核心观点

10 月29 日，国家生态环境部联合多部位印发《2021-2022 年秋冬季大气污染综合治理攻坚方案》。在《方案》的实施范围上，2021-2022 年秋冬季攻坚范围在京津冀及周边地区“2+26”城市和汾渭平原城市的基础上，将增加河北北部、山西北部、山东东部和南部、河南南部部分城市。

正式《方案》与之前9 月份发布的《征求意见稿》相比，错峰生产时间由之前的2021年11 月15 日-2022 年3 月15 日延长至2021 年10 月1 日-2022 年3 月31 日。同时方案为杜绝执行不到位明确指出：各城市错峰生产实施方案要以具体高炉设备停产为基础，不得以降低生产负荷方式替代，落实到具体企业、生产线、生产设施和时间段，与高炉配套的焦炉、烧结、球团、石灰窑等生产设备错峰生产比例不得低于高炉错峰生产比例。正式《方案》的执行时间延长、执行力度加强。

从统计局的数据来看，前9 月累计粗钢产量8.06 亿吨、生铁产量6.71 亿吨，累计同比分别为2.00%和-1.30%。生铁产量首次出现下滑，减产效果显现。我们在《天风问答系列：钢铁五问五答》20211011 中指出：三大政策发力，钢铁供给大幅收缩的态势难改。能耗双控，碳中和、碳达峰，冬季限产，是钢铁端限制供给的三大政策，三者不是并列关系，而是叠加关系，需要全部完成，因此供给端的收缩是确定性的，而且减产的力度比往年都要大。

铁矿石、双焦是钢坯的主要生产成本，当前铁矿石已高位回落，双焦随着政策调控价格持续回归至合理水平，钢坯成本端逐步见顶。从减产影响较小的角度，关注凌钢股份、方大特钢、新钢股份、三钢闽光等。

终端需求较弱，限产持续推进

上海地区线螺采购量1.65 万吨，环比下滑1.8%，与去年同期相比下滑1.51 万吨，同比下滑47.8%。高炉开工率52.07%，环比下滑1.11pct，同比下滑15.75pct；电炉开工率62.82%，环比上升1.92pct，同比下滑5.13pct。

铁矿石价格持续回落，双焦价格见顶

铁矿石期货价格下跌47 元/吨至642 元/吨，涨幅为-6.83%；焦煤期货价格下跌10 元/吨至3608 元/吨，涨幅为-0.28%；焦炭期货现货价格下跌210 元/吨至4116 元/吨，涨幅为-4.84%。海外铁矿石发货总量2021.10 万吨，环比减少89.60 万吨，下滑4%；北方港口矿石到港总量为1318.70 万吨，环比增加170.30 万吨，增加15%。

钢价下滑，吨钢毛利下滑

从不同钢材盈利来看，双焦、铁矿石价格下跌带来钢坯成本开始下滑，但钢价亦下滑，吨钢毛利有所回落。细分来看，长流程螺纹钢吨毛利609 元/吨、短流程螺纹钢吨毛利523 元/吨。冷轧盈利最高，长流程吨毛利1159 元/吨、短流程毛利1073 元/吨。

风险提示：宏观经济修复不及预期；全球通胀水平超预期；矿石增产不达预期；新冠疫苗研制、接种进展低于预期。