中诚信国际认为，2023年中国经济仍表现出较强韧性，中国政府的财政空间仍充足，国债增发亦为地方腾出可支配财政空间。同时，中国政府对于新动能领域的坚定支持将支撑中长期经济的增长，充裕的外汇储备和对短期外债较高的覆盖率亦对主权信用实力提供较好支持。未来仍需持续关注控制新增和化解隐性债务的进程以及大国博弈背景下不断演变的地缘政治风险。 在全球经济复苏势头不稳、国际地缘政经冲突加剧的背景下，相较于欧美、日韩等主要发达经济体，2023年中国经济发展仍表现出较强韧性。同时，基于对明年政策调整下地产投资延续跌幅收窄、工业生产保持韧性以及充足的货币政策和财政政策空间的预期，中诚信国际预期2024年中国经济增速或达5%左右。从经济增速来看，今年前三季度中国GDP同比增速相较去年显著改善，且仍显著高于美国、欧盟、日本以及韩国等主要发达经济体。从增长动力来看，今年以来服务业、最终消费对中国经济增长的贡献率保持阶段性高位，且增长动力结构总体向常态水平回归。从供需两端来看，装备制造生产、服务消费以及“新三样”出口等领域亮点突出，新的增长动能仍在积蓄。此外，稳增长政策发力之下，广义基建投资保持较高增长，对于经济修复形成了有力支撑。总体上看，今年以来中国经济复苏节奏虽有波折，但产出缺口持续收窄，增长动力结构性调整有序推进，经济复苏呈现筑底回升态势。IMF于今年11月将今明两年中国经济增长预期分别上调至5.4%和4.6%，较10月预测值均上调0.4个百分点。 中诚信国际预计2023年中国经济增长将达5.3%，明年经济增长或仍将达5%左右。对于明年中国经济增长的积极预期有多重支撑：首先是拖累因素的减轻。在房地产政策调整与支持下，明年房地产投资或将跌幅收窄，对于固定资产投资以及经济增长的拖累将有所减轻。鉴于中国制造在全球产业链中的作用，以及持续扩大对外开放稳外贸政策的支撑，中国出口金额仍将保持较大规模；其次是经济韧性的支撑。2020年以来中国工业生产始终保持较强韧性，特别是以装备制造业所代表的经济新动能发挥了显著的支撑与带动作用，居民部门超额储蓄的释放也能对终端消费的改善形成推动作用；再次是政策空间的托底。此前中国逆周期调整措施相对审慎，当前中国仍有相对充足的政策调整空间。货币政策宽货币与宽信用的力度有望进一步加大，持续为实体经济提供充足的流动性呵护以及较低利率的融资环境。财政政策也有望进一步加大支出力度，推动经济在投资、消费以及产业各领域加快修复节奏，其中10月份中国增发1万亿国债额度，考虑支出节奏及财政乘数，约可拉动2024年GDP增长0.6至0.8个百分点。 中国对于高科技、装备制造业、数字经济等新动能领域的支持将有望推动固定资产投资增长，并支撑中长期中国生产率和经济增长的提升。近年来，中国持续推出了多项支持高技术制造业的政策举措，在推动新动能经济可持续增长方面成效显著。2023年上半年中国新能源汽车销量达374.7万辆，市场占有率超过28%。中国新能源汽车产销量连续8年居全球第一。同时，中国目前已形成全球最完整的光伏产业链，在关键核心技术领域持续突破，截至今年三季度末，光伏行业总产值已超过1.2万亿元。在政府坚持增长驱动力向消费、科技创新等转型的背景下，科技进步及稳定的政策支持将能够支持中长期中国生产率的提升、并稳定其在供应链中的核心地位。 尽管四季度万亿国债的增发致使2023年政府财政赤字有所扩大，中国一般政府债务负担有所抬升，但今年以来中国财政收入保持恢复性增长，万亿国债增发亦将为地方腾出一定的可支配财政空间，对投资及经济发挥更大的作用。