由于实控人尚有大额债务未清偿、销售费用率大幅高于行业均值，物联网芯片厂商泰凌微电子（上海）股份有限公司（下称“泰凌微”）科创板IPO遇阻，近日举行的上市委会议决定暂缓审议。 公司方面称，实控人王维航可变现资产总额及债务到期日前的现金流入，预计能有效覆盖各期借款本金和利息需偿还金额，且“旧友”向王维航提供了1亿元十年期无息信用借款的支援。 但从费用明细来看，泰凌微销售费用超80%为职工薪酬，且境外人员的薪酬均值为境内的1.47倍。 股权质押临近预警线 在1月12日举行的2023年第5次发审会议上，参会上市委委员分别对泰凌微及其保荐代表人进行现场提问，主要包括《合作备忘录》的核查、2021年经营情况等合计六个问题。 由于实控人尚有大额债务未清偿、销售费用率大幅高于行业均值等两大事项需要进一步落实，上市委决定暂缓审议泰凌微科创板IPO。 记者注意到，在监管此前的两轮问询中，上述两大事项均被重点关注，但部分内容回复及核查或仍未得到监管认可。 据悉，为向泰凌有限原股东中域高鹏支付股权收购款项、完成原股东中域高鹏结构化安排的拆除，公司实际控制人王维航以借款方式筹集相关资金导致负有大额债务。截至2023年1月5日，王维航通过股票质押借款余额1.85亿元、向浦发银行并购贷款余额3.32亿元，合计借款余额5.17亿元。 泰凌微相关负责人表示， 王维航可变现资产总额及债务到期日前的现金流入预计能有效覆盖各期借款本金和利息需偿还金额，大额负债不会对公司控制权的稳定性产生直接的重大不利影响 。 在问询回复材料中，公司称王维航将通过减持华胜天成股票、个人薪酬、出售房产、基金份额处置等方式来偿还负债。据其测算，截至1月5日，王维航持有的5822万股华胜天成股票（占总股本5.31%）价值3.15亿元、海南和北京两地合计4套房产总价值约1.5亿元、个人薪酬及分红约1800万元、对外投资回报约1.7亿元（含基金管理费、LP份额价值等），合计6.53亿元。 不过，由于华胜天成近年来业绩欠佳，其二级市场走势亦表现低迷。截至2022年12月31日，王维航在安信证券股权质押业务的履约保障比例为152.45%，略高于预警线150%。 此外，王维航计划自2023年1月4日起的六个月内，通过集中竞价或者大宗交易方式减持华胜天成不超过1456万股（约占公司总股本1.33%）。一旦开始减持，华胜天成不仅股价承压，而且第一大股东王维航持股比例将减少至5%以下，股权结构更为分散。 值得关注的是，王维航的一名“旧友”向其提供了1亿元十年期无息信用借款的支援。 其中，3500万元为现金，其余为价值不低于6500万元的上市公司股票。公司方面称，该“旧友”与王维航均为1998年创立华胜天成的管理团队成员。 2022年扣非净利润下降50% 相较恒玄科技、博通集成、炬芯科技、中科蓝讯等同行，泰凌微的销售费用率及管理费用率明显偏高。尤其是销售费用率，远高于同行公司。 “由于公司的下游应用领域及产品形态丰富、直销模式收入占比较高，且开展境外销售，因此销售费用率相较同行公司的平均值高。”泰凌微方面回复称。 但从费用明细来看，公司职工薪酬金额占销售费用超80%，且存在国内及国外员工薪酬差异较大的问题。数据显示，截至2021年末，泰凌微境内销售人员39名，人均薪酬49.84万元。境外销售人员18人，人均薪酬122.96万元，境外人员的薪酬均值为境内的1.47倍。 对此，公司方面称， 销售人员的从业经验和职级、服务对象和客户开发难度、境内外收入水平和用工成本等方面的差异导致了境外销售人员的平均薪酬显著较高。 不过，从销售收入区域分布和销售模式来看，泰凌微高昂的境外成本并没有显现优势。公司近三年约55%营收来自境内，经销收入营收占比已提升至55%左右。 需要注意的是，泰凌微主营无线物联网（IOT）系统级芯片的研发、设计及销售，近85%营收来自消费电子领域。受下游市场需求减缓等因素影响， 公司2022年业绩亦大幅下滑，预计2022年实现营收6.1亿元至6.2亿元，同比下降6.09%至4.55%。取得扣非归母净利润3300万元至3600万元，同比下降55.74%至51.71%。 对于前三季度业绩的下滑，公司方面称，主要受上年同期基数较高、本期行业景气度不及预期、单位成本上升及产品销售结构变化等因素所致。截至2022年9月末，公司IOT芯片产品销售均价1.8元/颗，同比下降6.7%。销售数量2.24亿颗，同比下降15.2%。 “公司所处细分行业虽然在短期内受到一定冲击，但未来仍将保持较高的景气度。”泰凌微方面提到，公司目前采取的产品策略是出于对物联网应用未来的积极展望，为未来某一项或某几项应用的爆发增长争取先发优势。

