SMM3月20日讯： 自2023年国产电积镍产能释放后，全球纯镍供应量大幅增加，国内纯镍的供需格局彻底转向为过剩预期。在供应过剩的背景下，纯镍的进出口数据也发生了有趣的变化，本文将针对纯镍宏观与基本面现状分析及预测对镍价的影响。 据SMM调研统计，预计2024年全球新增电积镍产能约为16万吨，2024年电积镍产量预计达到34万吨，环比23年产量增加约39%， 其中大部分新增产能仍然集中在中国 。而我们给到的24年中国地区对于精炼镍的需求增速预期仅为11.6%。2024年1-2月中国纯镍产量合计约为4.99万吨，同比23年暴增62%。与此相反，2024年1-2月精炼镍进口量合计约为1.27万吨，同比23年下降约34.2%。   （数据来源SMM） 另一方面，在愈发过剩的电积镍产量的影响下，国内纯镍库存压力持续增加，2023年纯镍库存由4084吨暴增至18271吨。进入2024年最新SMM纯镍社会库存这个数字已经来到29534吨，离3万吨库存仅一步之遥， 同时这个数字也是自2021年3月以来的最高位置 。与此同时，当前的沪镍价格同样也来到了自2021年的价格区间低幅水平。这意味着纯镍的供需错配带来的库存暴增将为镍价后续弱势运行提供主要动力。   （数据来源SMM） 在此背景下，我们可以关注到另一组数据，我国精炼镍的出口量。据SMM统计2022年中国精炼镍出口量约为2.25万吨，这个数字在23年上升至3.73万吨，环比增加约66%。其中据中国海关数据披露，国内精炼镍出口自23年Q3起开始大幅增，23年12月纯镍出口量达到7709吨，为近三年最大出口量。值得关注的是，出口至海外的国产精炼镍，最终大部分会选择交仓至LME，最终成为LME镍库存的形式再次出现在大众视野中。这与自23年开始的交割品扩容进程有关。据SMM统计，截至24年3月目前已有12.16万吨新增交割品产能，预计在2024年后续这个数字将会增加到17.16万吨。全球交割品总产能将超90万吨。   （数据来源SMM） 海内外库存的双重累库造成了内外盘大致走势趋同，二者上行空间均受到基本面累库的压力影响持续缩窄。   （数据来源：文华财经）   （数据来源SMM） 但是镍价偶尔也会脱离纯镍的基本面运行，一个近期的例子：RKAB——镍矿配额审批。在此前镍价一直受RKAB审核速度过度缓慢于市场预期的影响，市场开始交易原料供应紧缺的逻辑推动镍全产业链的价格上行，最终反应至盘面打破了沪镍近四个月的横盘运行。但是截至3月20日，据SMM调研了解到，印尼镍矿RKAB审批进度在本周有所加快，目前已有107家镍矿企业通过审批，产能总计为1.526亿吨。原料供给紧张的预期直接被打破，镍价开始回到基本面，周内镍价开始连续下行。不过值得注意的是，SMM了解到尽管审批速度有所加快，但是实际上能够流通至市场的镍矿产量仍然较为有限，这主要受到前期审批速度不明朗的情况下，矿山为了控制自身成本不愿进行大量的镍矿开采有关。 这或许会是镍价短期内下降速度放缓的隐患事件之一。 资讯来源：SMM 另一方面来看，虽然纯镍基本面表现较弱，但与纯镍相关性较强的品种——硫酸镍近期价格表现较为强劲。硫酸镍当前价格受到成本与需求的双向支撑，在硫酸镍的供应尚未完全恢复的现下镍盐价格的短期内或保持较强走势。因此短期内镍盐价格对纯镍价格下行或将造成一定阻力。 （数据来源：SMM） 综上所述，镍价的波动受到多种因素的影响，在精炼镍基本面长期处于产量过剩的背景下，探讨镍价走势更需要关注产业链上的其他品种以及宏观情绪的扰动。另一方面，在国产电积镍大幅过剩的背景下，需求并未有爆发式增长点的情况下，我国未来或将逐渐由精炼镍净进口国转变为精炼镍出口国。而出口至海外的国产镍板还将继续受到海外市场的考验，以目前SMM了解到的情况来看，海外市场对于国产镍板的认可度还有较大的提升空间。  

