流动性：9 月M1 与M2 增速差降至一年内新低水平。(1)9 月，BCI 融资环境指数环比回升6.39%至44.31，阶段性高点大概率已经在2020 年9 月底出现(54.02)，按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；(2)M1和M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和M2 增速差在2021 年9 月为-4.6 个百分点，环比-0.6 个百分点。

基建和地产链条：高炉产能利用率降至今年次低水平。(1)本周价格变动：螺纹-2.60%、水泥价格指数-0.09%、橡胶+0.18%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿-1.71%，其中水泥价格指数在上周创新高后本周小幅回落；(2)本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别-1.22pct、-16.00pct、-3.30pct、-2.06pct；(3)2021 年10 月，全国钢铁PMI 新订单指数降至28.2%，降至2016 年以来新低水平。

地产竣工链条： PVC、玻璃价格明显回落。(1)本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.25%、-1.46%，其中玻璃价格本周继续下降；(2)本周钛白粉利润为2640 元/吨，环比+0.65%；(3)PVC 价格为10,958.00 元/吨，环比-18.12%，较上周大幅下降。

工业品链条：半钢胎产能利用率处于6 年同期最低水平。(1)主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-4.21%、-2.18%、-7.81%，对应的毛利变化-19.48%、-2.33%、-53.92%；(2)其它品种价格表现：钼精矿、钨精矿价格分别环比-2.22%、 -0.44%至2200、112000 元/吨；(3)半钢胎开工率为54.87%，环比-1.39 个百分点。

出口链条：美国粗钢产能利用率处于5 年同期最高水平。(1)中国出口集装箱运价指数CCFI 综合指数本周为3277.71 点，环比-1.13%；(2)美国粗钢产能利用率本周为84.70%，环比-0.60 个百分点，仍居5 年内同期高位；(3)2021 年9 月，全球PMI 新订单值为53.90%，环比+0.30 个百分点。

细分品种：动力煤价格大幅回落，预焙阳极价格处2017 年以来最高值。(1)石墨电极：超高功率为23500 元/吨，与上周持平；(2)镍：本周价格为147650 元/吨，环比上周-2.54%；(3)不锈钢：本周价格为21750 元/吨，环比+0.00%；(4)预焙阳极：本周价格为5325 元/吨，环比+0.00%，仍处2017 年以来最高水平，利润环比-30 元/吨；(5)电解铝价格为20190 元/吨，环比-7.81%，继续回落；(6)动力煤：本周价格1500 元/吨，环比-34.57%，较上周大幅下降。

比价关系：卷螺吨钢价差维持正值。(1)螺纹和铁矿的价格比值本周为6.50；(2)热卷和螺纹钢的价差为160 元/吨，维持正值；(3)不锈钢热轧电解镍的价格比值为0.13，处于10 年低位。(4)盘螺(主要用在地产)和螺纹钢(主要用在基建)的价差本周五达330 元/吨，环比-17.50%。

估值分位： 本周沪深300 指数-1.03%， 周期板块涨幅第一名是航运(+1.50%)。钢铁、工业金属的PB 相对于沪深两市PB 比值分位(2015 年以来)分别是25.58%、40.15%；钢铁板块PB 相对于沪深两市PB 的比值目前为0.59,2012 年以来的最高值为0.9(2017 年8 月达到)，若要达到2017 年最高值，差值还有53.35%空间。

投资建议：四季度行业减产预期仍浓，主要上市钢铁企业盈利能力有望进一步改善。建议关注标的：方大特钢、新钢股份、宝钢股份、首钢股份、鞍钢股份、包钢股份、华菱钢铁、三钢闽光、山东钢铁、重庆钢铁。

风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。