中信建投陈果认为，疫后复苏继续推进，当下中国复苏所面临的外生约束与客观环境都较去年7月更为有利，投资者对于疫后复苏真实落地的期待理应也更为乐观， 因此本轮行情高度有理由超越去年7月初。 结构上，假日消费复苏良好已获验证，节后复工旺季可期带动高端制造排产向上、传统制造及周期品弱复苏，同时地产链、信创等数字经济领域即将迎政策催化窗口期。一季度资金重布局、重预期，展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下均将迎来改善， 春季行情下半场估计以多线索轮动为主要特征。 配置方面，优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。 以下为原文报告： 一、节前市场回顾与春节期间要闻小结 节前：春季行情徐徐展开 1月市场呈现普涨格局，主要指数全线上攻。经历了12月中下旬的调整，元旦后市场重拾升势，投资者情绪逐步回暖，外资加速流入，各主要指数均大幅上涨。具体来看，上证指数、深圳成指和创业板指分别上涨5.68%、8.76%和10.19%。市场风格维度，大盘与成长风格相对占优，中证100、国证2000指数分别涨9.22%和6.61%；国证成长与国证价值指数分别收涨9.79%和6.09%。31个申万一级行业中，仅社会服务一个行业下跌，其余全部上涨，其中有色金属、计算机与非银金融涨幅居前，分别上涨12.81%、12.46%和10.82%；社会服务、综合与商贸零售表现低迷，社会服务下跌0.35%，综合与商贸零售小幅上涨0.81%和1.45%。 疫后基本面修复开启，春季行情如期到来，符合先前判断。我们《蓄势，关注三要素》中提出“后续基本面修复弹性、稳增长政策具体力度和微观流动性的改善与明朗是推动市场上行的关键。投资者可以保持耐心，观察变化，逢调整逐步展开布局”，而后在周报《春季行情方兴未艾》中提示“基本面修复开启，外资持续流入，市场蓄势充分，震荡向上是阻力最小的方向”，在《春季行情继续，节后成长胜率更高》中再次强调“春季行情将延续”，1月市场整体走势符合我们先前判断。具体板块层面，我们在年初行业选择方向中提示“消费板块随着估值率先修复而基本面验证短期仍具不确定性，第一轮预期驱动下的超额收益快速上行行情或将步入尾声，板块逐步转向基本面驱动交易；而另一方面，估值及交易热度渐回落至低位，一季度存较多利好预期的科技成长板块则可逐步关注配置。”我们的判断同样得到市场验证，疫后复苏相关的泛消费板块（社服、商贸零售、美容护理等）在元旦后的市场中明显跑输大盘，而科技成长方向叠加政策驱动、基本面预期强烈改善等催化下的计算机（信创/数字经济）、电力设备等方向表现活跃。 春节期间外盘表现回顾：主要股指全线上扬 春节期间，受益于美联储加息预期降温、衰退担忧缓解、经济数据显示软着陆信号，海外主要权益市场全线上涨。上半周，美国1月Markit服务业、制造业 PMI收缩程度好于预期，强烈的衰退担忧情绪有所缓解，三大股指上行；下半周，美国四季度GDP数据、PCE通胀数据相继出炉，GDP数据意外好于预期反映美国经济仍具韧性，叠加通胀数据回落推动加息预期降温，软着陆预期抬升，市场风险偏好改善明显。截至1月28日，纳斯达克指数大幅上涨4.32%，道琼斯工业指数、标普500指数分别涨1.81%、2.47%，日经225大幅上涨3.12%，恒生指数涨2.92%，富时中国A50期货涨2.98%。商品方面，黄金连续上涨后出现回调，整体相较节前小幅上涨0.10%，ICE布油、NYMEX原油分别下跌-1.65%和-2.83%。债券方面，2和10年期美国国债分别小幅上行5BP、4BP。 海外重大事件一览 1、美国经济数据好于预期，衰退担忧暂时缓解，市场情绪回暖并转向交易经济软着陆预期。1）美国第四季度实际GDP初值年化环比增长2.9%，强于预期的2.6%，前值为3.2%。分结构来看，库存变化、个人消费支出对四季度GDP的拉动分别为1.46%、1.42%，为主要贡献项，反映美国消费仍具韧性。固定资产投资季度环比下降-1.20%，为美国四季度GDP的主要拖累项，其中住宅投资环比下降达-1.29%，回落尤为明显。2）美国1月份Markit服务业、制造业 PMI数据仍位于荣枯线下方，但收缩程度好于预期。美国一月份Markit服务业PMI为46.6，预期为44.7; Markit制造业PMI为46.8，预期为46.2。 通胀数据继续向好，市场预期美联储加息放缓至25bp的概率升至99.9%。美国12月核心PCE同比上涨4.4％，整体PCE同比上涨5.0％，基本符合预期，延续降温态势。通胀预期也有所改善，美国1月密歇根大学1年通胀预期跌至3.9%，初值为4%，较12月显著回落，创2021年4月份以来新低。通胀数据降温支撑美联储加息步伐放缓预期，截至1月29日，市场预期美联储加息放缓至25bp的概率升高至99.9%，加息终点为5%，不排除年内开始降息的可能性。 美国经济数据好于预期以及美联储紧缩政策退坡预期升温的双重因素作用下，市场软着陆情绪高涨，但不确定性仍较高。