》查看SMM铅产品报价、数据、行情分析   》订购查看SMM铅产品现货历史价格 2023年，加蓬、南非两国均维持产能扩张之势，叠加一季度加蓬铁路运输季矿山检修问题、澳洲排产减量的问题，多数锰矿贸易商认为2-3月氧化矿将出现到港大幅下降的风险，同时近期到港成本不高，因此存在新的贸易商积极投入该市场。全年供应暂无压力，截止9月，海关公布数据显示，我国1-9月锰矿累计进口量2343万吨，同比去年同期增加5.30%。 2024-2027E，SMM认为，未来我国的房地产行业不容乐观叠加环保因素影响，粗钢需求量或进一步下降，锰合金需求或将减弱，从而抑制锰矿需求。而终端钢铁行业或考虑到国内需求减弱，可能会把眼光放置国外，增加出口量，带动矿端需求得以提升。而目前新能源行业的发展放缓，未来对锰矿的需求增量较为有限。因此国内锰矿或将经历短期低迷后再次被带动，供应量在2024年后，随需求的改善而增加。

投资要点 回顾2022年： 海外货币紧缩接近尾声，国内疫情防控不断优化，工业金属价格回落，能源金属走势分化，锂价连创新高，钴等表现疲弱。板块估值整体降至低位，子板块走势分化，黄金和钼板块变现亮眼。 展望2023年： 我们建议把握三条主线：货币和需求：2023年全球经济共振复苏、美联储加息结束假设下，注重传统资源端和贵金属投资机会。景气赛道：2023年景气度较高和资源“自主可控”的赛道，重点把握光伏、储能用软磁、辅材相关标的。自主可控：自主可控关键材料和技术国产替代，重点关注pet铜箔中游厂商量产、高端汽车电子连接器国产替代的机会。综合以上判断，我们建议一边把握传统资源端价格弹性，一边把握景气和自主可控赛道。 主线一：黄金和铜、铝资源冶炼板块 贵金属推荐黄金：2023年美联储加息周期或结束，黄金价格易涨难跌，重点推荐未来两年黄金业务具有成长性的稳健性标的银泰黄金（000975.SZ）。工业金属推荐铜、铝：全球铜矿资本开支不足，2023年铜价有望在全球经济共振复苏的背景下抬升。主要标的：KFM、TFM等优秀资源的龙头洛阳钼业（603993.SH），多元布局铜、金、锂矿资源的龙头企业紫金矿业（601899.SH），电解铝合规产能有上限，下游需求多点开花的神火股份（000933.SZ）。 主线二：光伏、储能、能源金属板块 光储产业推荐软磁、辅材：受益电网投资景气和远期特高压建设提速，取向硅钢总量和结构持续紧平衡，重点推荐民营取向硅钢龙头望变电气（603191.SH）。SMC下游光储逆变器用软磁粉持续景气，推荐PM、MIM、SMC三大平台协同的粉末冶金龙头东睦股份（600114.SH）。硅料价格回落带动组件远期大扩产，辅材需求维持高增，重点推荐鑫铂股份（003038.SZ）。 能源金属关注锂、镍：2023年新能源汽车行业β或下降，锂板块主要标的有资源“自主可控”的青藏盐湖和川矿标的西藏矿业（000762.SZ）、融捷股份（002192.SZ）、产能成长性高的赣锋锂业（002460.SZ）。镍板块主要标的有以量换价、一体化优势明显的华友钴业（603799.SH）。 主线三：自主可控新材料、新技术板块 自主可控新材料、新技术方向，推荐复合铜箔、碳纤维、MLCC粉体：国防装备现代化催化高端材料进口替代，我们认为碳纤维市场容量扩大、产品高端化逻辑，推荐楚江新材（002171.SZ）。电池降本逻辑下有复合铜箔标的万顺新材（300057.SZ）。高端汽车电子连接器国产替代，推荐博威合金（601137.SH）。半导体国产替代，推荐MLCC粉体龙头博迁新材（605376.SH）。 风险提示：宏观经济不确定风险、原材料和能源价格波动风险、汇兑风险。

