过去两个月，平均跌幅近3成，甚至有一家“价值精选”的混合基金跌幅超34%……如此惨烈的一幕，皆因重仓煤炭、钢铁等“黑色系”行业的股票。

自2021年9月16日至今，全市场基金跌幅前十的基金产品中，有7只煤炭指数基金，两只钢铁指数基金，而跌幅最深的一只基金为中银证券价值精选混合基金，区间跌幅达34.26%。

过去几个月，煤炭、钢铁等“黑色系”大宗商品价格，经历了暴涨暴跌的“过山车”。在暴涨的上半场，它们成为市场耀眼的明星；而进入下半场，它们又沦为最惨的指数基金。

“过山车”上的黑色系基金

过去几个月，煤炭、钢铁等“黑色系”大宗商品价格的骤变，不仅让参与其中的期货交易者惊心动魄，也让押宝相关行业个股的基金经理们经历了职业生涯最戏剧的一幕。

2020年9月，中银基金的基金经理白冰洋协助同事阳桦，共同管理中银证券价值精选混合基金，彼时这只成立于2016年5月的基金，规模已从最初时的接近50亿元，缩至不足1.5亿元。

四个月后，白冰洋开始独立管理这只基金，经过2021年前两个季度，该基金规模继续缩水，最低时规模仅0.84亿元。不过，到了三季度，规模就一下子飙升至7.59亿元。

从三季度披露的申购赎回数据看，仅仅一个季度，该基金就获得5.01亿份的申购，期间赎回仅1.64亿份，期末资产7.59亿元，相比上季度的0.89亿元，净值产增长了756.02%。

再看这只基金的重仓股，三季度前十大重仓股中，几乎是清一色的煤炭、化工股——广汇能源、昊华能源、华谊集团、冀中能源、阳煤化工、兖州煤业、中煤能源、中泰化学等。

“最为超越市场预期的就是大宗商品/PPI 的表现，比起市场普遍关心的何时见顶，我们更关心超预期背后的原因？是短期还是中长期的影响？未来的底部到底在哪里？”白冰洋在基金三季度报中称。

展望未来市场，白冰洋表示，将继续以价值逻辑为基础，规避高估值领域&寻找高折价区域——“年初我们回避的领域，以目前的情况评估仍将是我们继续重点回避的领域”。

“黑色系”长期价值还在吗？

在经过长达两个月的回调后，很多赶在三季度上车“黑色系”基金的基民的心态也发生了微妙的变化。有人高抛低吸，试图降低成本；也有人对长期价值产生怀疑，止损出局。

在市场各种信号的扰动之下，如何透过现象看本质，来认识煤炭股的长期投资价值呢？对此，万家基金的基金经理叶勇在一篇文章《煤炭供需紧张的根源是什么？长期价值还在吗？我是这样看的！》中做出回应。

煤炭的供需紧张的核心根源是什么？叶勇认为，这是由于长期资本开支周期所导致的。上一轮资本开支周期高点是2011年，2012-2016年，煤炭产能出现了阶段性过剩。2016年强有力的供给侧改革导致煤炭落后产能大幅退出。

事实上2017-2020年，随着电力消费需求的稳健增长，煤炭供需就逐渐走向紧平衡，过去几年，核增先进煤炭产能的举措一直在推进，但是新建煤矿的资本开支在急剧缩减，放眼全球，亦是如此。

2021年则是供需逆转的历史性拐点，由于煤矿建设周期漫长，而电力消费需求持续稳健增长，以煤为主的能源结构短期之内无法改变，未来若干年，煤炭供需都将处于紧平衡状态，未来若干年，我们都将在煤炭紧平衡的状态向走向碳达峰。煤炭价格中枢将不断上行。

打压高煤价对上市公司有多大影响？叶勇认为，目前主流煤炭上市公司的产品销售价格，都是以长协价为主。无论是动力煤还是焦煤，实际执行的销售价格都远低于市场价，一些龙头公司的动力煤煤炭售价甚至只有市场价的30%左右。

有关部门近日提出的不能超过的“上限价格”，事实上是大幅高于煤炭上市公司实际售价的。因此，短期打压市场价的行为，不会对主流煤炭上市公司业绩构成影响。

煤炭股的长期投资价值还存在吗？从中长期来看，煤炭价格中枢不断上行，煤炭上市公司执行的长协价格也将稳健上行，煤炭公司业绩环季度将稳健提升，净现金流极好，对应当前股票估值，煤炭股依然颇为便宜。

综合以上的分析，叶勇认为，当前阶段煤炭股依然具备很好的配置价值。