一方面，美国四季度GDP分项上库存贡献较高、进口大幅回落以及上周财报公布情况出现业绩下滑迹象，均预示需求或有所放缓。另一方面当前通胀仍远高于美联储2%的合意水平，同时考虑到当前经济和就业仍有韧性，加息步伐放缓兑现后，需警惕美联储超预期鹰派发言。 2、美国政府触及债务上限，关注后续可能的流动性风险。美国1月19日触及债务上限，迫使财政部采取特别措施避免联邦政府发生债务违约。美财政部长耶伦19日在写给众议院议长麦卡锡等国会领导人的信中说，由于联邦政府未偿还债务将在当天达到上限，财政部将采取特别措施，在1月19日至6月5日期间启动“暂停发行债券期”，暂停为一些福利基金注入新资金。此举将帮助财政部在整体债务水平无法提高的情况下，有能力继续支付其他联邦款项，避免联邦政府发生债务违约。 3、加拿大率先停止加息，带动美联储加息停止预期升温。加拿大中央银行25日宣布将基准利率即隔夜拆借利率提高25个基点，由4.25%升至4.5%。同时，在判断核心通胀已见顶的背景下，加央行预计，此轮连续加息可告一段落，加拿大央行预计在评估加息影响期间维持利率不变，明确表态停止加息。加央行一向以鹰派著称，为遏制高通胀，加央行自去年3月以来已连续八次加息，基准利率已由0.25%提至4.5%，累计升息425个基点。 4、欧洲经济重回景气区间，通胀高企压力下欧央行维持鹰派。欧洲PMI数据继续改善，欧洲1月综合PMI为50.2，回升至荣枯线上方，欧元区1月制造业PMI、服务业PMI分别为48.8、50.7，均好于预期。据外媒报导，欧洲央行政策制定者约阿希姆·纳格尔表示，欧洲央行需要继续收紧货币政策，“我们必须继续收紧货币政策，以抑制物价压力，并将通胀预期锚定在我们的通胀目标”。欧洲央行管委、荷兰央行行长克拉斯·诺特周日在接受采访时表示，欧洲央行将在2月和3月各加息50个基点，并将在接下来的几个月内继续加息。诺特说：“预计我们将在2月和3月加息50个基点，预计到那时我们不会结束加息，5月和6月还会有更多举措。 5、日本央行12月会议纪要表示维持宽松货币环境不变，但随着4月日本央行换届，日本货币政策正常化预期升温。1月26日，日本央行表示，为实现日本央行的价格目标，创造积极的经济和价格周期至关重要；日本央行必须在关注债券市场功能的同时，防止收益率曲线上升；扩大日本央行的市场操作工具将有助于创造稳定的收益率曲线。日本央行的目标是在维持宽松货币环境的同时，通过调整收益率曲线控制操作来恢复市场功能。目前市场普遍预期，4月份日本央行换届后，或逐步退出超宽松的货币政策。 6、俄乌局势最新进展方面，据外媒1月27日消息，在盟友的不断施压之下，德国“松口”，同意援助乌克兰豹-2坦克，首批14辆将在3月运抵，而且允许其他拥有豹-2坦克的国家，向乌克兰输送该型号的坦克。英国国防部26日表示，英方援助的主战坦克将于3月底运抵乌克兰。法国外交部长表示，法国总统马克龙已要求国防部长就是否向乌提供法制主战坦克进行研究。加拿大、波兰等国宣布，将向乌提供德制主战坦克。俄罗斯外交部发言人27日要求德驻俄大使就乌克兰局势说明德方立场。 国内春节期间要闻小结：旅游、电影消费回暖 1、国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%，总体保持平稳增长态势。其中，商品消费和服务消费同比分别增长10%和13.5%，比2019年春节假期年均分别增长13.1%和8.1%，生活必需品、家居升级类商品、旅游服务等消费增长较快，返乡过节带动务工大省消费增幅较高。 2、经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。春节假日全国文化和旅游市场总体安全平稳有序。 3、据国家电影局，据初步统计，2023年春节档（除夕至正月初六，1月21日至1月27日）电影票房为67.58亿元，同比增长11.89%；观影人次为1.29亿，同比增长13.16%；国产影片票房占比为99.22%。春节档上映的6部影片累计票房分别为《满江红》26.06亿元，《流浪地球2》21.64亿元，《熊出没·伴我“熊芯”》7.48亿元，《无名》4.93亿元，《深海》3.59亿元，《交换人生》2.9亿元。截至2023年1月27日，全年总票房为79.15亿元，同比增长209.88%。 4、1月28日，中疾控发布最新疫情情况，新冠疫情各个方面的数据都呈现“断崖式下降”。1月26日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团新冠病毒感染现有住院病例215958例，现有重症26156例，其中新冠病毒感染重症1894例、基础性疾病重症合并新冠病毒感染24262例。1月20日至26日，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团医疗机构累计在院新冠病毒感染相关死亡病例6364例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡289例、基础疾病合并新冠病毒感染死亡6075例。 