同时，相较于欧美等发达经济体，中国仍有充足的财政空间控制债务风险的上升。2023年前三季度，中国一般公共预算收入同比增长8.9%，地方一般公共预算收入同比增长9.1%，近半数地区增速达到两位数。四季度增发一万亿国债后，中国财政赤字率增至3.8%，叠加1.37万亿特殊再融资债的集中发行，一般政府债务负担率进一步抬升2个百分点至55.8%。但与美国等主要发达经济体相比，当前中国政府尤其是中央政府杠杆率仍处于较低水平，同时中国政府整体的债务负担率仍普遍低于同级别国家。此次万亿国债增发释放了稳增长的强烈意图，并通过建立跨年度使用机制支持跨年度经济平稳运行，理论上可拉动2024年GDP约0.6-0.7个百分点，且在地方财政“减收增支”矛盾加剧的背景下，万亿国债将全部转移地方使用并由中央还本付息，有利于缓解地方政府刚性支出压力，腾挪资金弥补其他领域融资缺口，一定程度上遏制地方过度举债意愿及隐性债务再度扩张，也能与本轮特殊再融资债形成合力，为“一揽子化债”提供更多空间，更好的平衡化债与经济增长的关系。同时，受益于便捷的融资渠道，中国债务偿付能力始终处于较高水平，一般政府债务利息支出占财政收入的比重维持在8%以下，与同级别的国家实力相当。另外，国内较高储蓄率和以内债为主的债务结构也支持了其整体较强的财政实力。目前来看，中国有充足的财政空间控制债务风险的上升。 2023年以来受主要发达经济体需求不足及全球产业链调整影响，亚洲新兴经济体出口集体走弱，中国同期出口表现仍优于全球主要经济体。较坚实的产业链基础、较强的生产供应能力、产业结构升级下出口结构的不断优化仍将对中国未来的贸易顺差提供支撑。同时，中国外债敞口仍有限且外部融资实力很强。 尽管海外生产性外需对中国出口拉动效应下降，出口同比下滑，但中国的出口表现仍优于全球平均水平且在亚洲经济体中表现最好。2023年前三季度中国货物贸易顺差为4,542亿美元，表现出一定韧性，经常账户顺差占GDP的比重为1.6%，仍处于较好水平。从贸易结构来看，中国出口商品多元，疫情期间拟合全球对电子产品等消费需求，实现出口错峰增长，同时对能源资源的依赖度低于日韩等国家，受价格抬升的影响相对较小。中长期来看，中国较强的生产供应能力、产业结构升级下出口结构的持续优化，将有效支撑中国出口前景及产业链地位的提高。与此同时，中国充裕的外汇储备能够对外债偿还形成有力支撑，截至2023年6月末，中国外汇储备规模为3.19万亿美元，保持相对稳定。中国对外部融资的依赖性较低，外债主要由国内企业和银行持有，规模相对较小，短期外债/外汇储备为44.04%；考虑到中国资本账户尚未完全开放，同时中国良好的发展前景仍对海外资本有较强的吸引力，资本外流风险总体可控。 中诚信国际认为，中国近十余年高速发展的经济表现、长期稳定的社会环境等将支撑中国维持很强的制度实力。 中国政治制度完备、政治体系成熟且政府效率较高。基本政治制度及政府很强的领导能力确保了政治环境的长期稳定及较强的政府效能，并在政策制定方面保持长久的连续性。 中美关系发展的不确定性是中国面临的主要地缘政治风险。中美元首旧金山会晤达成了较多重要共识，但在美国对华战略未发生根本转变的情况下，中美关系发展仍存在一定变数。中美关系及中国与美国传统盟友之间的关系发展或将对中国的出口、制造业投资及供应链重构和稳定构成潜在威胁。 可能触发评级上调因素： 若有迹象表明中国有效推进结构性改革、在保持宏观杠杆率稳定的情况下经济得以实现稳健和可持续的增长，地缘政治风险显著下降，中诚信国际将考虑上调中国主权信用等级。