从硫酸镍价格表现来看，周内硫酸镍价格上行趋势不改，当前SMM硫酸镍报价处30200-30800元/吨，位于近期价格高位。 自节后硫酸镍价格的持续上行，使得近期硫酸镍成为镍产业链中的关注重点，那么具体原因是什么呢？一句话总结即为，硫酸镍成品供需紧张程度超原料，使得硫酸镍价格在近期上行速度超原料端。 我们从成品端和原料端各自分析。首先关注点回归硫酸镍主要原料——湿法中间品的情况。自去年年底印尼湿法项目A开始了技改，产量爬坡节奏相对较为缓慢，时至今日，暂无达产。印尼湿法项目B转产部分中间品去往硫酸镍。在2024年上半年无新增湿法项目投产的前提下，整体湿法中间品供应有所缩减。但从需求端来看，节后随着盐厂的逐步复工复产，对原料需求仍存。而同期，高冰镍供应减量，部分企业因高冰镍减量所产生的原料缺口需由湿法中间品补足。阶段性的供需错配至此出现。随着镍盐厂家复工复产的逐步推进，湿法中间品需求的复暖也使得其供需紧张俞演越烈，价格水涨船高。上行速度一度超成品，盐厂长期处于利润倒挂中未得改善。 在同一节点，废料作为硫酸镍的另一原料，供应偏紧未得改善，价格随着硫酸镍及硫酸钴等产品的价格小幅上探，也开始了挺价。在硫酸镍价格上行速度有限的情况下，湿法回收厂受高价原料的限制，复产节奏缓慢，不及预期。在原料出现了紧张、价高的情况后，盐厂惜售情绪浮现，开工率也难回节前的高度。 从另一个维度来看，镍盐的供应受原料被限制的同时，节前镍盐和下游三元前驱体去库节奏的错配加剧了市场的成品供需错配。镍盐厂家集中于去年年底受资金压力去库，而下游三元材料产业链持续至今年2月才完成去库。当3月车销的良好预期因材料产业链整体去库基本完成被顺导至上游带来一丝希望的同时，供需紧张问题彻底爆发。节后整体硫酸镍复产不及预期叠加盐厂成品及下游三元前驱体原料库存低位戏剧性的撞在一起，硫酸镍价格至此开始了超预期的上行。成品供需紧张程度逐渐赶超原料端，盐厂逐步走出倒挂，利润得到修复。 截止今日，当前镍盐所有原料生产硫酸镍均走出倒挂。但反观下游前驱体端，尽管到目前为止三元电池份额提升明显，部分车型销量提振，需求增量被顺利传导带来了三月订单的相对乐观。但受新能源车价格战的升级带来的对原料价格的挤压，高价的前驱体向下传导举步维艰。而硫酸镍作为产能大幅过剩的产业，在下游叫苦不迭的行情下，也难以争取大幅的利润。 预期后市来看，硫酸镍价格的快速上行，或难以得到长期延续。

3月20日，SMM电池级硫酸镍指数价格为30354元/吨，较前一工作日上调250元/吨，电池级硫酸镍价格为30200-30800元/吨，均价较前一工作日上调250/吨。本周询盘活跃度仍维持较高，下游逐步开始对4月原料的备采。在供需偏紧阶段，成本端仍在驱动硫酸镍价格上行。

3月19日，SMM电池级硫酸镍指数价格为30104元/吨，较前一工作日上调136元/吨，电池级硫酸镍价格为30000-30500元/吨，均价较前一工作日上调200/吨。当前MHP系数依然处于高位，对LME镍80-81系数。下游对三月底四月初原料备采相对积极，因此，供应偏紧节点，成本端对镍盐价格上行驱动力仍存。

3月18日，SMM电池级硫酸镍指数价格为29968元/吨，较前一工作日上调197元/吨，电池级硫酸镍价格为29800-30300元/吨，均价较前一工作日上调200/吨。当前MHP系数依然处于高位，对LME镍80-81系数。下游对三月底四月初原料备采相对积极，因此，供应偏紧节点，成本端对镍盐价格上行驱动力仍存，