二、继续把握春季行情 当下应该值得乐观，春节期间积极因素增多 春节期间消费基本面明显修复。国家税务总局最新发布的增值税发票数据显示，今年春节假期，全国消费相关行业销售收入与上年春节假期相比增长12.2%，比2019年春节假期年均增长12.4%，总体保持平稳增长态势。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%。据猫眼数据，截至1月27日21时，2023年春节档期总票房67.24亿，位列中国影史春节档票房榜第二位。总人次1.28亿，总场次264.6万，平均票价52.4元。共2部电影票房破20亿。 外部环境改善下提振A股风险偏好，并有望支撑外资继续流入。春节期间海外权益市场表现亮眼，美股三大股指全线上涨，纳斯达克指数、道琼斯工业指数、标普500指数分别涨4.32%、1.81%、2.47%，港股迎来开门红，恒生指数涨2.92%，恒生科技大幅上涨5.35%，成长风格显著占优。外部环境情绪高涨或带动A股风险偏好上行，同时美联储加息步伐放缓预期升温下有望支撑外资继续流入。 节后行情有望反映政策布局预期 春节后至两会前是传统的“春季行情”做多窗口期，今年春季又恰逢新一届政府领导班子上台。今年春季的特殊性在于，二十届二中全会和党的第二十次全国代表大会之后首次全国两会即将召开，二中全会通常在1-2月召开，会议将拟定向全国人大推荐的国家机构领导人员人选建议名单，而在今年3月5日召开的十四届全国人大一次会议预计将选举和决定任命国家机构组成人员。随着关键会议的临近，投资者对于新一届政府领导班子的组成、以及新一届政府会采取的疫后经济提振政策加码的期待逐步增强，市场风险偏好有望在两会前不断提升，有关两会政策布局方向的预期或将成为影响市场的重要因素。而从先前召开的各地方两会公布的发展任务、发展目标中或许可以为投资者提供一些思路，具体可参考《全国两会将至，政策预期几何?——地方两会观察报告》。 行情高度有理由超越去年7月初 随着春季行情的推进，市场对行情的空间有不同讨论，我们认为，和去年7月初相比，我们可以分别从国内宏观经济环境、库存周期的位置以及海外美联储政策预期三个角度找到当下比去年7月初更为乐观的理由： 1）中国经济预期，防疫限制的打开与地产政策的不断强化都理应使得经济增长预期比去年7月初要更加乐观。从中央经济工作会议、地方政府两会等系列重磅会议所释放出的“提振居民信心、扩内需”的信号理应看到稳增长的紧迫性、重要性被充分认识，那么这一次“中国复苏”所面临的外生条件、客观环境也比当时更加有利。当下防疫政策的持续优化、对新冠病毒调整为“乙类乙管”等措施的推进都宣告着防疫限制的充分打开，疫后修复的进度明显快于海外经验和先前人们的预期，由此可能形成的“免疫屏障”也降低了中短期内疫情的再度冲击对经济复苏形成扰动的概率。对于作为中国经济支柱产业的房地产行业，部分问题房企彼时若隐若现的流动性风险引发了“期房烂尾”的担忧，房地产企业的销售、融资同样受到牵连，“保交楼”系列政策的相继出台暗示政府部门的态度以供给侧的“保项目”为主；而近期政府高层对于地产层面的支持态度愈发明确，首套房利率动态调整机制的建立、《改善优质房企资产负债表计划行动方案》的出炉等表明需求侧的政策刺激或托底有望成为未来关键。 2）库存周期的位置不同——当下主动去库存阶段有望步入尾声。从规模以上工业企业库存视角来看，去年6、7月份的时点正值库存周期从被动补库阶段向主动去库阶段的转变，相关库存周期的理论表明该阶段往往对应经济衰退和市场探底的可能性较大，而事实也印证了如此结论，各主要指数从去年7月初至10月末相继出现20%以上的跌幅。从去年4月进入主动去库存阶段开始至今已有9个月，接近主动去库存的平均周期时长，我们倾向于认为主动去库有望步入尾声，这与去年6、7月的情况有着显著不同。近期以铜为代表的基本金属的价格表现与去年6、7月时的走势对比中从侧面印证了对需求恢复的定价正在开启，中国经济的复苏对于需求侧的提振至关重要。 3）美联储紧缩抗通胀最坚决的时刻已经过去。去年年中对于美联储“紧缩抗通胀”决心的怀疑是市场的核心分歧之一，有关鲍威尔是否会成为保罗沃尔克的争论喋喋不休，6月10日公布的美国超预期CPI数据使得通胀见顶希望破灭，叠加美联储缩表进程的开启、官员陆续鹰派的表态，关于加息预期的定价随美国经济数据剧烈摇摆。而对比当下，美联储放缓加息步伐成为共识推动美债利率高位回落，中国复苏预期带动10年中债利率向上逼近3%，中美利差收敛，人民币快速升值，外资加速回补仓位。 三、多条线索预计轮番演绎 短期政策+基本面预期共振向上难以证伪，春季行情仍在途中。当前库存周期已处于主动去库后期、被动去库前期。在此环境下，未来1-2季度将以缓慢的盈利复苏为主要特征。