在近期的瑞银两会专题媒体电话会上，瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛表示瑞银上调了中国经济预测。瑞银认为今年中国GDP增速有望达到5.4%，明年达到5.2%；其中，今年的基建投资会保持增长，预计在6%以上。 汪涛认为，今年货币政策会保持合理流动性，信贷可能增长较快，预计今年的信贷增长大概在10%左右，高于去年。 瑞银证券策略分析师孟磊表示，“我们今年对市场持乐观态度，短期内的两个压制因素（缺乏经济数据和新增资金）正在逐渐消退。预计3月份有更多增量资金进入市场，外资从去年底开始回归中国，今年外资净流入量有望达到3000多亿元。” 孟磊认为成长股今年未来一段时间会跑赢价值股，在市场反弹时拉大与价值风格的差距。行业配置上，孟磊看好今年消费板块的投资机会，细分领域首推可选消费和白酒；新能源电池产业链短期估值可能回调，但长期具备成长性；信创、计算机软件等数字经济也是重要的布局方向。 瑞银上调经济预测 两会经济工作报告把今年的GDP增长目标定在5%左右，宏观政策基本保持支持的基调。5%左右的增速目标也符合瑞银之前的预期。 瑞银亚洲经济研究主管、首席中国经济学家汪涛认为今年的基建投资会保持增长，但增速会相对下降。 根据瑞银对去年基建投资的测算（包含交通、能源、水利、节能减排等方面），去年基建投资增长了约11.5%，基数较高，今年配套资金不比上年充足，且地产企稳后对经济的拖累作用有所缓解，瑞银预计今年基建投资增速在6%以上。 货币政策方面， 汪涛认为今年货币政策会保持合理的流动性，信贷可能增长较快，但不会出现政策利率（比如MLF或者回购利率等）的下调。瑞银预计今年的信贷增长大概在10%左右，比去年的9.5%要高，货币政策保持稳健中略有积极的基调。 瑞银上调了今明两年的中国经济预测，将今年的中国GDP增速从4.9%上调到5.4%，明年从4.8%上调到5.2%。 瑞银认为，当前的政策相对稳健，后续仍有发力空间，比如加大政策性银行对基建和地方投资的支持，加大保交房的资金运用等等。与此同时，今年一季度的经济重启形势超出去年底的预期，经济生产和运输等环节均没有出现扰动，包括房地产销售数据在内的各项指标都恢复得比较快。汪涛预计一季度GDP环比增速可能在6%以上，同比增速可能在3%左右。 人民币汇率方面，汪涛预测总体方向是人民币对美元出现小幅的升值，年底看到6.8，这主要是由于美元下半年会走弱。在美联储停止加息之后，美国经济将下滑，利率和收益率将开始下降，而其他的主要央行（包括欧洲）通胀更加顽固，利率下降可能晚于美国，总体是美元走弱的态势，中美利差会缩窄。如果中国经济好于预期，而美国经济下滑明显、美元走弱明显的话，人民币对美元有可能升到6.6。 预计三月更多增量资金流入 孟磊回顾了去年市场杀估值的情况，2022年A股估值最大跌幅达到25%，是过去十年仅次于2018年的估值下跌幅度最大的年份。一般来说，估值下跌无外乎两个原因：一是流动性缩紧，二是市场信心缺失。而去年市场估值大幅下跌的最主要原因是信心极度低迷，这同时受到疫情和房地产下行的影响。 当前，疫情高峰已过，房地产业出现复苏迹象，中国前30大城市的二手房销售数据和一手房销售数据在春节之后的复苏已经超过了2019年，仅次于2021年。市场正在往好的方向行进。 孟磊认为，2023年中国盈利增速预计会在15%以上，盈利增速叠加估值修复、政策利好，今年的权益市场值得期待。 