继锐成芯微之后，集成电路设计服务厂商灿芯半导体（上海）股份有限公司（以下称“灿芯股份”）亦向科创板IPO发起了冲击，拟募资6亿元。 灿芯股份背靠第一大股东中芯国际，近年来业绩增长迅速。但相对同行厂商，公司在毛利率及研发费用支出上有所薄弱。有知情人士表示，前两年灿芯股份的采购成本能比市场便宜15%以上。 值得关注的是，中芯国际“入主”后公司业务及团队发生了较大的变化，前CEO及董事甚至与公司对簿公堂。 采购成本较市场同行低 灿芯股份主要为客户提供一站式芯片定制服务，将芯片产业链的制造及封测等生产环节采用委托第三方企业代工的方式完成。截至2022年6月末，公司芯片设计业务实现营收1.57亿元，营收占比为24.97%。芯片量产业务营收4.73亿元，占75.03%。 值得一提， 灿芯股份与国内半导体晶圆厂商中芯国际深度绑定，中芯国际联合首席执行官兼任公司董事长。 中芯国际不仅通过全资子公司中芯控股持有公司18.98%股权为第一大股东，而且向其提供产能保障，灿芯股份近三年向中芯国际采购的金额占当期采购总额的80%左右。 但由于股权结构较为分散，公司称无实际控制人。其中，灿芯股份总经理庄志青及上海维灿、上海灿谦、上海灿成等员工持股平台为一致行动人，合计持有公司19.82%股权；本次保荐机构海通证券的关联方辽宁中德、海通创新、湖州赟通等三家机构合计持有公司6.36%股权。 “因为市场对设计服务的需求越来越大，代工厂的客户需要独立的或者与代工厂有战略合作关系的设计服务公司来提供这类服务。”前中芯国际执行副总裁汤天申曾对外表示，入股灿芯后，双方将更好地服务客户，是中芯国际生态系统建设的一部分。 沪上一家半导体设计企业人士表示，拥有晶圆制造厂资源背景的芯片设计服务公司在市场上更具竞争力。 “尤其是前两年产能供需矛盾较为突出的时候，它们的采购成本能比市场便宜15%以上。并且规模体量小的厂商，很难直接从中芯国际那里拿货。” 灿芯股份方面回应称，作为采用Fabless模式的芯片设计服务企业，公司选择与中国大陆技术最先进、规模最大的晶圆代工厂建立战略合作伙伴关系，目前已研发形成了大型SoC定制设计技术与半导体IP开发技术两大类核心技术体系。 或因较大依赖于中芯国际，灿芯股份部分数据相较同行厂商明显薄弱。 例如，近三年创意电子、芯原股份等同行企业毛利率均值维持在37%左右，而灿芯股份仅为17%左右；同行研发费用率均值达20%左右，而公司仅为7%。 同一时点估值相差近三成 灿芯股份自职春星等人在2008年创立以后，便受到了资本的关注，NVP、中芯国际、小米长江产业基金等投资者先后成为了股东。 不过，记者注意到，自中芯国际“入主”后，灿芯股份业务及团队等方面发生了较大的变化。 例如，公司以发展理念不同、聚焦主业为由，将控股子公司灿芯创智92%作价360万元转让给了芯创智（北京）微电子有限公司。灿芯创智曾为推进国家专项项目“国产IP的平台建设”，由中国工程院院士吴汉明担任总经理。 团队方面，灿芯股份原CEO职春星、副总裁杨展悌、董事石克强、陈志重等高管及技术人员在中芯国际进入后陆续离职，且其所持股份被转让。 记者了解获悉，上述人员目前在美新半导体、芯联芯、凌烟阁芯片科技等厂商任职，或与公司形成竞争关系。 值得关注的是，相关当事人的“分手”并不愉快。截至招股书披露日， 灿芯股份与职春星、石克强已发生诉讼纠纷，案由分别为侵权责任、股东资格确认。 其中，职春星请求法院判令庄志青、灿芯有限（即公司前身）共同赔偿其股权转让损失2468万元；石克强请求法院判令其享有灿芯股份569万股股份，并由公司及其现有股东配合将上述股份变更至其名下。 据悉， 2020年7月，职春星将4.77%的灿芯股份出资额比例以3790万元的价格转让给了嘉兴君柳。同期，NVP、嘉兴君柳、江苏疌泉等投资者以22.63元/增资额的价格参与了灿芯股份增资扩股。若以汇率6.5计算，同一时期的两次交易估值相差28.7%。 本次科创板IPO，灿芯股份拟募资6亿元，分别用于网络通信与计算芯片定制化解决方案平台、工业互联网与智慧城市的定制化芯片平台及高性能模拟IP建设平台。 但随着半导体行业景气度步入下行轨道，灿芯股份高增的业绩及产能利用率的持续性将面临市场考验。截至2022年上半年，公司为客户提供一站式芯片定制服务并完成流片验证的项目数量为61个，仅为2021年总数的35%。交付晶圆5.5万片，为2021年总数的61%。