1-2月虽处生产淡季，但23年稳增长政策预期充分，从地方两会任务布目标看，31省市将稳增长列为年度任务，超半数省市将稳增长列在任务之首，预计“5%”的经济增速目标大概率会成为2023年全国经济增速的一个底线要求，节后开工旺季可期；消费方面，中国疫后修复进度快于预期，春节假日期间整体出行、旅游、餐饮数据验证复苏： 旅游：春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%； 餐饮：美团数据显示，春节假期前6天，全国多人堂食套餐订单量同比去年增长53%，其中上海堂食消费最旺，订单量同比去年增长240%； 酒店：携程平台数据显示，跨省酒店预订占比近7成，预订量反超2019年春节； 免税：今年春节假期前五天（1月21日至25日），海南省12家离岛免税店总销售16.85亿元，比2022年春节前五天增长20.03%，比2019年春节前五天增长325% 影视：春节档票房（除夕至初五）共67.22亿元，同比增长11.3%，恢复至19年水平的114%。 春季行情下半场，假期消费复苏超预期、节后生产端回暖及政策支持预期等多条线索预计将轮番演绎。假日消费复苏良好已获验证，节后复工旺季可期带动高端制造排产向上、传统制造及周期品弱复苏，同时地产链、信创等数字经济领域即将迎政策催化窗口期。一季度处于业绩披露真空期（仅部分公司披露年报业绩预告），资金重布局、重预期，展望23年，多板块在政策刺激、需求回暖及低基数下均将迎来改善，春季行情下半场估计以多线索轮动为主要特征。配置方面，优先聚焦“盈利周期反转”方向：计算机/半导体/医药/餐饮链，其次优选依旧高景气的风/光/储/军工中的细分方向，继续关注地产行业政策反转后盈利有望修复的地产链龙头。 四、1月领涨行业值得重视 每年10月底上市公司三季报披露完毕之后，下一次业绩报告披露就需要等到次年4月底的年报和一季报，因此市场在这一阶段将迎来长达6个月的空窗期，而此时又是市场上投资者开始考虑布局来年的关键时点。虽然缺乏上市公司业绩情况作为指引，但仍然存在一些重大事件将左右未来市场走向，如一般每年12月左右召开的中央经济工作会议和3月左右召开全国两会等。那么在每年岁末年初的这段时间里，市场一般何时去集中交易全年的主线，哪个月的行业表现对全年的指引作用更大呢？ 2016年以来的行业表现统计情况显示，当年1月、4月的行业表现对全年的指引作用相对更大。一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月行业涨跌幅排名与全年行业排名涨跌幅的相关系数，结果显示当年1月、4月的相关系数较高，2016年以来的平均相关系数分别达到0.45、0.51，显著高于其他月份。另一方面，我们统计了2016年以来，从去年11月到当年4月当月涨幅前5行业进入全年涨幅前5和前10的概率，同样也是当年1月、4月的胜率较高，具体来说，当年1月、4月涨幅前5行业也是全年涨幅前5行业的概率平均来看分别达到了40%、49%，进入全年涨幅前10行业的概率则平均达到了77%、71%。 简单构建行业组合效果来看，当年1月领涨的行业有望在全年持续跑赢。我们对于1月、4月的情况，分别构建了简单的行业组合，即选取当期涨幅前5的行业，从下个月初开始等权重持有至年底。基于1月行业表现构建的行业组合，在2016-2022年间每年的2-12月里，仅在2018年略有跑输、2017年市场表现基本持平，其余年份里均明显跑赢，2016-2022年间累计上涨约67%，跑赢上证指数同期约55个百分点。基于4月行业表现构建的行业组合表现相对较弱，在2016-2022年间每年的5-12月里，跑赢上证指数同期表现的情况较不稳定，累计收益主要靠2020年的明显超额收益所贡献。 我们认为造成这一现象主要有三方面原因。一方面，每年1月、4月恰逢重要经济政治会议之后，会议中对宏观经济的定调以及提及的重点经济政策方向，将对全年市场主线提供有效指引。另一方面，就对经济、产业和市场的影响而言，中央经济工作会议相较于全国两会更为直接和细化，因此效果更好。除此之外，4月市场除了会将全国两会的增量信息price-in，此时也处于上市公司一季度经营结束、年报和一季报即将披露的关键时点，随着投资者对公司经营业绩情况的交流增多，市场也可能在这一阶段提前交易纠偏业绩超预期和不及预期的个股，因此市场表现上所呈现出的不完全是全年主线。 2023年1月（截至20日），市场表现前三的行业分别为有色金属、计算机、非银金融。 有色金属：能源金属优质品位矿端资源紧俏，整体来看供应端依旧紧张，市面上现货流通有限；工业金属价格近期普涨，美国通胀见顶回落，联储加息步入尾声，名义利率拐点初现，叠加全球铜铝库存均处于历史低位，中国地产政策刺激密集出台落地，工业金属的“金融属性”及“商品属性”有望共振。 计算机：1月13日，工业和信息化部等十六部门联合印发《关于促进数据安全产业发展的指导意见》，目标到2025年，数据安全产业基础能力和综合实力要明显增强。数据安全行业发展进入快车道，作为国内数据安全和数字经济基座的信创产业也会随之受益。 非银金融：2023Q1券商业绩同比高增是大概率事件，伴随市场对降费担忧进一步缓解，以及23Q1资本市场行情转好，板块迎来确定性行情，叠加全面注册制有望在2023年加速落地，投行业务贡献收入占比提升，带动板块估值中枢提升。 风险分析 疫情形势恶化超预期，如果疫情零星反复形势超预期恶化，那么企业供应链、生产活动等都将势必受到影响，从而面临业绩下滑或增速不及预期风险； 国内经济复苏或者稳增长政策的效果不及预期，如果国内经济面临企稳压力，地产风险发酵，复苏力度不及预期，那么整体市场走势或继续承压，后续市场对政策刺激效果的信心可能进一步滑落； 美联储加息超预期，如果美联储持续激进加息，美元流动性收紧，作为全球资产定价锚的美债利率将面临继续上行风险，国内货币政策也或将面临一定约束；欧洲高债务率高通胀高利率情形下，债务危机再次出现，或面临硬着陆风险。

