随着对疫苗接种和经济重新开放的乐观情绪不断上升，市场对黄金的热情在最近几个月大幅下降，导致金价不断刷新新低。然而，分析师认为，我们现在正处于新一轮牛市的早期，因为针对疫情限制措施的担忧情绪恐不断升温。

金价不断创新低 但中期望反弹

随着对疫苗接种和经济重启的乐观情绪升温，最近几个月市场对黄金的热情大幅降温，导致金价在过去几天不断刷新新低。

如下图所示，过去几天黄金一直交投于1850美元附近，50日均线和200日均线形成新的死亡交叉，令投资者质疑跌势还要持续多久。金价的下一个支撑位为1760美元，差不多是2020年11月低点的位置。若跌破这一水平，金价将跌向下一个支撑位1615美元，即1157-2074美元上升区间的50%斐波那契回档位。

若金价真的跌至1615美元，则意味着从目前水平再跌13%，这是一个很大的跌幅。但是，对于多头来说，在这一位置不应该继续抛售，而应该选择持有，因为投资者开始意识到一些国家在2021年将面对很多困境，预期金价中期能出现另一波反弹。

2021年黄金的驱动因素

利空因素

我们认为，短期内金价的两个主要看跌因素是对疫苗接种的乐观情绪升温和美元走强。尽管2020年美元疲软刺激风险资产上涨，但我们认为，2021年不确定性的上升将再次开始变得重要，市场对美元类传统避险资产的需求将增加，相对降低黄金的吸引力。

金价的另一个利空因素是对未来12个月通缩的担忧升温。如下图所示，两个主要ST领先指标显示，未来12-18个月内美国经济更有可能遭遇通缩。在过去的25年，货币流通速度和单位劳动力成本是12-18月内美国核心CPI的领先指标。

利多因素

另一方面，我们也看到，美国实际利率和负收益率债券总额等传统黄金驱动因素已经显示出一些看涨的信号。如左下图所示，美国5年期债券收益率再次下滑，黄金上涨。 

美国负收益率债券总额可以衡量市场压力，也是过去5年金价的强烈驱动因素。右下图显示最近几天金价出现下滑，过去两个月负收益率债券数量维持在17万亿美元左右。

如左下图显示，黄金价格和全球资金流动之间有着强大联系。预计各国央行将在未来两年保持极为宽松的政策，投资者更倾向将购买美元作为保值的最后手段，更愿意选择黄金，从而支撑金价。

此外，我们也不能忽视通胀压力在中期（12个月或以上） 开始令投资者感到意外的可能性。如右下图表示，M2的大幅增长历史上和CPI上行同步。因此，黄金很可能出现上涨，如果中期全球经济遭遇通缩冲击的话。

2021年的主要风险

新冠疫情仍存在许多不确定性，分析师认为目前市场对未来的经济前景过于乐观，预计未来12至18个月的风险如下：

①疫苗的效果不及目前的预期，这意味着限制措施持续的时间将比原来计划的更长；

②大多数发达经济体没有优化其医院的容纳能力，显然不能忽视这些国家的政府在2022年冬季实施新一轮封锁的可能性；

③英国和美国等发达国家疫苗接种速度存在不同，墨西哥和巴西等新兴市场因疫情遭受重创，2021年的旅行限制可能进一步升级。对于某些国家来说，2021年因疫情遭受的伤害相比2020年更严重。我们认为，未来18-24个月将维持社交隔离措施，这将对酒店业和旅游业等行业的营运现金流造成巨大冲击；

因此，这将促使政府提供更多的财政支持，从而带来更多的流动性，应该会在中期支撑金价。

2021年有望再次迎来黄金牛市

实际上，美国历史上已经经历过几次牛市。上世纪70年代，黄金经历了一次巨大的牛市。由于美国迅速增加支出导致美元走软，大量美元被兑换为黄金。为了避免耗尽其黄金储备，当时的美国总统尼克松关闭了黄金敞口。美国许多最大贸易伙伴国的货币都走强了，美元在那10年里失去了三分之一的购买力。

到2001年，长达20多年的股市牛市以科技股泡沫破灭告终，黄金从多年熊市回升。2008年，抵押贷款危机演变为金融危机，投资银行雷曼兄弟(Lehman Bros.)倒闭，股市大跌。金价不断创下新高，最终在2011年突破1900美元，创下纪录高点。

尽管针对疫情和经济的乐观情绪升温，已经促使投资者远离黄金，但我们坚信，随着未来几个月针对疫情限制措施持续时间的担忧开始升温，黄金将很快迎来另一次牛市反弹。金价的首个支撑位在1760美元，下一个支撑位在1615美元。 

若跌至1615美元，金价要从目前水平大跌13%。我们不认为金价会跌破该支撑位，认为长期下行风险依然有限，黄金很可能突破2020年8月高位2070美元。2020年晚些时候，随着市场开始消化严重的风险，黄金将经历一次大幅反弹。