应新的增长极，有望重塑行业格局。从现有中资企业规划来看，在力勤、华越、青美邦和华宇湿法镍钴项目全部投产并达产之后，钴金属产能将达到3.3万吨；除此之外，外资企业在印尼也有湿法项目布局。目前，力勤项目已经投产，华越项目有望在年底投产，青美邦项目有望在明年投产；预计明年和后年是印尼钴金属产量较为集中的释放期，且产品多是以中间品形式产出，符合高镍化趋势。

钴价创三年新高，钴长期成长确定性强。2020年海外疫情爆发以来，全球钴原料运输受到明显影响：2020年3月，南非进入21天停工期；2020年4月，南非宣布延长封国至4月底；2020年12月，刚果(金)全国实施宵禁，南非疫情加剧；2021年1月，南非维持三级“封锁令”，并临时关闭20个陆路口岸；2021年7月，抗议活动在南非多个省份蔓延，德班港部分船公司发布不可抗力函称宣布暂时停止运营；2021年8月，南非德班港逐渐恢复运营。全球钴原料运输不畅，导致中国钴原料进口数据明显波动。截止至11月25日，MB标准级钴均价为30.25美元/磅，相比年初增长约94%，另外氢氧化钴折扣系数也一直维持在90%上下，表明原料供应紧张。

从需求的角度来看，全球汽车电动化发展将带动钴需求快速增长。虽然高镍化和无钴化是动力电池正极材料未来主流的两条技术路径，单位钴消费量会逐步减少，但是随着全球新能源汽车产销量的快速增长以及单车带电量的提升，新能源汽车领域的钴消费量仍然是会快速提升，预计至2025年全球新能源车钴需求量年均复合增速有望达到30%以上。除此之外，3C消费电子领域受益于居家办公和远程教学等新模式的拉动，钴消费量有望保持稳定或是略有增长；硬质合金和高温合金受益于高端制造领域的拉动，钴消费量有望保持3-4%的复合增速。我们预计至2025年全球钴消费总量年均复合增速有望达到10%。综上从中长期角度来看，我们对钴价持乐观态度。

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