节前A股走出趋势上涨行情，沪指重返3200点关口上方，北向资金年内净买入金额超千亿元，市场做多情绪被激发。节后这种主升行情能否延续？哪些板块值得布局？十大券商最新策略观点新鲜出炉： 中信证券：全面修复正在途中 成长洼地将成主线 春节期间出行大超预期，投资者情绪和信心加速提振，2月A股弹性看科创成长，港股弹性看内需复苏，A股内外资接力效应会更加明显，活跃资金接力配置资金寻找洼地，全面修复行情正在途中，建议继续增配高弹性成长洼地。首先，从春节期间出行恢复和市场表现来看，疫情影响几近消失，旅游出行人数已恢复至疫情前89%，港股表现领跑全球，投资者对中国经济恢复常态信心倍增。其次，从节后高弹性的方向来看，A股的弹性来源于风险偏好和流动性修复，成长风格占优，港股的弹性来源于基本面不断修复过程中的配置资金回流，内需复苏占优。最后，从资金结构和投资者行为特征来看，配置型外资在完全回补前期流出后，接下来流入速度预计会趋缓，国内活跃资金加仓是节后市场增量资金主要来源，全面修复行情下市场流动性持续扩散，预计成长洼地成为资金共识。 短期配置上，建议继续增配机构仓位低、产业逻辑顺、业绩弹性大的品种，如医药医疗、信创和数字经济，以及机械、化工和环保板块当中专精特新个股。 华安证券：把握春季行情新攻势 紧扣四条主线 成长继续领衔、周期关注升温、高景气消费品机会延续、情绪化品种仍可为。预计2月仍将是整体上涨格局，但考虑到此前各板块已经有一定程度估值修复后，板块间涨幅分化将有所加剧。整体上2月份配置的变与不变在于，成长风格仍将有望继续领衔本轮春季行情取得更加明显的涨幅优势，而此前预期较高、关注度较高的消费板块在经过春季消费数据证伪后有可能将逐渐让位于预期尚未演绎、关注度逐渐升温的周期板块。 1）推荐配置成长风格中维持高景气的风光储及新能源车上游动力电池及零部件。根据国家能源局目标，2023年新增装机将同比增长30%以上。根据中汽协预测，2023年新能源车销量将达900万辆，渗透率达36%，同比增速为35%。高景气预期叠加宽松流动性环境支撑成长风格行情。 2）春节后开工预期和关注度逐渐升温的周期板块。感染高峰已过，今年有望呈现出难得的开工旺季之势，周期品景气有望迎来改善；3月初即将召开全国两会，因此在2月市场将逐步增加对全国两会经济建设的关注度和预期。重点关注建筑装饰、建筑材料（水泥/玻璃/玻纤/减水剂等）、基础化工、石油化工等与春季开工关联度高的品种 3）景气修复与市场预期相匹配且仍能持续改善的部分消费品，如医疗服务和美容护理。疫情防控全面放开后生活逐渐恢复正常，积压消费需求将得到释放。医疗服务和美容护理因此前诊疗秩序混乱是需求积压最多，其疫后复苏进程更为顺畅。 4）春季行情延续下的情绪引领品种。历年春季行情演绎的较为极致年份，券商与上证指数关联性更高。此外同时承接安全概念、数字经济概念也充当春季行情情绪引领品种的计算机信创也值得配置。 中金公司：节后A股市场有望迎来积极开局 成长风格的结构性行情值得关注 春节假期的高频数据显示内需消费修复仍在稳步进行中，随着疫情对经济活动影响明显下降，前期稳增长政策在节后逐步落实，企业内生融资需求逐步改善，我们认为当前经济活动修复仍有一定空间且斜率可能仍较高，市场估值修复虽已有一定幅度但整体估值仍不高，支持市场修复的主要逻辑仍在兑现的过程中。此外春节期间海外以及港股等主要市场表现优异，节后A股市场有望迎来积极开局。 近期成长风格表现较好，科技软硬件、医药医疗的表现整体好于景气度有所回落的制造成长板块，我们认为伴随海外进入通胀压力减弱的窗口期，以及国内增长预期逐步企稳，部分有望受益产业政策支持的细分成长领域有望延续良好表现，中期维度成长风格的结构性行情值得关注。 配置建议：短期紧跟政策边际变化的节奏，中期偏成长。1、预期不高、政策出现边际变化受影响大的领域，如地产链条、受疫情影响的消费，包括食品饮料、家电、轻工家居等；中央经济工作会议提及支持平台企业发展，相关领域也值得关注；2、高景气、有政策支持、中国有竞争力的制造成长赛道，包括科技软硬件、高端制造等；3、股价调整相对充分、中长期前景有待明朗的领域，如医药、互联网等，配置时机需要等待政策预期变化。 西部证券：消费修复仍在途中 跨年行情渐入佳境 随着春节期间线下消费快速修复，叠加年报业绩预告窗口期的临近推动盈利预期改善，推动经济预期快速上修；另外一方面，年前地方两会的渐次召开，市场对于宏观政策的预期将进一步强化；叠加中美关系阶段性改善，外资持续流入，市场有望逐步进入跨年行情的第三阶段。 结构上看，在疫情管控放开，线下消费修复有望逐步从日常消费向耐用消费扩散，医药，家电，食品饮料，消费电子，传媒等行业盈利预期修复仍然值得关注。