周内硫酸镍价格延续上行态势。 供应端来看，受碳酸锂及硫酸镍价格走强，原料价格高位，湿法厂复产节奏缓慢。供应暂无较为明显增量，偏紧状态暂无改善。 需求端来看，3月车销数据向好，下游订单顺利传导至前驱体端。前驱体端备货积极，3月订单基本签订，部分企业存3月底原料缺口。但供应量有限的情况下，上周及本周周初下游备货节奏被迫放缓。但从周中开始，询盘活跃度再度走高，前驱企业开始对3月底及4月初原料进行采购。供应紧张延续至今无好转，下游对硫酸镍价格接受度逐渐走高，抬涨硫酸镍成交价。 成本端，原料端，MHP供应偏紧暂未缓解，可流通量低位。高冰镍供应减量情况下，上游以保长单客户为主，散单可流通量也处低位。高冰镍近期价格偏强运行，维持85左右系数。镍价受宏观情绪利好及硫酸镍价格支撑偏强运行的情况下，原料成本再次上移。硫酸镍价格涨速不及镍价，因此，本周利润情况仍为负值。 预计后续硫酸镍价格受下游备货活跃度再起，成本驱动硫酸镍仍存上行空间，但下游前驱体端向下传导困难，预计上行空间有限。

硫酸镍作为电积镍的原料，与电积镍的价格关联性极强。在市场交易中，硫酸镍与纯镍作为一种非标套利的典型案例，是如何操作呢？ 首先，非标套利的重点为价差。以下为理想化操作逻辑。当硫酸镍价格大幅贴水纯镍价格时，若同时具备硫酸镍及电镍产能，以及具备交仓资格的前提下，硫酸镍与纯镍的无风险套利就会出现。逻辑是什么？硫酸镍与纯镍可以互为原料。硫酸镍价格低于电镍很多，那么外采硫酸镍生产电镍的利润出现后，市场会出现大规模外采硫酸镍生产电镍的行为。这时候，硫酸镍的供需过剩会逐步缓解，电镍的供应量会持续增量。那么市场会开始出现结构性转变，即硫酸镍去库到一定程度后，价格开始上行；而电镍增量到一定程度后，开始转向过剩，价格下跌。在外采硫酸镍，即锁定原料价格后，将其生产为电积镍。同时在盘面上开始持有空单。 以当期硫酸镍价格与纯镍价格作为基准来计算，是否存在套利空间呢？ 当前硫酸镍价格成交价格为29500元/吨，即134090元/金吨。纯镍盘面价格为140000元/金吨。硫酸镍加工为电镍加工费约为10000元/金吨。即硫酸镍产成电镍成本144090元/金吨。即当前套利空间消失。 当，SMM硫酸镍价格/0.22+10000（加工费）+其他交割费用<沪镍价格的时候即出现套利空间。因此，受限于需同时具备硫酸镍及电镍产能且具备上期所交割资格，当前在国内，仅华友钴业在价差合适时存无风险套利机会。

3月15日，SMM电池级硫酸镍指数价格为29771元/吨，较前一工作日上调84元/吨，电池级硫酸镍价格为29600-30100元/吨，均价较前一工作日上调100/吨。下游补库需求仍存，询盘活跃。当前供需偏紧节点，原料端价格的高位叠加盘面强势运行致当前部分盐厂仍处倒挂，对硫酸镍成品价格上行驱动作用仍强。

3月14日，SMM电池级硫酸镍指数价格为29687元/吨，较前一工作日上调120元/吨，电池级硫酸镍价格为29500-30000元/吨，均价较前一工作日上调200/吨。下游补库需求仍存，询盘活跃。当前供需偏紧节点，原料端价格的高位叠加盘面强势运行致当前部分盐厂仍处倒挂，对硫酸镍成品价格上行驱动作用仍强。

3月13日，SMM电池级硫酸镍指数价格为29567元/吨，较前一工作日上调49元/吨，电池级硫酸镍价格为29400-29700元/吨，均价较前一工作日上调100元/吨。下游补库需求仍存。当前供需偏紧节点，原料端价格的高位叠加盘面强势运行致当前部分盐厂仍处倒挂，对硫酸镍成品价格上行驱动作用仍强。