01、年度评估及策略推荐 1、2022年行情回顾 供应：今年一季度澳大利亚和巴西受高温、飓风和雨季等天气因素影响，发运不及市场预期。一季度之后，主流矿山发运快速恢复，截止11月份主流矿发运水平和去年基本持平；今年1-10月份，我国非主流矿进口量1.3亿吨，较去年同比下降4200万吨，半数以上的减量来自于印度和乌克兰；国产矿由于国内环保限产和矿山安全事故影响，国内铁矿石原矿产量小幅下降。今年铁矿石供应全年基本持平。  需求：今年我国房地产行业整体处于下行周期，房地产投资、销售和施工面积增速仍未企稳回升，新开工面积增速有止跌迹象，竣工面积增速持续好转。铁水产量全年呈现“升降升降”的走势，今年1-11月份，国内铁水产量较去年下降1%。今年铁矿石需求全年同比小幅下降。  库存：上半年国内铁矿石港口库存持续去化，三季度小幅累库，“金九银十”期间港口再次去库，年底海外矿山财年冲量同时国内需求季节性下降，港口库存再度转为累库。钢厂的进口铁矿石库存在年内，除了几次重要节日前的补库，全年整体呈现不断下降的趋势，四季度维持在低水平运行。  年度总结：今年供应端主要减量是来自于非主流和国产矿，主流矿的供应情况略低于市场预期；需求端则由于房地产行业的走弱，钢材的需求下降，铁矿石的需求也随之下降。因为今年废钢供应短缺导致其价格高企，短流程企业普遍亏损停产，同时高炉添加废钢的比例也明显下降，所以可以在一定程度上认为今年钢材产量下降的铁元素主要是来自于废钢而并非是铁矿石。由于废钢的缓冲，今年铁矿石的需求并未出现较大的降幅。整体来看，供应端非主流矿供应的大幅减少是我们在去年年报中没有预料到的，同时废钢供应的紧张情况也是比较出人意料的，供需端的两个意外因素使得今年在房地产行业持续走弱的情况下，铁矿石价格并未出现大幅下跌。 2、2023年行情展望 供应：海外主流矿山供应稳定增长，四大矿山2023年预计供应增量2000万吨。非主流矿的供应增量将主要来自于印度，若俄乌冲突缓和或者结束，届时乌克兰也将有约700万吨增量，非主流矿2023年预计供应增量1500万吨。国产矿山在国家“基石计划”指引下，产量稳步增长，争取在25年，国内矿产量达到3.7亿吨。国产矿在2023年供应有望恢复至21年水平，供应增量有限。我们预计2023年铁矿石供应增量3500万吨。  需求：房地产行业在房企融资“三支箭”政策落地后，明年投资增速有望企稳回升，需求边际改善。从海外国家的经验看，疫情政策放开到经济恢复，需要3-5个月时间，明年需求大概率呈现前低后高的态势。但由于22年钢材产量下降的铁元素是主要来自于废钢，四季度钢厂废钢的使用比例已降至极低水平，所以2023年钢材的减产将会更直接的影响铁矿石需求，我们预计2023年铁矿石需求下降2.5-3%。 库存：我们预计明年铁矿石呈现供增需减的格局，港口库存将累库。在明年需求小幅下降的情况下，钢材利润大概率处于较低水平，我们预计明年钢厂库存低位运行。  行情展望：供应端：明年铁矿石主流和非主流矿都将有不小的增量，国产矿具体增量后续要关注国内相关政策。需求端：基建增速上半年仍将维持在高增速，下半年或将回落。房地产行业有望企稳回升，小幅复苏。整体需求预计小幅下降。整体来看，明年铁矿石供增需减格局，价格中枢下移。我们预计铁矿石在80-90美元/吨的支撑较强，可考虑逢高抛空。 3、交易策略建议 4、铁矿石供需平衡表 02、期现市场 1、期货价格 今年铁矿石期货价格整体上就是先扬后抑的走势。