随着两会逐步临近，政策预期升温，计算机，通信，电力，半导体，军工等与数字经济和新基建相关的行业值得关注。随着深化金融改革不断推进，构建中国特色估值体系过程中，直接融资市场重要性上升，关注券商业绩和估值的持续改善。 开源证券：节后A股有望迎来“躁动反攻”主升浪行情 根据春节期间消费数据的追踪显示，国内消费“困境反转”势头明显，但考虑到2022年低基数效应及绝对数据相比2019年仍有差距，意味着消费场景全面放开的确带来了消费需求回暖，但修复空间及持续性仍有待消费能力回升方可进一步支撑。 就A股市场而言，一是考虑到节前市场预期的消费修复逻辑已经兑现，甚至部分消费领域表现超出市场预期，将为2023Q1A股市场注入一剂“强心针”，进一步强化2023年投资者对国内经济复苏的信心。同时，我们预计未来一周拟公布制造业PMI数据将明显回升，进一步支撑股市基本面及抬升市场风险偏好；二是叠加年初货币投放加大及信用传导通畅，A股实际流动性亦将明显改善；三是预计2月美联储加息25BP，对A股影响偏中性。故我们维持节后A股有望迎来“躁动反攻”主升浪行情的核心判断。 配置建议：1、成长风格具备基本面支撑，且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）；（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关信创）、半导体（设备&材料）、医药生物、军工。2、券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”静待基本面“反转”。3、受益于消费场景放开，布局：美容护理、社会服务、互联网电商及家电。 国盛证券：行情未到变盘时 珍惜当下好时光 尽管A股已经历3个月的持续回升，但没必要过早的考虑变盘风险；一是在于本轮行情截至目前并没有超涨，二是没有过高的交易风险信号出现。总的来说，就是春季行情已在途中，躁动预期愈发一致，且行情未到变盘时。与以往不同的是，今年的春季行情对应了宏观需求的低点、M2-社融的高点，同时增量资金多来自于外资、绝对收益为代表的配置型资金。因此，市场上行的动力，将更多来自于贝塔驱动。当前仍是A股最为顺畅的价值修复行情窗口，上半年权益市场大部分涨幅也会在此阶段实现；随后市场将迎来贝塔行情向阿尔法行情的过渡，时点可能出现在一季度下旬，届时市场或以震荡盘整的方式，完成由预期向交易的转换。 策略配置建议——旧周期复位：【贝塔反转】保险/建材/厨电、医药/医美、贵金属/恒生科技；——新繁荣起点：【攘外安内、取长补短】计算机/储能/工业母机。 海通证券：春节后内资有望接力外资入市 数字经济值得关注 按照国内惯例，元旦到春节前后是居民奖励性收入(如年终奖、年末分红等)发放的窗口期，同时银行因“开门红”等业务需要，会在年初加大推销基金的力度。在此背景下，年初居民收入充裕，部分居民会通过购买基金间接入市。 从季节性规律的视角看，A股往往在岁末年初迎来春季行情。回顾历次岁末年初春季行情，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关：若三四季度行情较弱，则春季行情启动偏早，如04、06、08、13、20年；若三四季度行情较好，则春季行情启动较晚，1月中下旬甚至2月初才启动。22年7月-10月A股表现较弱，这次春季行情自22年10月底开始启动。从涨幅看，历次春季行情指数涨幅大多超20%，而本次行情涨幅尚不及历史。此外，春节假期期间海外市场表现较好，其中纳斯达克指数涨4.3%、日经225涨3.1%、恒生指数涨2.9%，这或助力节后A股延续向上格局。 行业配置上，结合政策、技术和市场面三个维度判断，我们认为成长板块中数字经济或更加值得关注；此外，关注新能源和券商。23年全年可重视基本面复苏的消费。 中银证券：国内经济回温已初现征兆 海外紧缩放缓正逐步兑现 国内经济回温已初现征兆。2023年春节期间出行活动较2022年有显著回升。节前披露的四季度经济数据也显示，12月起国内经济出现明显反弹迹象，国内基本面的复苏正在由预期演变为现实。春节期间，以铜为代表的工业品出现一定程度回落，全球主要股市均出现不同程度的上涨，美股在加息预期放缓的作用下出现明显反弹。国内经济回暖叠加海外流动性预期修复作用下，港股获得资金明显增配。2023年以来，做多中国经济的交易持续进行，港股、A股及人民币汇率均出现了不同程度的涨幅。1月以来中国资产估值修复显著，当前A股的风险偏好水平远低于10年均值水平，仅修复至22年年中水平附近。相信随着经济数据修复的逐步确认，市场估值修复仍将延续。 天风证券：春节前大涨 春节后的躁动效应还能实现吗？ 这种担心可能更多来自于两次“前车之鉴”，一次是18年，1月大涨，2月大跌；另一次是21年，春节前大涨，春节后大跌。 这两次的共同特点都是市场经历了连续2年的上涨（16-17、19-20）后，股债收益差分别在18年1月底和21年春季前接近或者刚好触及了+2X标准差，表现为极度乐观的预期状态，也就对应了市场的大顶。 