流动性方面，短期内市场出现盘整，主要是由于缺乏场外资金介入，这种情况也在逐渐好转。 孟磊认为，公募基金新发市场一般落后股票市场三个月。去年上半年，股票市场在四五月份开始上涨，新发资金则在8月份左右介入，延后了约三个月。本轮股票行情在去年11月、12月份启动，预计3月份有更多增量资金进入市场。 此外，过去四年以来，老百姓的存款规模可能达到10万亿以上。孟磊认为这并不完全是超额储蓄，一部分是金融理财产品转换成存款。假设其中5%的居民储蓄流入股票市场，就意味着有5千亿的增量资金。 孟磊还表示，海外投资者去年底开始逐步回归中国，对冲基金先行，公募基金（共同基金）后至，外资有着定投A股的趋势，目前已经回归到了长期趋势线，预计全年会有3000多亿的外资净流入量。 风格上，孟磊更加看好成长股。从以往经验来看，市场处上行阶段时，成长股往往跑赢价值股，成长的贝塔高、成长性较好；市场下行时，价值股往往跑赢成长股，因为价值股的防御性比较强。今年，瑞银对市场持乐观态度，建议重点配置成长。 行业配置方面，孟磊认为今年消费有望拉动经济复苏，叠加消费估值处于历史中位数水平，盈利仍有上升空间。细分领域上首推可选消费，包括旅游、家电等等；食品饮料作为必需消费，相对弹性不如可选消费，但白酒仍具备明显弹性。 孟磊认为，新能源电池产业链目前行业竞争非常激烈，但三五年的成长性依然不错。短期内估值可能回调，这对中长线投资者而言正是布局良机。信创、计算机软件等数字经济主体也是重要的布局方向，今年盈利弹性比较大，仍然会有进一步上行动力。

尽管经济增长放缓且信贷市场疲软，但高盛集团(GS.US)的顶级交易撮合者看好2023年下半年全球并购(M&A)的复苏。 随着经济预测变得更加悲观，这家华尔街巨头的高管，包括联合管理其全球银行和市场部门的Dan Dees和Jim Esposito表示，他们已经做好了在融资市场放松时复苏的准备，他们认为复苏最早可能在2023年下半年开始。 Dealogic的数据显示，2022年全球并购价值从2021年创纪录的5.91万亿美元下滑36%至3.78万亿美元。随着经济活动下滑，包括高盛在内的银行纷纷裁员。 在高盛工作逾20年的高盛高层交易撮合者表示，全球交易活动升温的理由很多。银行家们表示，大型投资者正坐拥大量现金，准备为交易提供资金，盈利丰厚的大公司正寻求业务多元化，但他们正在等待经济不确定性消退。 并购业务全球联席主管Stephan Feldgoise表示，“我仍然相当乐观，也许不是对第一季度，但肯定是对我们今后的表现。”不过，他说，2023年的“上半年仍有明显的逆风”。 Feldgoise驻伦敦的首席执行官Mark Sorrell认为，企业客户在有融资机会时就会选择交易，因为他们的潜在动机仍未改变，比如获得新客户、新产品或地域扩张。 他表示，企业在观望，因为随着利率上升，它们的债权人不再为收购提供风险更高的贷款，但这种情况可能会迅速改变。 "当融资市场恢复时，我们不知道何时会发生，但由于体系中的流动性充足，我们认为成交量和活动将会恢复，" Sorrell称。他预计，复苏可能“比人们预期的要快”。 情况好于金融危机时期 如果市场复苏，高盛的投资银行家将会获利。根据Dealogic的数据，过去20年，按营收计算，该公司一直是全球最大的并购顾问公司，摩根大通(JPM.US)紧随其后排名第二。 尽管如此，高盛也不能幸免于经济放缓。