上半年在补库行情和5.5%经济目标增速的影响下，期货价格逐步下行。下半年美联储的大幅加息，以及不断下行的房地产数据使得市场对未来较为悲观，期货价格逐步下行。四季度以来国家不断出台房地产相关利好政策，随后房地产行业的三支箭极大的提振了市场信心，市场对于未来有了较强的预期，期货价格企稳反弹。 2、现货价格 截止11月底，今年现货市场中超特粉和金布巴粉价格涨幅最大，其他品种铁矿石均有不同程度下跌。 3、品种价差 今年铁矿石高低品价差整体看就是年初冲高然后逐步回落的过程。其中卡粉和PB粉价格与卡粉-金布巴价差在四季度低位波动，而PB-超特价差则是在四季度有比较明显的底部反弹，主要是由于从下半年开始，低品矿的经济性逐渐下降，钢厂更加倾向于使用经济性更好的中品矿（比如PB粉），高炉中低品矿的配比下降。 03、利润库存 1、利润 2022年国内钢厂利润前高后低，尤其是在三季度，金九银十需求不如市场预期，钢厂利润持续亏损，到了四季度钢厂利润仍处于亏损状态，且仍有进一步扩大的趋势。我们预计2023年钢厂利润也将维持在较低水平。 从右图中可以明显看出，今年PB粉的进口利润远远低于去年，21年全年进口利润都较为可观，22年仅三季度PB粉的进口利润尚可。 2、库存 2022年上半年国内钢厂利润可观，生产积极性旺盛，疏港量处于相对高位，同时海外矿山发运不及预期，港口库存持续去化。6月底至9月初，部分钢厂利润出现亏损，铁水产量快速下滑，同时海外矿山发运量回升至较高水平，港口小幅累库。9月初至10月底，成材的表观需求高于去年同期水平，并未在淡季走弱，港口库存再度去化。11月初至今，成材表观需求下滑，处于历史同期新低，现货市场情绪悲观，港口库存再度转为累库。年底随着铁矿石供应增加需求弱，港口库存或将继续累库。 今年全年钢厂铁矿石库存整体不断下降。途中经历里几次比较重要的补库，分别是年初春节前补库、五一劳动节补库、中秋节补库（幅度较小）和国庆节前补库。 2022年澳大利亚矿港口库存变化情况与港口总库存基本一致，巴西矿港口库存全年处于先降后升的状态。 04、供给端 1、主流矿供应 2022年1-11月，澳巴全球总发运量11.4亿吨，发运水平较去年基本持平，整体平稳运行。 2022年1-10月，我国累计进口铁矿石9.17亿吨，同比下降1.7%。其中进口澳大利亚巴西铁矿石7.88亿吨，同比增长3.35%，占进口总量的86%，澳大利亚和巴西仍是我国的主要供应国。 2022年1-10月，力拓全球累计发货量2.58亿吨，同比减少3.32%；必和必拓全球累计发货量2.31亿吨，同比减少4.99%。 2022年1-10月，淡水河谷全球累计发货量2.18亿吨，同比减少4.77%；FMG全球累计发货量1.55亿吨，同比增加3.89%。 2022年1-10月，四大矿山全球累计发货量8.63亿吨，同比减少2.93%。截止今年10月的发货量数据，四大矿山中仅仅只有FMG是同比增加的，其余三家均同比减少，四大矿山发货量不及市场预期，前三季度总货量略低于去年。 力拓公布2023年西澳大利亚皮尔巴拉地区的铁矿石出货量为3.2亿-3.35亿吨,与2022年持平。 FMG的铁桥（Iron Bridge）项目将在明年一季度投产，再叠加Eliwana项目的发力，预计2023年增量约500万吨。 淡水河谷S11D矿区、Itabira综合体和Minas Centrais综合体均有产能在今年四季度投产，预计2023年增量约500万吨。 