但不同的是，今年元旦之前，市场各类板块都经历了1-2年的下跌，300非金融的股债收益差在10月底刺破-2X标准差，表现为极度悲观的状态，也就对应市场的大底，而哪怕是经过了1月的反弹，目前股债收益差也仅仅来到-1X标准差的位置。 因此，当前位置上，春节到两会的历史躁动窗口仍然可能带来不错的机会。 华鑫证券：节后A股开门红可期 科技成长性价比提升 春节前后市场风格切换较为常见。从2010年以来，春节前后风格切换明显，节前多以金融和消费风格占优，但节后成长风格明显领涨。 节后行情关注消费修复和景气成长投资主线： ①疫后修复：春节假期大幅修复的交运旅游，增速大超预期的免税、票房史上第二的院线；还有拼经济重点发力的地产、家电等； ②高景气低拥挤科技成长：关注当前披露率较高、业绩预喜且拥挤度仍处于底部的电力设备和国防军工，以及预期盈利同比高增的电子、传媒和计算机行业。

预测一：2023年美国经济经济硬着陆与深度衰退或在所难免 从历史看，美国经济在加息周期后能够软着陆的条件是强力财政刺激（1966年）或预防式降息（1995年、2019年）。考虑到通胀处于高位、美联储加息行动过于滞后，能够让美国经济软着陆的条件短时间难以满足，2023年美国经济经济硬着陆与深度衰退或在所难免。 预测二：2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性 90年代日本央行快速加息后，而日本经济触底比美国经济晚2年左右。对当下的启示在于：中国在2022年的独立宽松有望让2023年中国内需经济重演90年代美国的独立韧性。 预测三：中国货币政策仍将维持中性偏宽松 2023年中国经济处于投资时钟里的复苏期，通胀矛盾有限，货币政策难受通胀制约。考虑到外需压力较大，货币政策对内需回暖可能有更高的容忍度，因此预计2023年国内货币政策仍将维持中性偏宽松。 预测四：A股或在全球衰退中走出独立行情 从美国90年代独立行情的关键因素来看，和当前有三个共同点。同时，虽然外需压力较大，但房地产政策调整与债务出清类似于2014年底，内需经济企稳后有望带动指数重心显著上移。 预测五：美联储会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势 当前美股泡沫和美联储加息政策非常类似于90年代日本，虽然我们认为未来美联储可能会暂停加息，但只会带来熊市反弹，并不能逆转美股下跌趋势。 预测六：2023年黄金是大类资产中首推品种，上半年目标2000美元，下半年或延续再上行 2022年拖累黄金核心因素在于全球央行退出紧缩的节奏不断超预期，而2023年以美联储为首的全球央行或停止加息，加上全球衰退对黄金做多胜率的加成，预计2023年黄金将迎来反转行情，维持上半年目标价2000美元的判断不变。 预测七：CRB商品指数下行周期只走完一半，上半年或有快速下跌 基本面上，再紧俏的供给，面对快速回落的需求，也很难支撑如此高的商品价格，当前供需矛盾已经缓解，基于全球需求周期领先指标，预计商品在2023年上半年还有快速下跌，当前商品下跌时间和空间都未结束。 预测八：原油震荡回落，中期仍将下行至60美元以下 美联储连续大幅加息，进一步加剧了投资者对经济衰退影响能源需求的担忧，预计油价短期震荡后，中期仍将下行至60美元下方。 预测九：2023年美债是牛市，十年期美债收益率或下行至3% 2023年美国经济存在衰退压力，失业率抬升而通胀下行，在2022年12月和2023年初的小步加息完成后，预计加息周期将停止，美债做多的逻辑变得顺畅，十年期美债收益率年终目标3%。 预测十：中国债券收益率先震荡后下行，中枢较2022年抬升，节奏上有两波做多机会 2023年地产景气度的回暖意味着融资需求回升，利率中枢较2022年略有抬升，但考虑到货币政策难以收紧，预计利率上限空间可控。节奏上，有两波做多的机会，第一波是预期炒作结束后，到了经济数据空窗期，利率债从超卖中修复；第二波是下半年全球衰退传导至外需压力后，利率从震荡转为下行。

大年初五，港股迎来兔年首个交易日，表现强势。截至昨日收盘，恒指涨2.37%，报22567.78点，续刷去年4月以来新高；恒生科技指数涨4.26%，报4763.61点，续刷去年7月以来新高。 恒指成份分股方面，小米集团大涨超12%，舜宇光学科技、龙湖集团涨超8%，李宁涨超7%，吉利汽车、碧桂园服务、比亚迪股份涨超6%，碧桂园、中州国际涨超5%。 恒生科技指数成分股方面，万国数据、蔚来、小米集团、理想汽车、小鹏汽车涨超10%。 互联网科技股全线上涨，哔哩哔哩涨7.95%，腾讯控股涨3.8%，京东涨2.76%，网易涨2.7%，美团涨2.56%，百度涨2.52%，阿里巴巴涨1.03%。 昨日，海外交易的A50期指盘中两次直线拉涨。 事实上，在A股春节休市期间，A50期指都是强势拉涨的态势，为A股开盘营造了良好氛围。 昨日午后，离岸人民币兑美元也强势拉升。 据海通期货股指分析师许青辰介绍，春节长假前，A股市场自2022年11月起进入了“强预期弱现实”的交易，防疫政策的放开是标志性事件，叠加政策层面“全力拼经济”的意图较强使得市场无视2022年12月较差的经济数据，开始展望2023年盈利层面的复苏，A股、港股、中概率纷纷持续走强。 