其投资银行部门在第三季度仅占公司收入的13%，低于去年同期的27%和首席执行官David Solomon掌舵的2018年第三季度的23%。 据悉，该银行正准备在新的一年裁员数千人，加剧了9月份一轮约500人的裁员。奖金也将大幅削减。高盛高层表示，员工数量正在调整以适应经济环境，在某些情况下，员工被重新分配到更活跃的领域。 摩根大通全球并购业务首席运营官Russ Hutchinson表示，摩根大通看到了为被维权投资者盯上的客户，或在估值暴跌后向追求者开放的金融科技公司提供咨询的机会。 华尔街交易撮合者的命运在很大程度上取决于杠杆贷款市场在经历了去年的沉寂后是否会重新苏醒。一些观察人士将此次危机与全球金融危机相提并论，当时企业估值暴跌，加上房地产市场崩溃引发的经济衰退，导致杠杆收购(LBO)市场冻结。 高盛全球银行和市场联席主管Jim Esposito表示，目前信贷市场的压力与2008年有很大不同。在金融危机期间，银行业在顶峰时期有超过7000亿美元的杠杆收购敞口陷入停滞，需要12至18个月才能清理完毕。 如今，“这个数字可能在1000亿美元到1250亿美元之间…… 与2008年相比，这几乎是一个微不足道的数字，同样重要的是，信贷市场的深度要深得多。” 市场压力意味着，银行不太愿意为交易融资，因为它们背负着数百亿美元的所谓“悬债”(hung debt)，它们无法将这些债务出售给投资者。 但尽管市场动荡，高盛的资深人士仍然信心十足，Dees表示，“当你经历波动时期时，你知道它创造了机会”。

英国研究机构经济与商业研究中心（CEBR）今日发布的报告指出，世界经济将在2023年面临衰退，而用于“镇压”通胀的高利率将导致许多经济体收缩。 该报告称2022年以美元计价的全球GDP首次超过100万亿美元，预计在2037年时，这一数字将达到207万亿美元。但由于明年主要央行将继续与通胀作斗争，货币政策仍以紧缩为主，因此全球经济增长将停滞不前。 其预计各国央行行长会在2023年不计成本地坚持紧缩政策立场，相应需要付出的代价则是未来几年的经济增长前景变差。 CEBR的预测比国际货币基金组织（IMF）10月的最新报告更为悲观，其当时称2023年全球超过三分之一的经济体将收缩，而2023年全球GDP增长率低于2%的可能性达到25%，这一标准通常代表着全球衰退。 输家与赢家 据CEBR的报告，2037年随着发展中经济体赶超富裕国家，世界国内生产总值将翻一番。届时东亚和太平洋地区将占全球产出的三分之一，而欧洲的份额将会缩减至不到五分之一。 CEBR的研究建立在IMF《世界经济展望》中获取的基础数据，其用内部模型来预测增长、通胀膨胀和汇率。 CEBR预测还指出，中国最早可能在2036年超过美国，成为世界最大经济体。疫情反复和东西方贸易摩擦的加剧，可能会减缓中国经济的扩张速度。 此外，CEBR预计在2035年，印度将成为第三个产值超过10万亿美元的经济体，并在2032年成为世界第三大经济体。 拥有丰富自然资源的新兴国家也将在能源转型中获得实质性的推动，因化石燃料在转向清洁能源的过程中仍具有不可替代性。 与此同时，欧洲将不可避免地迎来衰落。报告指出，未来15年内，英国仍将是世界第六大经济体，法国也还是第七大经济体。但由于找不到新的增长动力，政策及规划的缺乏，英国将不再享受高于欧洲国家的增长速度。 此外，CEBR认为全球想要实现环境目标也颇具挑战。目前全球距离人均GDP 8万美元且使增长与碳排放脱钩的目标仍有很远距离，这意味着需要进一步的政策干预才能实现气候承诺。