必和必拓在今年5月投产的南坡矿铁矿（South Flank）将继续释放产能，预计2023年增量约1000万吨。 2、非主流矿供应 2022年1-10月我国海外非主流矿进口量1.3亿吨，较去年同比下降4200万吨，其中主要减量来自于印度和乌克兰，占比约63%（按照截止九月份进口量计算）。 在印度重新下调铁矿石出口关税之后，2023年我国进口自印度的铁矿石，有望回升至每月200万吨以上。那么明年印度矿的供应增量约1600万吨。如果乌克兰铁矿石的进口量也恢复至2021年的水平，那么明年乌克兰矿的供应增量约700万吨（考虑到2023年其地缘冲突或将继续僵持，暂时不考虑该增量）。 在考虑到我们对明年矿价比较悲观的背景下，矿价或将触及部分非主流矿的成本线，非主流矿存在减产预期。所以2023年非主流矿的供应增量或低于我们预期，预计对国内供应增量1500万吨。 3、国产矿供应 2022年1-10月国内铁矿石原矿累计产量8.1亿吨，较去年同比下降1325万吨，下降2%；周度铁精粉日均产量较去年同比下降6%。 今年由于环保限产和矿山安全事故影响，国内铁矿石原矿产量小幅下降。我国在“基石计划”提出2025年国产矿产量3.7亿吨，2021年国产铁精粉产量约2.8亿吨，今年产量略低于去年，所以2023年国产矿产量将继续增加，且幅度极为可观。按照25年国产矿3.7亿吨的产量平均计算，2023年国产铁精粉产量将达到3.25吨，即国内铁矿石原矿产量将达到11.4亿吨，我们考虑到明年黑色市场的情况，认为国产矿很难完成如此大的增量，但未来国产矿产量不断增加是毫无疑问的。预计2023年国产矿供应增量500-1000万吨。 05、需求端 1、需求 2022年在冬奥会和两会结束之后各地限产逐步放松，钢厂纷纷开始复产，铁水产量持续上升，突破240万吨。二季度之后，钢厂利润出现亏损，美联储大幅加息等宏观消息引发市场悲观情绪，钢厂高炉开始主动减产，铁水产量快速下降210万吨。8月钢厂利润有所修复，部分钢厂停产检修结束，再度开始生产，铁水产量触底反弹。在金九银十的时候，铁水产量再度回升至240万吨，随后市场进入淡季，但成材表需数据仍较为坚挺，铁水产量逐步下滑，目前仍处于中等水平。 今年我国房地产行业整体处于下行周期，1-10月房地产投资开放投资完成额再度下降；房屋新开工面积累计同比和单月同比降幅较上月收窄0.2%，暂时结束了继续扩大的跌幅；房屋竣工面积累计同比连续三个月收窄，随着保交楼政策的推动，未来竣工面积将持续收窄。房屋销售面积累计同比降幅较上月扩大0.1%，单月同比降幅扩大；房屋施工面积累计同比降幅较上月扩大0.4%，持续下滑尚未迎来拐点。房地产投资、销售和施工面积仍未企稳反弹。在房地产融资“三支箭”的支持下，房地产行业有望在2023年上半年企稳，全年增速呈现前低后高的态势。 今年在国家的大力支持下，基建投资持续快速增长，1-10月基础建设投资累计同比增长8.7%，增速连续6个月回升。今年的基建投资在稳定国内经济起到了关键性的作用。基建投资增速的稳定增长在一定程度上对冲了房地产投资下滑的风险。 免责申明：本报告信息均来源于公开资料或实地调研，我公司及研究人员对信息的准确性和完整性不作任何保证，本报告中的信息、观点均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整；报告中的信息及观点不构成投资要约或买卖建议，投资者据此作出的投资决策及结果与本公司和作者无关。投资有风险，入市需谨慎。