春节长假期间，A50股指期货继续走强。许青辰认为，首先，节前“强预期弱现实”交易的延续，出行、旅行客流量、票房数据的显著恢复增强了市场对于中国消费复苏的信心，节后内需不足的问题有望边际缓解；其次，外资对于中国权益资产的乐观态度，节前北上资金的持续快速净流入就显示了外资对A股相对看好的观点，新加坡上市的A50股指期货主要交易主体以外资为主，节日期间A50的上涨则表明外资的乐观仍在持续；最后，美欧通胀压力边际缓解，尽管对于终点利率的高度市场还有分歧，但美联储加息力度放缓已是确定性较高的情景，货币紧缩力度放缓的预期使得以美股为代表的海外权益市场在春节期间也有着偏好的表现。因此，在国内经济动能改善确定性较高且预期较强的背景下，港股和中概股表现更为抢眼。 “从A股角度来看，我们认为2023年的‘春季躁动’已经出现，并且还将持续。”一德期货股指分析师陈畅介绍，从基本面角度来看，尽管去年12月经济金融数据依然偏弱、现阶段复苏事实的验证(即经济数据持续改善)依然需要时间，但市场当前的关注点在于全年基本面预期改善方向及后续潜在的政策催化力度。随着国内感染峰值已过、正常生产生活节奏的回归以及稳增长政策效果的逐渐显现，生产和消费逐步修复，经济活动的修复和稳增长信号的持续有助于改善投资者预期，叠加美国2022年12月CPI数据符合市场预期，投资者的信心持续回升。在稳增长信号频出、提振市场信心的大背景下，指数有望延续振荡上扬的态势。 此外，从资金面角度来看，陈畅表示，在人民币汇率走强、北上资金大幅流入的背景下，自2022年12月下旬以来A股市场延续上涨态势，上证综指先后突破3200点整数关口、2022年12月高点和年线。在春节假期临近的背景下，1月16日两市成交额出现了较为明显的放量，显示出内资机构出于看好节后行情的心理而出现跟随外资加仓、抢跑节后行情的现象。春节假期期间，A50股指期货和港股延续涨势，将为节后A股开盘营造良好氛围。而市场结构方面，1月以来，在北上资金大幅流入的背景下，以上证50和沪深300为代表的大盘价值股表现突出。因此，春节假期后，预计偏向成长型的中证500和中证1000或出现补涨行情。 许青辰同样认为，A50股指期货和港股在A股休市时期的上涨，必然会对A股节后开市产生积极的影响，节后A股迎来兔年开门红的概率是比较大的。不过，许青辰表示，本轮A股较为强势的沪深300和上证50指数均已上涨至年线上方，价格方面已有超涨迹象且上有集中解套盘的压制，节后量能方面能否有效释放是市场能否持续上攻的关键。 “如果节后A股惯性上攻之后并没有足够多的增量资金去承接解套盘的压力，市场或存在调整的压力。1到2月或是疫情传播的高峰期，叠加春节效应，一季度经济恢复的力度或较弱，盈利端并不给A股带来实际的上行动力，由预期改善带动的估值修复是市场关注的重点。这个阶段市场博弈的重点是政策的力度，在政策没有新增博弈点时市场将承压。在没有足够增量资金去对冲解套盘压力的情况下，年线附近或成为短期有效的阻力位，技术层面存在调整的需求。同时，节前不断飙升的期权PCR持仓比、股指期货近月合约的显著升水以及融资买入额占总成交额比值的提升，都在显示市场的情绪可能已经过热，对经济‘强预期’所带来的乐观情绪已经反馈在价格之中。”许青辰说。 许青辰表示，需要注意的是，即便出现调整也是较为良性的调整，全年来看，A股不管是估值PE的修复还是盈利EPS的复苏都还有较大的空间。以中证全指为例，我们预计中证全指在2023年估值将提升14%左右，EPS将同比增长7.1%左右，中证全指的全年涨幅或在22.1%左右。所以，如果节后A股出现调整反而是较好的入场或加仓时机。

港股在春节长假期最后一个交易日(1月20日)走强，恒生指数全日上升393点或1.8%，收报22,044点，创自2022年6月28日以来的收市新高。内地出行数据积极复苏、外资跑步进场、央行大额净投放释放流动性、人民币持续强势、美联储再放缓加息节奏的预期等中外积极因素均支撑港股向上发展。 人民银行于1月20日开展了3,810亿元逆回购操作，包含7天620亿元和14天3,190亿元，利率分别持平在2厘及2.15厘。公开市场单日净投放3,260亿元，一周内透过公开市场操作净投放短期资金达到1.966万亿元，体现了呵护市场流动性的特征。 海外美股在港股休市期间走强，其中纳指及标普500指数更有向上突破21年底以来长期下降通道的向好走势，某外媒记者近日再度放风，指出美联储官员正准备再度放缓加息速度，2月会后声明会探讨停止加息内容截至1月24日，场外新加坡恒指期货较1月20日恒指收盘价高450多点，预示恒指再续试高点。 我们维持此前观点，当估值修复逐步尾声，需要用业绩来支撑股价的进一步提升时候，缺乏盈利改善预期支撑，单靠BETA起风的个股将会有较大的调整压力。我们继续看好具政策针对性支持的产业安全、数字经济如电力及清洁能源设备、重型工业、新能源发电、软件、半导体；国企估值重估如电信、石油、煤炭、保险等中字头国企央企等股票。