近两周动力煤市场回暖，补库需求逐步增加，焦煤价格也有止跌企稳迹象，期货价格有所反弹。虽然限价政策依然在执行，目前价格体系下，上市公司业绩还可稳定在高位。前期股价大幅调整过后，龙头公司具备估值吸引力，在情绪改善的背景下，我们预计板块年内还将经历一轮估值修复的反弹。

市场预期逐步稳定，情绪渐暖。

10月中旬以来，国家发改委依法对煤价实施了干预措施，煤炭价格高位下移；同时保供增产政策也有效缓解了供给紧张的格局。短期而言，“保供增产”取得了初步成效，政策对煤价的干预频率正在降低，有助于市场情绪的稳定。前期煤炭板块经历了大幅下跌，股价充分反映了政策调控下的悲观预期，随着价格政策力度的减弱，市场预期逐步稳定，情绪好转，为板块反弹提供预期基础。

12月份需求大概率有显著改善，对煤价和行业景气有支撑。

10月单月煤炭产量增长超出预期，主要是保供政策的落地显效。由于目前煤矿产能利用率已经处于高位，预计后续产量继续增加的空间有限。短期而言，12月是全年需求最旺盛的月份，火电耗煤环比增速通常在10%以上，叠加供暖需求，煤炭需求大概率有显著改善，支撑煤价维持高位。按照目前的价格预期，我们预计主流龙头上市公司Q4业绩环比或有15～20%的改善。按此预期，目前板块龙头公司平均估值在6倍左右，估值依然有吸引力。

2022年煤炭景气虽有波动，但依然维持高位。

2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年，在经历了2021年需求大幅增长以及供给的放开之后，工业用电以地产从政策放松的效应对煤炭需求依然有支撑，行业或呈现供需双旺的格局，但预计会从极端的供给紧张回归供需平衡，在这一过程中，2022年动力煤均价或回落至850～900元/吨的水平，同比降幅在10%左右，但依然将维持高位。上市公司长协价格或维持稳定，叠加产量增长的预期，预计业绩并不会出现显著下滑。

风险因素：

能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；保供政策继续推进，产量进一步宽松。

投资策略：调整过后，板块迎来估值修复行情。

10月中旬开始，煤价监管和干预政策仍在不断推进，给市场情绪不断带来压力。但从目前煤价预期看，煤炭企业Q4及明年业绩依然有望维持高位。随着政策的逐步落地，市场对限价的负面预期或基本消化，地产产业链政策边际放松、12月旺季需求的进一步释放以及对龙头企业分红的预期，都有助于市场情绪的回暖，料将成为煤炭板块大跌之后估值修复的催化剂。我们推荐业绩向好、估值有吸引力的晋控煤业、兖州煤业、华阳股份、陕西煤业、中国神华等。